不确定因素增加，避险情绪升温

继周一大幅跳空低开后，上证指数周二延续弱势走势，日内振荡收跌。上证指数已经跌破20日均线支撑，短期均线呈现出技术弱势特征，市场面临一定的回调风险。中期来看，无风险利率下行和流动性充裕推动股市回升的逻辑并没有改变，保增长压力下财政和货币政策持续，四季度股市仍然有望维持上行。

短期避险情绪升温

市场近期不确定因素有所增加。上周末公安部破获盈利达20亿的境内外勾结操纵股指期货大案，与此同时，中央巡视组正式进驻中国人民银行和证监会，这显示监管层规范市场的决心，长期来看有助于市场的健康发展，但是这一系列消息的密集发布使得市场短期避险情绪升温。

此外，本周各国PMI终值及相关经济指标将集中发布，市场关注的重点依旧是美国10月非农就业数据。此前，美国9月非农数据推迟了美联储的加息预期，这使得风险资产价格出现不同程度反弹。由于10月底公布的首请失业金人数继续徘徊在40年低位，四周平均首请失业金人数更是创下1973年12月以来最低，这表明10月美国就业市场整体表现尚可，如果10月非农数据有所好转，将使得美联储12月加息的概率大大增加，而贵金属价格近期大幅下跌可以理解为这一预期的提前反应。鉴于市场短期不确定性因素增加，投资者避险情绪回升下市场面临调整压力。

小企业率先回暖

上周末公布的10月官方制造业PMI为49.8，持平前值，连续三个月低于市场预期。而10月财新制造业PMI（原汇丰PMI）为48.3，高于市场预期。产出和新订单较前月明显回升，内需略有企稳。新出口订单重回荣枯线之上，考虑到外围经济体数据回升和年末节日的到来，出口订单有望持续。

官方PMI样本以大中型企业为主，而财新制造业PMI样本以中小企业为主，两者走势分化显示出小企业情况较前期略有改善。整体而言，制造业略有企稳，但是仍然面临较大下行压力，短期影响偏空，稳增长的压力下，货币和财政政策或加码。

通胀水平可控

中国提出到2020年实现全面建成小康社会目标，根据测算，这需要今后五年经济年均增长达到6.5%以上。由于未来依旧面临保增长压力，货币和财政政策仍然有望延续。央行在年前10个月分别五次降准降息，最近一次双降是在10月24日。

从通胀数据来看，CPI数据从年初一路回升，8月触及2%之后回落，考虑到蔬菜、鲜果等在年初的高基数效应，明年一季度之前通胀数据可能难以大幅走高，央行仍然存在较大的货币宽松的空间，而利率下行有望对整个市场形成提振。对于股票市场而言，有望继续修复估值。当前上证综指市盈率不足15倍，处于历史较低区间，具备一定的投资价值，低利率下的估值修复有望对股市形成支撑。

从资产配置的角度来看，经历三季度股市大跌之后，市场风险偏好的急剧转变使得资金涌向债券等相对安全的市场。在经历连续上涨后，债券投资的收益风险比下降，而股票市场在经历大幅下跌后投资吸引力增加。此前统计局公布的三季度GDP增速跌破7%，但是股票市场反应平淡，我们认为，股市大跌期间股票价格已经提前将这一悲观预期考虑在内。从最新的三季报数据来看，沪深两市2800家上市公司前三季度合计创造净利润1.99万亿元，同比微增1.46%，企业盈利同比虽然增速大幅回落，但不如市场预期那样悲观。在利率下行阶段，超预期的政策会引导市场悲观预期修复，资金有望从债市回流股市，股指在明年一季度前有望维持上行走势。