回天新材：短期业绩承压，新产品顺利推广后将回归成长轨道

安信证券王席鑫，孙琦祥

事件： 公司发布 15 年三季报：前三季度营业收入 7.33 亿元，同比增加 19.16%；归母净利润 5862.4 万元，同比下降 23.36%， EPS0.34元，加权平均 ROE5.22%。

业绩短期承压，期待新产品顺利推广： 15 年公司胶黏剂产品在光伏发电、汽车、电子、建筑、环保等领域销售规模稳步上升，太阳能电池背膜销售大幅增长，整体营业收入实现增长。公司净利润增速下滑的原因主要是传统业务竞争加剧导致价格下降，同时部分新产品尚处于量产初期，前期费用分摊导致毛利率相对较低。公司产品下游应用领域众多，公司部分新产品在推广的过程中走了弯路，公司未来将有针对性的进行调整和改进。公司为强化技术研发、加大开拓新市场，引进 80 余名中、高级技术经营人才致使销售费用同比提升。另外，公司布局的汽车后市场业务尚处于起步阶段，需要较多的资金投入，导致公司财务费用同比增加较多。

胶黏剂行业市场空间大，公司作为国内龙头成长空间巨大： 具体分析见下页；

依托线下资源切入汽车后市场，并积极整合搭建产业链平台： 具体分析见下页；

看好公司未来发展，给予买入-A 评级： 公司现有胶黏剂业务行业大空间、高盈利、高成长，公司作为国内行业龙头未来将维持稳定增长。同时，公司利用线下优势整合汽车后市场，发展空间广阔，大股东及核心管理层认购公司增发，锁定 3 年，体现对公司未来发展的决心和信心。我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.45、 0.74 和 0.96 元，维持买入-A 评级。

风险提示：胶粘剂市场需求低于预期的风险、后市场竞争激烈的风险等

胶黏剂行业市场空间大，公司作为国内龙头成长空间巨大：目前国内胶粘剂行业上市公司有回天胶业、高盟新材、硅宝科技和康达新材等，各公司几亿元左右的收入，回天新材作为行业龙头收入规模仅 8 亿元，相对于国内行业 600 亿左右的销售额而言所占份额极低，未来发展空间广阔。

公司的汽车维修用胶市场占有率为 30%，在汽车制造用胶市场的份额为 12%，二者比较而言，汽车制造领域所用胶粘剂的需求量和价格均更高。但汽车制造领域进入壁垒较高，需要经过认证和考察，目前国内汽车整车胶粘剂市场是以汉高公司产品为主。公司也正在逐步开拓，目前已在客车和商用车领域取得突破口，未来一旦进入新厂商的供货渠道，市场空间巨大，公司产品销量将会出现大幅增长，预计公司未来 3 年复合增速 30%以上。

依托线下资源切入汽车后市场，并积极整合搭建产业链平台：国内汽车保有量超过 1.5亿辆，每年新增 2000 多万辆以上的产销量，因此汽车后市场空间巨大。目前行业呈现百花齐放的格局，我们最看好上门服务的模式。公司建立车辆管家的模式，依托线下 500多家经销商，经销团队 5000 余人，以及 10 万个终端维修网点，通过上门的无水洗车、换胎、贴膜和小的养护等高频服务来和客户建立亲密联系，使得下游对车管家形成依赖，未来通过保险分成、保养用品的集体采购、线下维修的分成、金融服务变现等方式实现盈利来支撑业务发展。后续公司还将继续整合汽车后市场相关环节的核心资源，搭建一个具有强大的导流能力的线上平台和线下全产业链的汽车后市场综合平台。

汇川技术：公司季报点评：守得云开见月明

平安证券余兵，朱栋，皮秀

事项：汇川技术发布三季报， 1~3Q15实现营收18.7亿元，同比增长17.43%；归属上市公司股东净利润5.9亿元，同比增长26.15%；每股收益0.75元，业绩符合我们的预期。同时，公司公告拟使用不超过8亿元设立产业并购基金.

