油脂在10月上旬经历了一波快速反弹后近期进入振荡回调阶段，针对国内外基本面发生的变化及后期走势，市场多空交织，存有分歧。一方面，受国内GDP增速持续下滑的影响，对后期宏观环境是否企稳仍有疑虑。目前，美联储加息预期走低，整体货币宽松状态仍有望维持，对大宗商品价格带来支撑，油脂金融属性加剧了价格的波动性。另一方面，油脂供给端在未发生明显收紧的前提下，面对国内相对充裕的现货库存压力，资金持续推高盘面价格的信心仍不足。受此影响，油脂近期出现了宽幅振荡，豆油、棕榈油主力合约持仓持续一路走高。

油脂基本面较前期正在发生相对积极的变化。供应端，国际棕榈油远期减产预期正在趋于一致；需求端，印度进口需求持续旺盛，后期有望维持。盘面上看，原油价格走势近期保持稳定，植物油价格重心正在缓慢上移。尽管近期油脂价格出现大幅回落，但多头形态仍在维持中。综合考量内外盘基本面因素，我们认为，油脂反弹行情仍未结束，振荡偏强格局有望延续。

棕榈油减产预期是油脂市场重要潜在利好

整体来看，棕榈油市场的减产情况仍是后期整个油脂行情的核心驱动因素。目前，油脂走势陷入胶着状态，市场看法仍存分歧。一方面，远月国际豆油、棕榈油价差持续收窄，近期波动在35美元/吨左右，相对前期与近月接近平水的状态，大幅走低，显示出市场对来年一季度棕榈油减产的预期正趋于一致。

另一方面，市场对马来西亚棕榈油今年四季度的情况看法相对保守。目前的产量降幅仍然偏小，9月马来西亚棕榈油产量较8月高点回落至196万吨，环比降幅4.5%，同比增加3.3%。而四季度需求季节性偏弱，市场担忧目前棕榈油库存高点仍将进一步抬升，进而增加远期去库存难度，核心仍是对后期油脂需求相对悲观。尽管库存短期仍有走高的空间，但幅度已经不大，棕榈油整体正处于供应的峰值阶段，而拐点即将到来。

阿根廷压榨进度季节性放缓

近期，南美豆油贴水大幅走强至330基点左右，同期位于历史高位，间接推升美豆油出口竞争力走高，中国豆油进口倒挂快速扩大。一方面，受阿根廷政治环境动荡，国内压榨产能季节性放缓。阿根廷9月大豆压榨350万吨，环比下降18%。另一方面，印度植物油进口利润窗口持续存在。目前，豆油进口利润维持在30美元/吨左右，棕榈油进口维持平水的状态推升进口需求持续旺盛。尽管本年度印度港口库存一路走高，但受利润驱动，印度超买的局面有望延续。面对印度国内大豆及菜籽的减产前景，大量的需求在后期有望对国际油脂价格带来支撑。

四季度豆油消费偏强，油脂内外倒挂支撑盘面

国内方面，在菜油不抛储的前提下，国内油脂库存四季度有望缓慢下降。在近月豆油进口倒挂大幅走扩的前提下，后期进口量有望维持低位。考虑到豆油、棕榈油内外倒挂的局面，后期油脂价格仍有望保持坚挺，而随着时间的推移，棕榈油减产预期将助推价格进一步上行。

综上所述，油脂内外基本面目前正孕育着相对积极的因素变化，而利空打压相对有限，四季度油脂整体有望维持振荡偏强态势，棕榈油的减产程度将决定后期油脂价格的上行空间。

关注潜在的风险因素

1.马来西亚棕榈油减产四季度未能兑现，市场预期急速转变。

2.整体宏观面风险再度出现。

操作策略：买入豆油1601合约，入场价位5550—5650元/吨，分2次加仓，1.5倍杠杆。止损5550—5580元/吨，目标位5800—6000元/吨。