8月下旬以来，铜价出现典型的整理行情。美联储加息预期、中国房地产情况和“十三五”规划是影响铜价中长期运行的关键因素。未来几个月，铜价依旧缺乏走出趋势性行情的动力，在37000—41000元/吨区间运行是大概率事件。

　　美联储加息具有很大的不确定性

　　2009年以来美国经济复苏最核心的动力是，房地产市场复苏和消费市场复苏，这都可以归源于就业市场改善。就业市场改善促成的经济周期性复苏具有一定的不确定性，与新兴产业出现并壮大促成的经济长期增长不同，前者持续性较差。

　　美国经济复苏基础并不牢靠，加息政策的外溢效应可能伤及自身，股市的大幅回调就是个预演，通胀水平持续低于美联储设定的2%水平。尽管市场普遍预期12月美联储将加息，但我们认为美联储加息仍具有很大的不确定性。在未来6个月内，美联储加息这一经济变量对铜价不会产生很强的利空影响。

　　中国房地产市场复苏基础脆弱

　　今年2月以来，中国房地产销售面积增速持续攀升，这让投资者普遍认为房地产市场已经企稳。但是，9月现房与期房销售面积增速出现分化，期房销售面积增速从8月的7.4%回落至7.1%，现房销售面积增速从8月6.5%攀升至8.7%，这说明购房者对房价预期已经转为谨慎，且房地产开发商开始加速去库存。购房者只有在看涨房价时，才更愿意购买期房。

　　更重要的是，虽然销售面积增速尚可，但是新开工面积增速依旧为-12.6%，且1—10月40个大中城市土地购置面积累计同比增长-24.38%。整体上，中国房地产市场复苏基础不牢，对形势不宜过度乐观。

　　“十三五”规划托底经济增速

　　习近平总书记关于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》的说明指出，未来五年经济增速的下限为6.5%，这意味着经济增速政策底已经明晰。未来几个月中国政府稳增长的力度将进一步加大，基建投资将发力。该表态有助于稳定投资者对中国经济的预期，减小悲观情绪对铜价的负面影响。

　　此外，铜价已经跌至成本区域，4800美元/吨具有很强的成本支撑。但我们也要看到，“十三五”规划的核心在于创新，在于结构性改善，大规模刺激政策不会推出，这意味着铜需求改善空间有限，铜价难现牛市。

　　小结

　　美联储加息预期对投资者情绪影响有限。中国房地产市场复苏基础脆弱，政府高层表示货币政策不再大水漫灌，“十三五”规划核心在于结构改善与质量改善，这些都会限制铜价上行空间。6.5%增速下限稳定了市场预期，成本支撑限制下行空间。因此，未来几个月，铜价依旧在熊市末期中徘徊。