产能减少，需求回升

1 10月开始产销两旺

今年以来，玻璃期货价格总体保持振荡下行局面，具体可以细分为三个阶段：1—5月为弱势振荡阶段，6—9月为急剧下跌阶段，10月触底反弹。玻璃期货价格指数最高为985元/吨，最低为800元/吨。

1—9月现货市场走势沉闷，主要以弱势振荡下跌为主。在下游房地产市场需求不佳，以及玻璃产能较大的双重因素影响下，整体现货市场陷入了“去产能、去库存和价格依旧下滑”的恶性循环之中。从全国平板玻璃均价来看，自2010年以来，整体下行大趋势未变，但自9月开始，现货价格触底反弹，10月加速上行。2015年10月底全国浮法玻璃均价为1198元/吨，同比2014年10月底基本持平，较2015年初价格变化甚微。

10月开始，现货市场表现突出，生产企业呈现产销两旺的态势，目前大部分地区生产企业库存低于9月末水平。当前全国玻璃现货风向标——沙河地区玻璃销售价格已经高于去年同期，主要原因在于：一方面玻璃市场正处于消费旺季，房地产等行业对玻璃的需求处于顶峰，加工企业订单较多；另一方面产能供应持续减少，中国民营玻璃巨头华尔润玻璃产业股份有限公司在10月20日全线停产清算。据了解，总部在江苏张家港的华尔润是国内大型浮法玻璃企业，拥有20条浮法生产线。由于华尔润玻璃产能占全国比重较大，其产能彻底退出将意味着玻璃产能整合拉开帷幕，局部产能压缩给予市场利好预期。

2 去库存力度加大

从近年玻璃产量趋势来看，年度产量在2014年达到历史高位，今年回落迹象明显。根据国家统计局统计，2015年1—9月，玻璃产量5.74亿重箱，累计同比增加-7.5%。从月度产量增速来看，2015年4月以后，产量增速下降明显。产量增速回落主要是因为玻璃现货市场价格走低，企业效益不佳，不少生产线开始冷修。截至10月底，浮法玻璃产能利用率为69.35%，环比上涨-0.81%，同比去年上涨-9.20%。产能利用率创出10年来最低水平，停产率创出历史最高水平。在产产能84942万重箱，环比增加-996万重箱，同比去年增加-6174万重箱，增加-6.7%。截至10月底，全国增加冷修生产线40条，减少产能13524万重箱；增加复产生产线13条，增加产能4410万重箱；增加生产线9条，增加产能3900万重箱。1—10月底，全国总计净减少产能5214万重箱，产能增加-5.8%。

之前我们曾经预计在2015年下半年产能减少的速度还会增加，同时伴随着产能的减少，部分生产企业将退出现货生产市场。事实发展的确如此。未来产能变数依然很多，但不可否认的是，产能退出的过程必定是痛苦的。第一，国家严控产能和环保政策的实施，造成产能减少加速进行；第二，已建成生产线在市场价格转好时候，会很快点火；第三，未来半年，乃至今后几年，主动减少产能和被动减少产能将交织进行；第四，产能或者企业退出市场将成为现实，产能减少是必然趋势。据了解，截至10月底，行业库存3217万重箱，处于今年以来最低库存水平；环比增加-14万重箱，同比去年增加-36万重箱。从中长期看，随着产能利用率的降低，行业库存及存货天数还将继续下行。

另一方面，平板玻璃生产燃料主要分为天然气和重油。从天然气方面看，国家发改委于2015年4月1日将各省增量气最高门站价格每立方米下降0.44元，存量气最高门站价格每立方米上调0.04元，企业用气成本基本维持不变。从重油方面看，受今年以来国际原油价格大幅下跌的影响，国内重油价格由2015年年初的3400元/吨小幅下滑至2400元/吨。预计未来国际原油价格下行空间有限，玻璃综合成本也将基本维持稳定。基于成本支撑，玻璃价格大幅下跌空间有限。

3 下游消费有所回升

统计数据显示，玻璃需求的80%左右消耗在房地产建筑装饰装修领域；10%左右消耗在汽车整车配套和零配市场；10%左右用于出口等领域。

从房地产市场看，房地产开发和销售数据呈现出一些新的变化。

一是房地产开发投资累计增速回落幅度减缓。1—9月，全国房地产开发投资70535亿元，同比名义增长2.6%（扣除价格因素实际增长4.2%），增速比1—8月回落0.9个百分点。其中，住宅投资47505亿元，增长1.7%，增速回落0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.3%。

二是房地产开发投资主要先行指标有向好迹象。房地产开发企业到位资金、土地购置面积和新开工面积一般作为分析房地产开发投资走势的先行指标。前两个指标分别反映了房地产开发两大要素资金和土地的情况，新开工面积反映了未来投资的增长潜力。1—9月，房地产开发企业到位资金90653亿元，同比增长0.9%，增速与1—8月持平；房屋新开工面积114814万平方米，下降12.6%，降幅收窄4.2个百分点；但1—9月，房地产开发企业土地购置面积15890万平方米，同比下降33.8%，降幅比1—8月扩大1.7个百分点。

三是商品房销售明显回暖。1—9月，商品房销售面积82908万平方米，同比增长7.5%，增速比1—8月提高0.3个百分点。其中，住宅销售面积增长8.2%，办公楼销售面积增长11.4%，商业营业用房销售面积增长1.8%。1—9月，商品房销售额56745亿元，增长15.3%，增速与1—8月持平。其中，住宅销售额增长18.2%，办公楼销售额增长18.7%，商业营业用房销售额下降1.7%。

全国商品房销售市场回暖的主要原因，一是房地产调控政策效果开始显现，市场预期发生转变，购房者信心有所恢复；二是房地产开发企业和中介机构适时优化推盘和策略定价，积极去库存，现有库存中的优良部分逐步消化；三是房价基本稳定有利于购房需求平稳释放。

我们认为，当前房地产周期仍处于下行阶段，尽管许多城市已经放松了限购，宽松的货币政策也有利于房地产行业发展，但房地产的快速发展期已经过去，地产企业同样面临着内部结构调整和转型，地产对玻璃的需求长期来看仍不容乐观。但同时，房地产周期见底信号——销售数据开始企稳，预计未来销售量可能会继续回升，这对玻璃消费有一定的支撑及拉动作用。

从汽车市场看，汽车产销稳定，拉动增长有限。我国汽车工业已进入低速增长状态，据中国汽车工业协会最新统计显示，1—9月，汽车产销1709.16万辆和1705.65万辆，产量同比下降0.82%，销量增长0.31%。9月，汽车生产189.43万辆，环比增长20.63%，同比下降5.64%，降幅比8月减缓2.80个百分点；销售202.48万辆，自2015年1月及3月后，年内月度销量再次超过200万辆，环比增长21.60%，同比增长2.08%，结束下降趋势。我们认为，我国汽车工业已进入低速增长状态，大规模增长趋势已经结束，即使后续有所好转，对玻璃行业的整体推动作用仍然有限。

综上所述，平板玻璃供应过剩格局正在改变，因产能下降使得供应过剩程度大大缓解。从下游市场来看，我国房地产行业仍处于下行周期，对玻璃的需求不容乐观，但同时，房地产开发投资主要先行指标有向好迹象，未来销售量有望继续回稳，这对玻璃消费有一定的支撑及拉动作用；我国汽车工业已进入低速增长状态，大规模增长趋势不再，对玻璃行业的需求推动整体有限。就成本以及行业盈利面分析，玻璃现货价格下跌空间不大，期货主力合约价格将主要在850—950元/吨区间振荡。