华帝股份：最坏的时候已经过去，风雨之后见彩虹

事件描述：华帝股份今日披露其 15 年三季度财务报表：报告期内公司实现主营业务收入 26.34 亿元，同比下滑 12.14%，其中三季度实现 8.68 亿元，同比下滑13.90%；实现归属母公司股东净利润 1.33 亿元，同比下滑 34.31%，其中三季度实现 0.21 亿元，同比下滑 73.35%； 报告期内公司实现 EPS 0.37 元，其中三季度实现 0.06 元； 公司同时预计全年归属净利润同比下滑 0%-30%。

事件评论：主营增速有承压，四季度有望稳步回升： 公司三季度主营增速仍呈回落态势，除 14 年地产下滑影响导致近期厨电行业需求低迷外，其主要原因仍在于经营战略调整延续所致：一方面报告期内公司加大渠道库存去化力度，同时因新品上市等因素延续旧品出货节奏，此外主要竞争对手价格策略调整对公司短期主营也有一定负面影响；考虑到渠道库存去化结束及 9 月新品发布后上市，四季度收入增速有望逐步回升。

盈利能力历史低位，改善预期强烈：在当期毛利率下滑 0.16pct 及管理、财务费用率保持平稳背景下， 公司当期盈利能力下滑核心因素在于销售费用大幅增长： 在新品推广力度加大、代言人费用支出增加及收入下滑而销售投入相对刚性背景下三季度销售费用率大幅提升 5.60 个百分点，进而拖累当期归属母公司股东净利率仅为 2.47%，同比下滑 5.51个百分点；而考虑到当期特殊因素存在，公司未来盈利改善预期强烈。

最坏的时候已经过去，风雨之后方见彩虹： 受累历史股权带来的治理问题，公司过去几年经营波折较大， 近期董事长、总裁变更则标志着潘家对公司掌控彻底解决，治理改善逻辑加速兑现；短期在内部调整及新品推广下三季度基本面触底也在预期之中，而随着库存去化、治理改善在经营层面兑现且营销投入进入收获期， 公司长期改善趋势将得到逐步确立，从公司全年业绩预告看，四季度经营信心已明显提升。

重申“ 买入”评级： 近期公司高层变动落地标志着公司治理改善逻辑得到加速兑现， 且公司近期新品战略发布及签约黄晓明夫妇代言等系列措施彰显了潘氏主导下新管理层提振华帝品牌形象及产品力的决心，在治理结构及经营改善落地下四季度基本面拐点向上预期明确，同时在低基数下明年恢复性高增长可期；预计 15、 16 年 EPS 为 0.68、1.01 元，对应目前股价 PE 仅为 20.03、 13.62 倍，重申“买入”评级。(长江证券)

中体产业：3Q业绩环比下滑，长期受益体育行业大发展

事件： 三季报显示公司前三季度营业收入 4.07 亿元， 同比下降49.51%；公司实现归属母公司净利润 5006.7 万元，同比下降24.24%， 扣非后同比下降 143.85%。 3Q 公司实现营业收入 1.39 亿元， 环比下降 66%，净利润 3777 万， 环比上升 25.07%。

点评：房地产业务带动公司业绩下滑，毛利环比改善： 上半年以来，随着货币政策宽松，房地产市场逐步回暖，但是一二线城市分化严重。公司项目大多集中在沈阳和大连，地产需求仍然疲弱，导致公司营收和业绩大幅下滑。 公司 3Q 毛利率为 25.49%，相对于 2Q 上升4.39pct， 或预示地产业务降幅收窄，企稳有望。

公司体育业务稳步提升， 6大体育子业务齐头并进：公司于 2013年制定回归体育产业的战略目标，公司体育类业务营收占比从 2013年的 49.8%上升至 2015 年上半年的 77%。目前公司体育业务包含赛事运营、场馆运营、休闲建设、体育经纪、体育彩票和体育设施设计 6 大子版块，目前赛事管理运营业务、体育彩票业务和场馆运营占比较大，且增长较快。 1)赛事运营方面，环中国国际公路自行车赛、北京马拉松赛、中国高尔夫俱乐部联赛等赛事经过多年运营，已成为国内的单项品牌赛事，通过赛事的延伸开发，取得了持续稳定的收益。 2014 年新增美巡赛中国系列赛，并积极承办奥林匹克日长跑、 2014 全民健身万里行等群众广泛参与的健身休闲赛事活动，为未来赛事运营的发展打下了基础。 2)体育场馆运营方面， 公司运营管理的青海体育中心、佛山岭南明珠体育中心、合肥体育中心、九江体育中心等项目运营管理收入均比去年有所增长。公司为全民健身中心项目提供的专业咨询服务收入也有所增加。公司将继续开发新场馆、新项目，努力推进经营的规模化效益。 3)体育彩票方面，公司主要是彩票终端机销售及售后维修服务。 2015 年上半年相关部门暂停开展电子彩票及其他相关业务，公司体育彩票业务受政策影响不大。未来随着彩票无纸化普及，公司将加强研发和完善彩票互联网、 电话及手机投注系统。

