今年下半年股市回调，其实有一部分原因是因为过去一年涨幅过大，创业板指数、主板均大涨，甚至有些创业板个股涨了几十倍；第二、杠杆资金的影响，杠杆可以加快上涨步伐，同时积累更多的风险。

目前是否已经到达市场底部我们不下结论，但我们会做一些分析，比如2008年时候美国媒体和投资界一片看空，当时巴菲特买了很多股票，包括高盛和通用。有人问他，他就说了一句话，经济处于低息时期，但企业盈利还在继续增长，投资还是一个好时期。

在3000点的时候我们之所以认为是投资的好时机基于以下两点。第一、3000点时候利率在往下走，债券收益率持续下降，中国货币政策整体处于宽松环境，可持续的。第二、新兴行业是大国崛起的必要内容，有些细分行业保持高速的增长，如传媒、医疗服务、智能制造。中国经济的发展，一定需要一个健康的资本市场，创新驱动经济，创新不断，才会促进牛市行情。

从中长期角度来看，牛市行情依然存在。理由基于以下几点：

第一，其实历史上我们没有一次进入长牛市，股市上涨并没有有效反映到上市公司，并不是说上市公司质量不能够好，而是牛市不够长。如果我们牛市足够长，跟美国一样，我们的上市公司业绩可以得到足够改善。08年推动了招行、万科等公司成长，而这轮牛市推动出来的是新兴行业的公司，如医疗、传媒、体育、食品等。这些公司折射了实体的需求，消费到了一定程度会出现新的需求，满足了这些需求以后，上市公司业绩可以得到很大提升。

第二，目前全球新兴产业链和高端技术向中国转移，现在中国已经成为全球第二大富裕的国家，有1.05亿的中产阶段，未来会有3亿以上中产，3亿意味着超过日本所有人口数量。去除掉杠杆风险以后，全球优质的产业逐步向中国转移，人才会逐步回到国内发展。创业板和国企上市公司目前也在做一些收购海外优质资产等工作, 未来很多公司在全球价值链是有竞争优势的。

第三，居民财富配置在温饱以后向金融资产转移和溢出, 空间巨大。

未来市场的三大风险点

近期国外市场表现不佳，但是总体上我认为中国资本市场是相对封闭的，尽管有新加坡的A50期货期权，但是大部分时候A股定价权还是在我们这里。港股看起来静态估值很低，但是它往往较难吸引资金，有两个原因：1、流动性缺失；大家不信任它，不认为它会得到长足发展。2、从全球角度来看，海外还是认为中国的投资机会最多。

从货币政策方面来看，中国选择的仍然是整体宽松，长期资本成本在逐步降低。以前放水货币流不到实体上，大部分沉淀到房地产上。现在大力推动货币政策和制度改革，引导资金的流向。货币政策大的方向没有变化，还是宽松的政策。在资金能够流到实体和新兴行业的情况下，一些新兴行业能够拿到钱，比以前好过多了。

股市方面，尽管现在很多人认为是存量资金博弈，我个人认为大类资产配置上很难再重配房地产了，它可能不再赚钱，反而会成为负担。未来资金配置三类大方向：1、存款和银行理财；2、股权；3、股票。

现在的股票市场是不缺钱的，现在的成交量相比去年也不小，只要市场能够保持合理的回报，场外资金会通过实体赚的钱或居民储蓄流入股市。我们股市近50万亿市值里面大部分是国有不流通的股票，实际上40%左右是流通的股票。如果市场估值过分便宜的话，我认为很多资金还是会流入的。

从投资机会来看，未来可以关注三大方面。首先、衣食住行方面，我们关注食品；其次，看好文化、传媒、TMT、智能制造、医疗服务等行业；另外、互联网应用和大数据我们也在积极关注和研究。

而传统的蓝筹股需要从两个方面进行考虑。第一、有些因制度原因可能逐渐变得没有竞争力。如汽车、钢铁、有色。它们既没有资源优势，也没有管理优势。2、传统行业里面有些好的领域，如食品行业，是穿越周期的，虽然不会高速增长，但是很稳定。以及传统行业的优势公司如万科、格力，它们的竞争力很强，会利用优势提高市场占有率。

未来我们需要关注三块风险：1、中国经济正处于转型中，以前传统行业的杠杆率如钢铁、煤炭单个企业的杠杆率还比较高，去杠杆的过程会比较痛苦，而且还会出现黑天鹅。2、新兴行业的有些公司，虽然很看好它，但是它跑得太快。比如今年预期30%的增长，但是达不到，也会带来估值的收缩。我们选择成长性公司，但是我们也要给予合理预期，不能给太高预期。3、全球进入经济新常态，全球经济增速放缓，很多经济体出现老龄化趋势，因此它们必然会采取货币贬值，客观上会给我们的宏观决策带来不确定性冲击。