理论上，股指期货的期现价差水平由合约到期时间、无风险利率水平、标的指数成分股分红等因素决定。然而在实际市场中，期现价差还受到市场情绪因素影响，期货价格自然暗含着投资者对未来价格的判断与预期。因此，当市场情绪较好时，投资者普遍看涨未来市场，期货价格往往出现溢价；当市场情绪悲观时，投资者普遍看淡后市，期货价格往往出现折价。整体上，股指期货历史走势也大体符合这一规律。

近期市场走势出现回升，市场情绪明显好转。A股融资融券比9月初见底回升，沪深两市腾落指数同步快速上升，市场研究机构对市场预期整体好转。然而，股指期货依然始终维持于大幅贴水运行，且下月合约价格低于当月合约，季月合约价格低于下月合约，整体处于反向基差结构。因此，股指期货持续大幅贴水并非暗示市场情绪与预期的原因，更可能反映的是一种结构性问题。

在本轮市场快速下跌的过程中，股指期货出现长期的大幅贴水现象，如中证500股指期货自其上市以来长期贴水。8月26日收盘，IC主力合约最大贴水达到838.33点。基差深贴水收窄需要借助反向套利（卖空现货同时做多期货）才能完成，但受限于股票市场做空机制不完善和融券成本很高，基差很难回到合理区间内，最终期现货市场间的信息传递不畅，股指期货也就无法充分发挥其价格发现功能。

以6月30日数据为例，沪深300股指期货隔夜合约的持仓量约为15万手，股指期货隔夜多单的资金量约为2000亿元。融券做空的余额总量逾47亿元，华泰柏瑞沪深300ET、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF三只沪深300ETF融券余额仅为11.06亿元，力量悬殊。11亿元左右的现货规模，按照当时沪深300指数收盘点位4473点测算，仅对应824手合约。这和当日沪深300股指期货4个合约总持仓量相比，仅占0.56%。如果对比前后几天每天平均250万手左右的交易量，那就更是不值一提了。

股指期货具有价格发现功能，但若期现联动关系不畅，将对期货市场信息优势的传导产生阻碍。同时，股指期货处于不合理的大幅贴水运行，将直接增加套期保值成本，从而影响其风险管理功能的有效发挥。本轮市场下跌中的期指大幅贴水，一方面是由于很多现货多头方迫于现货市场流动性不足，卖出现货的代价更高，尤其是持有股票数量较大的投资者纷纷布局期货空头，另一方面也由于现货市场中构建套利策略的工具较少、成本较高导致期现反向套利不充分，当出现异常价差时，市场修正力量不足。对于机构投资者而言，需要高效率、低成本、易参与的对冲工具，对于个人投资者来说需要简单、易操作、易参与的对冲工具。交易所上市的多空分级基金、杠杆ETF、多空ETF、挂钩指数的多空产品等产品是理想标的，现货市场提供更多工具将有利于期货市场价格发现功能更好地发挥。

近期市场运行恢复平稳，特别是股指期货日内的最大波动较前几个月明显降低，反映交易所多项稳定市场举措取得成效。待市场运行回到常态后，可逐步恢复期指流动性，以方便投资者对冲风险。