股东背景强大， 长期受益体育行业大发展： 随着 2014 年国务院发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》， 体育产业将迎来黄金十年，预计到 2025 年中国体育产业总产值将达 5万亿， 10 年复合增长率高达 15%。 公司是国家体育总局控股的唯一一家上市公司，具有雄厚的资金支持和强大的政府背景。 公司有望借助强大的股东背景， 利用资本市场不断整合国内外体育资源， 成为中国体育产业行业标准的制定者和引领者。

盈利预测： 在房地产市场复苏的背景下，公司加大项目区库存力度，地产业务有望止跌企稳。公司体育布局稳步推进，受益行业发展，快速增长。预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.04 元、 0.13元、 0.18 元，对应 2016 年 PE 为 163X， 暂不评级。

风险提示： 体育产业政策低于预期；房地产行业下滑。(东吴证券)

鸿博股份：锁在深闺，静待东风

投资要点：彩票印刷暂受影响，数字化印刷转型初见成效

票证产品印刷业务包括彩票、银行票据印刷、数字化印刷等，以彩票印刷业务为主。今年新一轮各地区票证产品招投标竞争激烈，同时，彩票无纸化销售业务暂停，受市场和政策的双重影响，票证产品印刷业务收入不及预期。去年以来，数字化印刷业务主要产品调整为精品书刊、儿童书刊等，转型初见成效，产能利用率进一步提高，2015 年中期，营业收入同比增长31.87%。整体上，明

年票证产品印刷业务有望实现正增长。

白酒市场回暖，包装印刷业务渐好包装印刷业务主要产品为酒类包装，今年将业务拓展到化妆品包装、药品包装、电子产品包装等，并推进包装溯源产品(二维码、RFID 等技术)的市场推广。2015 年上半年市场开拓较去年同期有所提升。同时，白酒、化妆品、智能手机等下游产品产、销量增速企稳。从包装印刷业务需求和市场拓展来看，经历高端白酒市场调整的影响之后，有望迎来良性快速增长。

彩票无纸化业务暂停，静待政策明朗

彩票无纸化销售业务暂停前，互联网彩票销售高速增长，公司彩票无纸化业务也取得快速发展。彩票无纸化销售业务的发展取决于将来互联网销售彩票的政策。互联网销售彩票是对传统纸质彩票销售渠道的一个重要补充，带来的是增量市场，而不是对原来市场的替代。市场环境规范后，互联网销售彩票是大势所趋，将来重启的可能性较大。

公司在争取相关业务牌照方面，有突出优势：具备从单一的彩票印制到彩票玩法设计、平台搭建以及系统开发能力；彩票无纸化销售运营过程中，无违法违规现象；多年的彩票游戏研发和系统平台建设经验等优势。

智能标签制作业务面临新的发展机遇

全自动智能标签项目为公司募投项目之一，主要产品包括金融IC 卡、社保卡以及RFID 智能标签，已完成包括银联、VISA、万事达等主要资质认证。公司基本完成了全国营销网络布局，取得了兴业银行、民生银行等全国性银行和福建农信、青海海东市社保等产品供应商资格。2015 年上半年，公司积极参加相关招投标，持续加大全国营销网络布局。该项目因产能尚未完全释放，仍未达到预期效益。

近一两年金融IC 卡市场需求持续旺盛，市场现有产能遇到瓶颈，为公司这样的后来者顺利进入金融IC 卡领域提供了良机，公司有望借此机会，尽早实现全自动智能标签业务盈利。

盈利预测及与投资评级：我们暂不考虑彩票无纸化业务恢复后对业绩的贡献，我们预计公司2015 至2016 年净利润分别-947 万元，-1812.8 万元。考虑一旦公司无纸化彩票业务恢复销售，公司实现盈利的可能性大，并且增长空间巨大，因此我们首次给予其“增持”评级。

风险提示：彩票无纸化业务何时恢复不确定，金融IC 卡业务拓展进展不及预期。(长城国瑞证券)