动态事项

西部证券公布了公司的三季报数据: 今年1-9月公司实现营业收入40.96亿元，较上年同比增长267.68%；实现归属母公司净利润17.28亿元，较上年同比增长310.59%，每股基本收益0.63元。截至三季度末，公司总资产达到557.79亿元，公司净资产达到117.40亿元，平均净资产回报率20.22%。

主要观点

1)经纪业务：公司前三季度经纪业务净收入22.17亿元，同比增长420.31%，是公司业务增长最大的业务。单季度来看，Q1、Q2和Q3分别收入9.51亿元、11.24亿元和5.99亿元，Q3较Q2环比下降了35.28%。我们认为公司经纪业务的高增长不仅是因为受益于成交量的大幅提升，更是公司业务转型升级积极拓展互联网证券业务的成效。

2)融资融券业务：公司前三季度利息净收入5.66亿元，同比增长152.54%。单季度来看，Q1、Q2和Q3分别收入1.07亿元、2.56亿元和2.04亿元，三季度主要是因为市场去杠杆因素，造成收入下降。

3)投行业务：公司前三季度公司证券承销业务净收入4.23亿元，同比增长290.55%。单季度来看， Q1、 Q2和Q3分别收入7.74亿元、 5.99亿元和2.86亿元。 在三季度IPO暂停、股权融资大幅下降时，公司的承销业务依旧能够保持单季的环比增长，我们认为这与公司在对投行业务上积极谋求转型，大力发展债券承销业务和财务顾问业务有关， 呈现出多元化发展态势， 使投资银行业务效益得到了大幅提升。

4)资管业务：公司前三季度公司资产管理业务净收入0.82亿元，同比增长269.96%。单季度来看， Q1、 Q2和Q3分别收入0.08亿元、 0.26亿元和0.47亿元，同样公司的资管业务季度表现环比增长79.02%。公司资产管理业务正主动适由理财通道向主动管理转型的大趋势，强化主动管理能力规模继续保持稳定增长态势。

5)自营业务：公司前三季度投资收益7.98亿元，同比增长229.71%。单季度来看， Q3出现亏损5.99亿元，主要受股市的大幅波动的影响。截至三季度末，按交易性金融资产和可供出售金融资产进行估算，公司自营规模在123.45亿元左右，较二季度末上升了35.6%。

投资建议

给予未来六个月“谨慎增持”评级

我们预计15年、16年的EPS为0.84元、1.18元，对应动态PE分别为24.25倍、17.78倍。