国际医学(000516)

3 季报业绩低于预期

公司实现营业收入28.38 亿元，比上年同期增长1.58%，实现营业利润2.25 亿元，比上年同期下降19.28%；实现利润总额2.25 万元，比上年同期下降19.3%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.75 万元，比上年同期下降13.69%。前3 季度，公司摊薄后EPS 为0.23 元，其中第3 季度为0.03 元，业绩低于预期。

商业增长趋缓、医疗业务利润下降拖累业绩

从单季度的财务数据来看，当期实现营业收入8.04 亿元，同比下降3.88%；实现归属于母公司股东的净利润1,824.70 亿元，同比下降69.10%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,557.21 亿元，同比下降19.77%。当季度的财务情况除了营业收入以外，几乎全线下降。分析原因主要是由于：第一，受宏观经济影响，商业未实现爆发式增长。第二，自中报以来，医疗服务业务的净利润就出现了较大幅度下滑。第三，报告期，公司处置出现亏损的交易性金融资产导致当季投资收益为-3,109.83 万元，同比减少4,290 万元。

医疗产业链延伸稳步推进

为加快打造以西安为中心、覆盖陕西全省的医疗服务连锁网络。2015 年7 月30 日，公司与商洛职业技术学院在西安签署商洛医学中心协议，其中公司出资19,500 万元，占商洛医学中心注册资本的97.5%，商洛职业技术学院出资500万元，占商洛医学中心注册资本的2.5%。该公司将作为运营主体，建设、经营商洛国际医学中心项目，将加挂商洛职业技术学院附属医院和商洛市第二人民医院牌子，同时将原商洛职业技术学院附属医院原址改建成为约100 张床位规模的标准化社区医院，作为商洛国际医学中心的二级分院进行经营。我们认为，商洛国际医学中心是加快打造以西安为中心、覆盖陕西全省的医疗服务连锁网络的重要布局，迈出了公司医疗服务业务向西安以外地区发展的第一步，有助于增强公司在医疗服务领域的核心竞争力和可持续发展能力。

另外，自2014 年投资参股北京汉氏联合生物技术股份有限公司以来，在干细胞临床应用方面，公司已成立生物技术委员会，引进了国内外着名的血液病专家团队。公司旗下高新医院近期也建成了血液病诊治中心及造血干细胞移植中心。我们认为，随着国家第三类医疗技术的准入放开，公司有望加快在造血干细胞移植和免疫细胞治疗的临床应用方面的推进力度。

标的稀缺，维持买入评级

受经济增长趋缓影响，3 季度商业和医疗产业盈利情况不达预期有望延续，我们将盈利预测下调，预计2015-2017 年，公司营业收入为40.89 亿元、45.08 亿元和50.93 亿元，分别同比增长5.31%、10.25%和12.96%；实现归属于母公司股东的净利润分别为2.62 亿元、3.27 亿元和3.91 亿元，分别同比增长-24.97%、24.48%和19.65%（其中2015 年主业净利润基本与上年持平），对应的EPS 分别为0.33 元、0.41 元和0.50 元。考虑到向地级扩张取得突破以及三甲医院的稀缺性，再加上未来的并购预期、干细胞领域突破和线上线下融合预期等多个亮点，维持买入评级。