业绩向好：我们选取54 家环保公司作为我们的样本进行研究，经测算，前三季度安信环保组合营业收入增长13%，净利润同比增加23%，业绩靓丽，显示出行业的高景气度。从环保的细分子行业看，收入增速中，水处理和固废处理较快，分别为31%、29%，而大气治理（26.6%）、监测（15%）、水务（4%）、节能（-22%）则相对较慢；利润增速排序依次是监测（41%）、大气治理（40.6%）、固废（29%）、水务（24%）、水处理（23%）、节能（-23%）。其中，水务行业由于外延扩张、提水价、投资收益大幅增加等原因使得利润增长快于收入增速，而节能行业受制于下游工业企业的低迷，呈现负增长。

情况不断好转：环保行业前三季度毛利率为30.6%，比去年同期毛利率上升1.2 个百分点，较去年全年上升2.0 个百分点，显示行业的盈利能力逐步增强。从周转情况看，行业前三季度应收账款周转率为1.98，较去年同期下降18 个百分点，主要是受节能行业应收账款周转率下降过快（由去年同期的4.14 下降至2.63）所致，宏观经济的下滑使得工业企业回款能力逐步减弱，从而影响到节能行业，而其他子行业较去年同期的应收账款周转率均持平或有所增快，回款能力的提升直接利好整个行业的现金流周转，向好趋势明显。此外，由于环保行业大多是BOT、BT 等垫资模式，行业资产负债率不断攀升（去年同期的47.8%上涨至49.4%），使得财务费用率较去年增加0.4 个百分点至3.9%。

投资建议：新环保法的实施对于环保行业推动起到巨大作用，加上政府工作报告中提到的“铁腕治理”，环保行业的景气度持续向好，我们认为行业有望受益于政策、模式（ppp、第三方治理等）、价改（环境税、水价等）等变化，迎来盈利、估值双驱动。选股方面，我们从上至下推荐PPP、集中供热和国企改革三个细分子行业，重点推荐聚光科技、长青集团、碧水源、洪城水业、维尔利、环能科技，建议关注迪森股份和江南水务。

风险提示：政策执行不达预期。