近期，需求不振、产能增长和成本下降导致沪铝阴跌不止，目前沪铝价格逼近万点大关，市场成交量大幅增加，多空争夺激烈。我们认为，在需求萎靡、产能过剩有效缓解之前，沪铝价格将继续下行，投资者可尝试逢高开空操作。

过剩产能问题难以化解

今年前三季度国内铝产量持续增长：国内氧化铝产量为4261万吨，同比增长11.4%，增幅比上年同期上升6.6个百分点；电解铝产量2378万吨，同比增长12%，增幅比上年同期上升4.2个百分点。国庆长假过后，铝锭库存持续攀升，并突破100万吨大关，库存居高不下。

在国内终端需求不佳的情况下，铝产量仍旧保持较快增长，推动铝相关产品出口大幅攀升，加剧全球铝市供应过剩程度。调查显示，全球铝市场今年将过剩81.5万吨，且未来不太可能出现大幅减产。

国际铝价持续下行，并于10月28日创出阶段低位。而沪铝在经历了“11连阴”后转入振荡格局，目前已逼近一万点关口。毕竟铝价破万将引发行业大面积亏损，近期猛增的成交量显示多空双方正围绕万点关口展开激烈争夺。目前供应未见收缩而消费增速放缓，同时出口消化产能效果有限，铝业过剩产能难以消化，铝价将维持弱势。

成本支撑逐渐减弱

生产方面，物料成本和用电成本决定电解铝的生产成本。目前大部分电解铝厂使用自备电，煤炭价格持续低迷使铝厂电力成本下滑，自发电铝厂相比网电铝厂有更明显的成本优势，这也是部分铝厂在供应过剩的情况下依旧维持、甚至扩张产能的主要原因。据彭博社10月28日报道，我国最快将于11月初宣布下调上网电价，预计平均下调幅度可能在0.03元/千瓦时左右，铝行业将由此产生400元/吨的成本压缩空间。

与此同时，生产电解铝的主要原料氧化铝价格不断下跌，成本曲线不断下移，使得成本对铝价的支撑作用减弱。

经济增长放缓，铝价继续承压

数据显示，三季度国内生产总值同比增长6.9%，保增长依然压力重重。工业方面，9月规模以上工业增加值同比增长5.7%，低于预期的5.9%，显示工业生产仍在加速下探。

“中国第一铝”中国铝业抚顺铝业公司电解铝生产线于10月24日全线停产，随着铝价进一步下跌，成本较高的铝企难逃减产或转型求生的命运。目前，铝行业产能明显过剩，我们认为在消费端改善无望的大环境下，减产停产已是大势所趋。

总之，在经济增速减缓、铝行业产能过剩、原铝需求放缓的“新常态”下，铝业短期难见起色，需求不振和产能增长使得去库存之路漫长且艰难。短期内铝期货弱势难改，在出现大规模减产前，我们判断铝价将随成本下降而进一步下滑，继续挑战万元关口。当前市场多空分歧明显，短期内铝价有反弹需求，建议贯彻逢高开空、但不追空的操作思路。