保利地产(600048)

事件：公司公布三季度报，前三季度累计实现营收634.00 亿元，同比增长21.42%，实现净利润64.70 亿元，同比上升6.42%，基本每股收益0.60 元，同比上升5.26%，基本符合预期。

营收增速放缓，少数股东损益占比大幅度增长：1）单季营收增速放缓、归属于母公司股东的净利润出现负增长。第三季度实现营业收入210.55 亿元，同比增长15.59%，其中第1、2 季度分别增长17.25%、44.10%；实现净利润15.20亿，同比减少32.66%，而一、二季度分别增长58.63%、21.60%；2）三季度毛利率同比下降，四季度依旧承压：三季度销售毛利率从2014 年三季度的33.35%下降至32.65%。另外，从历史数据可以看出，通常第四季度销售毛利率全年最低，且由于公司年初至今的销售单价并未出现明显上升，预计第四季度销售毛利率将持续较低的水平。3）少数股东损益占比大幅提升，ROE 处于较低位置。与去年同期相比，少数股东损益占比从8.14%大幅上升至29.47%，主要是因为公司合作拿地项目比例增加。与往年同期相比，ROE 也处于较低位置。

合作开发意愿增强，新开工面积同比减少：1）拿地优化区域布局，合作开发意愿增强：公司9 月份新增土地项目八个，基本均为一二线城市。尽管有六个项目权益比例达到100%，但是除了广州地块，其余均拟引入合作方共同开发。2）项目开发节奏谨慎：前三季度新开工面积 1069 万平方米，竣工面积 724万平方米，在建面积 4681 万平方米，分别比去年同期增长-16.3％、7.6%和4.5%。

证金公司成第二大股东，实际控制人计划增持：1）证金系持股超12%。三季报显示，证金公司持股占2.99%，成为第二大股东，中央汇金占比1.67%，成为第五大股东，10 只中证金融资产管理计划均合计持股比例7.7%。证金系合计持股比例达到12.36%。2）保利集团计划增持不超过2%。保利集团计划自2015 年8 月27 日起的6 个月内通过上海证券交易所增持比例不超总股份2%的股票，且在此期间不减持。

投资建议：公司业绩保持稳定增长，虽然增速有所放缓，但公司通过优化区域布局，控制开发节奏等措施维持公司平稳发展，此外公司也积极在社区O2O等领域进行布局转型，我们预计公司2015-17 年收入分别达到1266、1458、1675亿元，同比分别增长16.1%、15.1%和14.9%，预计EPS 为1.32、1.52 和1.66，当前股价对应PE 为6.4X、5.6X 和5.1X，估值明显低估，维持买入-A 评级。

风险提示：地产市场持续下行