节日期间，伦铜上冲下突，最终随着美元下滑收涨。总体看来，与节前相比变化并不大，这也让国内投资者们松了一口气。无论持仓与否，眼睁睁地做错或者错过，只会让绝大多数人遗憾，而胜利只属于极少部分人。从这方面说，今年的小波动兴许是好事。回到行情本身，尽管铜价已经在高位横盘两个月时间，通胀预期犹存、美元下跌和黄金上涨，在周边市场带动下沪铜有望节后迎来开门红，但持续大幅上涨又得不到基本面的有效支持，市场或许需要更多时间整理，投资者操作难度加大。
　　一、经济面分析
　　（一）澳洲加息，长期通胀信号大于短期影响
　　澳大利亚中央银行6日宣布将基准利率从3％提高到3.25％，从而引发全球商品和金融市场出现连锁反应，这是近几天美元指数下挫的直接原因。澳洲的举措虽然有一定的风险，但由于欧洲体系内的国家对于通胀的厌恶更甚于经济动荡，市场也对欧洲央行的利率决定表示关注。若欧元区也上调利率，则美元短期再度向下将不可避免。但由于欧元区内部经济复苏的速度各不相同，想达成一致的调高利率较为困难。另外欧元区第二季度GDP下降0.2%，低于预期，也对升息产生压力。
　　对于澳洲加息，我们认为，短期引发一轮升息潮从而促使美元快速下跌的可能性不大，但中长期来说，它可以作为信号，继续助长通胀预期。
　　（二）经济数据显示复苏预期得到普遍认可
　　国庆长假期间公布的重要美国数据有：二季度GDP年率终值、ISM制造业指数和非制造业指数、非农就业和失业率。结合节前的数据，总体看来，经济复苏预期得到普遍认可并逐步兑现。
　　1.美国经济谘商会9月21日公布, 8月领先经济指标升0.6%，连升5个月，创自2004年以来最长连续上扬时间。这个数据连续3个月上升就能说明复苏，之后经济再度下滑的风险正在降低。
　　2.制造业明显回暖。ISM制造业指数为52.6,连续两个月在50荣枯分水岭之上,这个数据已经连续9个月上升，相比12月份上升逾50%。
　　3.作为次贷风暴中心的房屋市场最近几个月也出现回升，8月份营建许可年化为57.9万户，这也是近7个月以来的最高值。新屋销售8月份数据虽低于预期，但也表现良好，为42万套。
　　4.就业市场的数据相对较差，失业率仍居高不下。美国劳工部10月2日报告，9月美国非农就业人口经季节调整后较前月减少26.3万人，预期为减少18万人；9月失业率为9.8%，创1983年以来新高。
　　5.美国8月核心CPI月率上升0.1%,年率上升1.4%，均符合预期。
　　在这些数据当中，失业率和CPI是较为滞后的指标，其中CPI在经济复苏初期更滞后于失业率。据中金公司研究机构对美国历史经验数据的分析，再通胀一般要滞后经济复苏信号1-2年时间。因此这些数据表现差并不能否认经济复苏的成果，虽总体上足以支撑我们对于铜价长期牛市的判断，但在连续9个月拉动铜价上涨之后却显得毫无新意，因为这些预期已经得到了世界范围内的认可并逐步兑现。与此同时，真正的通胀却又还没到来，这种时间上的空档，有可能在2009年剩下的几个月里寻机调整，这些想法也得到了一些铜市基本面上数据的配合。
　　二、铜市基本面分析——各项指标并不利多
　　从ICSG的月度报告来看，目前ICSG对铜价的预估远比年初要乐观。尤其是最新两期突然笔锋一转，把过剩调为短缺，且短缺的数字是近年来罕见的。
　　我们认为最新29.2万吨的短缺在于ICSG对在中国铜需求的估算中，其只计算了表现需求(产量加净进口)，而没有对中国国家储备局(SRB)的库存构建做任何修正。按照它的算法，中国消费量增加47%，数目偏于庞大。于是经过该机构季调，上半年供给缺口为50000吨。
　　LME的季节性指数告诉我们，进入四季度之后，铜价的回落比较明朗。当然，这种季节性的走势是否明显，很大程度上受到宏观经济面以及自身供求关系的影响。总体来看，铜市走势要看这几个因素的合力，各项指标变动情况如下：
　　(1)LME库存的季节性变动
　　以往库存的转折点发生在5-7月，今年也不例外，库存自7月14日的256900吨不断攀升，目前已经为346850吨，而注销仓单长期在不到10000吨的低位，显示库存后期有继续攀升的迹象。
　　
　　
　　
　　　　
　　（二）现货对三个月期货升贴水也呈现出规律性的波动
　　现货对三个月期货已经走平，进入9月有转而下滑的迹象，目前维持在-20左右的水平，表明行情有出现拐点的可能，但经验表明现货升贴水转势一般要早于行情1-2个月。因此，这虽然对短期行情不构成指引，我们仍要警惕行情在四季度走平甚至下跌的风险。
　　（三）中国精炼铜进口出现拐点
　　海关最新数据显示，中国8月精炼铜进口219731吨，环比减少32.9%。7月份精炼铜进口29.2万吨，低于6月创纪录的37.9万吨，8月以后进口几乎都在亏损，中国历经大半年的“囤铜浪潮”或将出现拐点。
　　有消息称，在2009年铜价不断上扬的过程中，诸如河北新安、浙江温州和上海周边等市县都出现了私人大量囤铜的现象，许多仓库都已爆满，囤积的金属只能露天堆放。但由于现货商“卖跌不卖涨”的心态，现货市场上迟迟未见大量现货铜抛售。一旦铜价有下跌苗头，囤积的铜只有20%－30%会在高价中出掉，绝大部分要在恐慌性下跌中抛出。而随着流入市场的铜增多,又会进一步加快价格的下跌。所以后市应密切关注现货市场上的抛铜迹象。
　　（四）基金持仓与铜价的关系
　　近期CFTC基金持仓发生剧变，基金净空头自6月底减仓近2万手，但在即将进入空翻多的持仓结构时，多头增仓戛然而止，退而减仓，使得行情重新往净空方向发展。净空头寸从接近1000手回到9月29日的6281手。后市调整幅度仍取决于空头主动出击的意愿，目前还不明显。
　　从技术形态上看，短期铜价在60日均线附近争夺激烈，区间振荡的格局未能打破。短期在外围市场带动下有望再试年内高点，但这并不意味着新一轮涨势的开始，因伦铜7000以上的密集成交区历时两年，要想冲破，需要借助外围和基本面上更多的力量，而基本面进一步转好尚需要时间。