供应减少不敌消费低迷

　　2015/2016年度全球菜籽减产，我国进口和国产菜籽数量均有下降。同时，由于压榨利润不佳、国产菜籽托市政策有变，油厂开机率维持低位，菜粕供应减少。但是，全球大豆供给过剩，国内豆粕表现疲弱，菜粕走势一定程度上跟随豆粕，加之菜粕需求不佳，因此我们判断后市菜粕继续弱势运行。

　　全球菜籽减产

　　和大豆丰产不同，2015/2016年度全球菜籽产量下降。根据USDA发布的10月供需报告，虽然全球菜籽产量较9月预估上调153.6万吨，至6622.8万吨，但和2014/2015年度的7192万吨相比仍下降8%。这是因为菜籽重要的生产和出口国加拿大产量下降，USDA预估其新年度产量仅1430万吨，较去年的1641万吨下降近13%。此外，欧盟作为重要的生产国和消费国，产量也由去年的2439.4万吨降至2155万吨，降幅为11.7%。

　　从供应端而言，菜籽较大豆供给紧张。我们将WCE菜籽1月合约和CBOT大豆1月合约的K线对比，可以明显看出，二者分化是从2015年开始的。

　　进口数量下降

　　进口菜籽的情况较为透明。根据我们的跟踪，按近月合约计算的菜籽盘面压榨利润长时间为负，这影响了油厂进口菜籽的积极性。海关数据显示，2015年1—9月，我国共进口菜籽341.7万吨（折合37.97万吨/月），较2014年同期的390.6万吨下降12.5%。天下粮仓根据未来船期统计，10、11月分别进口菜籽30万吨。

　　压榨利润为负还影响油厂的开机率。现货压榨亏损同样维持了较长时间，天下粮仓统计的油厂开机率连续四周维持在15%的低水平。截至10月25日，油厂开机率为16.46%，而去年同期为28.19%。两广和福建的11家主要油厂中，防城澳加、钦州中粮、湛江渤海、漳州中纺、福州集佳和厦门中盛6家均处于停机状态。

　　与此同时，沿海主要油厂菜籽库存处于较高水平。截至10月25日，沿海主要油厂菜籽库存为41.5万吨，而去年同期为25万吨。

　　国产菜籽收购市场清淡

　　国产菜籽的信息较少。据悉，今年国产菜籽产量较去年有所下降。最重要的是，今年菜籽托市收购政策有变，取消了国家临储收购，交由各省处理，菜籽价格的支持力度大大减弱。

　　各省的政策略有不同，除四川省对收购价高于4600元/吨的企业给予500元/吨的补贴外，其他主产省如湖北、安徽、江苏等收购价都在3500元/吨左右。在这种情况下，小榨浓香型菜油以及农民自留换油的比例增加，油厂因压榨利润不佳收购和开机的积极性也不高。根据国家粮油信息中心的数据，截至9月30日，国产菜籽主产省各类企业收购量仅161万吨，较去年同期下降188万吨。

　　需求表现更弱

　　进口和国产菜籽数量下降，而油厂开机率低位，直接导致菜粕供给减少。截至10月25日，两广主要油厂菜粕库存仅9000吨，福建仅2000吨，而去年同期两广和福建的库存合计为4.2万吨。

　　不过，低库存并未对菜粕价格起到多大提振作用，主要原因是需求端更为疲弱。两广和福建菜粕未执行合同持续下降，10月25日为12.9万吨，而去年同期为20.3万吨。

　　今年水产养殖利润不佳，早在4月中旬水产启动之时，我们就对湖北水产养殖情况进行了调研，发现不少养殖户转向养殖龙虾甚至种植莲藕，预计养殖面积将减少20%。另外。今年夏季高温持续时间不长，再加上2014年暖冬的压塘鱼出塘较晚，都导致传统水产旺季菜粕消费不旺。

　　蛋白粕之间的替代上，豆粕和菜粕价差并未拉开，饲料企业还是倾向于使用豆粕。再者，大量低价DDGS也对菜粕消费起到替代作用。据了解，禽料中已经不添加菜粕，水产料中的添加比例也维持最小值。