中海集运(601866)

事件描述

中海集运公布 2015 年三季报，公司前 3 季度实现营收同比下降 10.82%至238.59 亿，毛利率同比下降 2.53 个百分点至-0.66%，归属于母公司净利润为-10.34 亿， 去年同期为 6.64 亿，对应 EPS 为-0.089 元，去年同期为 0.057元。

单 3 季度，公司营收同比下降 14.57%至 78.63 亿，毛利率同比下降 14.96个百分点-9.32%，归属于母公司净利润为-10.48 亿，转赢为亏，对应 EPS为-0.09 元。

事件评论

营收和投资收益下降，净利转赢为亏。前 3 季度公司营业收入、营业成本同比下降 10.82%和 8.52%， 营业成本降幅不及营业收入导致毛利率同比下降 2.53 个百分点至-0.66%。前 3 季度，集运运价低迷（该期SCFI 同比下降 28%）是营业收入下滑的主要原因。最终，归属净利润从去年同期的 6.64 亿下跌至今年的-10.34 亿，同比减少了 16.98 亿。除了毛利下滑外，投资收益同比下降 82.44%，占了净利跌幅的一半。投资收益下降主要由于公司去年 1、 2 季度出售 3 家公司的股权而今年没有此项收益。

毛利率受挫，燃油成本缓压效果不佳。单季度来看，集运市场旺季不旺，寒意难去，运价低位徘徊 （3 季度 SCFI 运价指数同比下跌 38%） 。行业经营环境不佳致使主业呈现恶化态势：公司营业收入同比下降14.57%，拖累毛利率同比大幅下降 14.96 个百分点至-9.32%。同时营业成本由于折旧、人工成本刚性较大，同比仅下降 1.03%；船用燃油CST380 虽同比下跌 46%，但燃油成本占营业成本的比例不足 4 成，无法弥补单位运费的暴跌。最终，单 3 季度公司归属净利润为-10.48亿，扣非后净利为-10.06 亿。

下调盈利预测和评级。考虑到 3 季度传统旺季集运运费大幅下跌，10月以来欧、地航线运价再度刷新历史低值水平，因此我们将公司 2015年 EPS 预测下调至-0.17 元，并将公司评价下调至“增持”评级。

风险提示：油价高企吞噬盈利；贸易摩擦升温影响全球集装箱贸易量。