平安观点：三季度业绩增长强劲，费用控制趋优：3Q15，公司实现营收7.6亿元，同比增长37.13%；实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元，同比增长57.21%。1~3Q15，公司期间费用率达22.01%，同比下降0.41个百分点，其中销售/管理费用率分别同比下降1.07/0.50个百分点。

传统主业持稳，新业务亮点不断：报告期内，受到传统设备制造业需求下滑与房地产市场低迷影响，公司的电梯一体化与通用变频器产品分别实现收入6.52亿元、3.14亿元，同比略有增长；注塑机专用伺服产品实现收入1.11亿元，同比下滑12%。另一方面，受益于新兴自动化设备发展和公司产品性能的提升，公司通用伺服系统产品实现销售收入1.49亿元，同比增长60%。受益于政策利好和大客户销售支撑，新能源汽车电机控制器相关产品实现销售收入3.53亿元，同比增长约150%。

设立8亿元产业并购基金，加速智能制造、新能源汽车业务腾飞：对于汇川而言，如何在经济转型升级的浪潮中，打造出新的强大引擎，是其战略发展所面临的头等大事。公司此次拟使用不超过8亿元投资于国内外智能制造和新能源汽车领域，覆盖核心部件、智能装备、软件、系统集成等。此次产业并购基金的设立，标志着公司的二次腾飞战略进入到全面加速阶段，未来产业基金对优质项目的发掘，有望为新引擎注入源源不断的动力。

盈利预测与估值：预计15~17年公司EPS为1.06、1.39和1.74元，对应10月26日收盘价PE分别为44.0、33.6和26.8倍，我们看好公司在工业4.0和新能源汽车双重风口上的广阔成长空间，与外延式并购预期，维持“强烈推荐”评级。未来6个月目标价60元。

风险提示：1)宏观经济增速进一步下滑；2)新能源汽车推广不及预期。

海螺水泥：标量价低迷制约前3季度业绩 博弈性行情中龙头价值凸显

长江证券范超

事件评论：量价下行，增速下滑乃预期之内。15 年全国范围内需求下台阶，前 9月需求增速-4.7%，与 14 年同期相比下滑 7.7 个百分点；价格看，华东、中南前三季度均价与 14 年同期相比分别下滑 77、59 元，下滑幅度为 22.1%、16.4%，量价低迷之下，公司前 9 月收入同降 13%也是预期之内。毛利率价格主要是价格下滑所致，最终业绩下降 25.3%。

价格底部下，海螺的成本优势凸显。15 年全国水泥价格较悲观，不少企业的价格已经跌破现金成本，盈利状况堪忧。 1-8 月，水泥行业累计利润约 157 亿，较同期减少 307 亿，同降 66%，8 月行业利润总额仅为 9.57 亿，环降 33%，较同期减少约 47 亿元，而海螺 8 月份利润独占 7 亿元，占比全行业 70%利润份额。

低迷环境下的扩张，睿智而果敢。15 年行业创出历史新低迷，而海螺也加大了扩张的步伐，如收购江西圣塔，入股西部建设等，可谓“该出手时就出手”。我们认为：1、选择在行业景气低迷背景的扩张，其扩张成本更低；2、从扩张意义上看，抢夺市场做大规模只是一方面，更大意义在于通过对区域管控力和定价力的提升来改善盈利能力。不过，鉴于水泥是高弹性品种，当前诸多小企业对于未来盈利改善仍怀有期待，因此虽然并购扩张苗头已现端倪，但是如若通过盈利倒逼企业大规模重组，或仍需要一定时间。同时，海外市场是一块香馍馍，如东南亚等市场由于供给缺口水泥价格较国内高 3 倍以上；海螺则早将眼光瞄向海外，纷纷大力着力布局，期待高弹性的释放。

提价仍在演绎，博弈行情仍在。当前东南区域提价仍在演绎，主要仍在于传统旺季因素，期待基本面持续改善催生的趋势行情料难得。预计 15、 16 年 EPS 为 1.63 元、 1.79 元对应 PE 为 11 倍、 10 倍，推荐。