事件描述

攀钢钒钛今日发布2015年3季报， 公司前3季度实现营业收入88.15亿元，同比下降 30.49%；营业成本 68.02 亿元，同比下降29.08%；归属母公司净利润亏损 9.72 亿元，同比下降1211.17%，实现 EPS 为-0.11元，去年同期EPS 为-0.01 元。据此计算，3 季度公司实现营业收入 26.53 亿元，同比下降37.90%， 2季度同比增速为-38.76%；营业成本18亿元，同比下降47.25%，2 季度同比增速为-29.63%；3季度归属母公司净利润亏损 4.42 亿元，同比下降 1034.88%，2 季度实现归属母公司净利润-2.07 亿元；3 季度 EPS 为-0.05 元，2 季度 EPS 为-0.02元。

事件评论

矿石、钒钛低迷叠加费用剧增，3 季度续亏：3 季度公司下游需求低迷，矿石、钒钛产品价格同比均大幅下滑，并且公司三项费用同比均增幅较大，最终导致公司继续亏损：1）3 季度国内矿石价格同比下跌 31.09%、五氧化二钒价格同比下跌 27.63%、攀枝花钛精矿价格同比下跌 50.35%，仅海绵钛价格同比上涨 10.21%，公司营业收入下降，带动业绩下滑；2）3 季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加 1.52 亿元、3.13亿元、1.48 亿元，三项费用合计增加 6.14 亿元，是公司业绩同比下滑至亏损的主要原因；其中，财务费用的增加主要是因为 8 月份人民币快速大幅贬值所致，销售费用和管理费用的剧增原因尚不明确， 结合公司 3 季度毛利率在产业链行情低迷之际反而达到近年来的最高值 32.16%来看，毛利率高增长和费用高增长并存可能是公司的成本核算将部分生产成本予以费用化等方面的原因，不过，这还有待进一部跟踪研究。

环比来看，由于矿价等 3 季度环比跌幅并不算太大，公司营业收入仅略有下降，而业绩下滑的主要原因仍在于公司三项费用环比增加了 7.46 亿元。

公司目前产能涵盖铁矿石、钒制品、钛精矿、高钛渣、钛白粉及海绵钛，从公司总体发展来看，钒钛资源稳中偏弱，而铁矿石业务中短期难有起色，因此公司传统主业未来一段时间或仍将继续承受压力。未来公司增长值得期待的地方有：1、资产置换之时，鞍钢集团承诺计划将集团所持铁矿石资产全部注入，未来或有一定整合效应值得期待；2、公司若继续强化管理、努力降本增效则有望降低成本提升总体盈利能力；3、自身及产品转型升级。

预计公司 2015、2016 年 EPS分别为-0.15 元、0.01 元，维持“增持”评级。