近期，政府推出全面保增长的措施力度超过很多人的想象。除了在两个月之内三次降息之外，还在四季度经济工作会议上提出要“提高服装、纺织等劳动密集型产品和高附加值机电产品出口退税率”、“加大保障性住房建设规模，降低住房交易税费，支持居民购房”等，相关的政策接踵而至，这表明面对当前严峻的国内外经济形势，政府维持经济平稳较快发展的态度异常坚决。这无疑对资本市场构成积极利好。

　　经济增长面临严峻挑战

　　当前中国经济平稳增长面临严峻挑战。虽然今年前三季度同比增长9.9%，这个增长数字看起来还比较正常，但若从三季度GDP单季来看，经济增速仅为9%，较第二季度降低1.1个百分点。这说明三季度经济正在加速下行。此时宏观经济已经面临较大的硬着陆风险。

　　当前经济是否会重蹈10年前的覆辙呢？由于这次世界金融危机比10年前更严重，中国面临的国际经济形势也更严峻。如IMF10月份继续下调全球经济增长预测，这说明今年四季度以及明年，我国外需回落压力还将进一步加大。目前，三季度名义22%的出口增速难以持续，进一步加大中国经济下行的压力。

　　就国内经济形势来看，内需增长也面临严峻挑战，虽然消费增速今年以来一直保持着较为快速的平稳增长，但实际投资增速下滑十分明显，一至三季度，实际投资增速只有16.7%，比去年同期放缓7.7个百分点。特别是三季度以来，占比达到总投资25%的房地产投资出现大幅度回落。如08年2季度，房地产投资增速还高达34%，到了3季度就骤降至16%，其中9月份只有12%，只剩下2季度的1/3左右水平。而若房地产投资减速再延续下去，就可能直接引发GDP1%的向下波动，而若考虑到它对十几个重要行业的带动作用，它的严重减速对经济的影响就更大。

　　保增长措施鱼贯而出

　　面对当前严峻形势，政府不得不尽快出台保出口增长的措施。这些措施包括：

　　财政部调整3486项商品的出口退税，共涉及约占海关税则中全部商品总数的25.8%。它们包括今年来出口下滑比较明显的行业，如部分纺织品、服装等，出口退税率由13%提高到14%；国家努力扶持的高技术行业，如一些高附加值商品，出口退税率将分别提高到9%、11%、13%不等。应该说，这次出口退税调整受益最大的是占中国出口20%以上，现正处于快速下滑的中国传统商品出口行业。

　　出台房地产新政。降低个人购买普通住房的契税税率；个人销售或购买住房暂免征收印花税；对个人销售住房暂免征收土地增值税；金融机构对居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房提供贷款，其贷款利率的下限可扩大为贷款基准利率的0.7倍，最低首付款比例调整为20%，同时，下调个人住房公积金贷款利率，各档次利率分别下调0.27个百分点。这无疑对于提振居民购房者的信心，增加房地产市场活跃程度，促进房地产市场平稳着陆有益处。

　　但是，也不可过分高估这两项措施的作用。例如，出口退税并不能保证企业的外需缩减，房地产新政也无助于改变房地产调整的格局。这是因为当前制约房地产市场发展的最核心问题是过高的房价收入比。因此，政府还必须有更有效的保增长计划，在出口受制于外需，消费短期受制于体制的情况下，扩大投资仍是政府保增长，对抗经济调整的最有利“武器”。应该说，这方面我们的潜力还很大。政府的四季度经济工作会议对此已做了安排，而在年底将要召开的年度经济工作会议上将很可能提出具体的投资计划。我们相信，届时提出的投资规模将能够弥补明年若房地产投资下滑10%带来的空缺。

　　当然，以上的这些保增长措施很多也是政府在经济处于快速调整中为保持经济平稳增长的无奈选择。中国经济要中长期走上健康稳定的增长之路，就必须在经济结构调整方面做工作。因此，我们注意到政府近期也开始进行很多具有攻坚意义的体制改革，如农村体制改革，扩大民生保障等，而即使是对较为容易推行的经济刺激计划，政府也不是简单救急，还始终在结构方面下功夫，如房地产投资方面强调要加大保障性住房建设规模，投资领域要注重农业、水利、能源、交通、城镇等基础设施和民生等领域的重大项目建设。因此，我们有理由相信中国经济明后两年能够实现保8的稳定增长。

　　市场将逐渐摆脱颓势

　　在全面保增长的政策路径清晰后，市场将大大减轻对于经济硬着陆的担忧，重新塑造投资信心。但短期内，由于保增长的具体政策还有待进一步细化，政策实施初期还难以见效，投资人的信心就容易受到外围因素的干扰。但我们坚信，中国稳健的财政负债率水平，有限的资本项目开放程度，政府较强的行政管理能力将可以帮助中国再次渡过这次国际金融危机。中国目前正在稳步推进的经济刺激计划以及体制改革也有助于中国在这场金融危机过去之后率先走出世界经济困顿泥潭，对此，国内投资人应有信心：阴霾终会过去，牛市还会重来。