钢铁股午后崛起，攀钢钒钛涨逾6%，鞍钢股份涨逾5%，武钢股份、河北钢铁、马钢股份等个股领涨。

钢铁行业：漫漫寻底路 转型是征途

需求渐入“量价皆无”阶段，收入降幅扩大显着压制盈利

今年3季度行业需求恶化至“量价皆无”阶段：价跌之余，销售仍不畅导致钢厂减产、停产明显增多，是区别于以往的最大特点。产业链加剧萎缩致使3 季度毛利率下滑5.32%，所谓挤压上游的过程随着收入显着下行、矿石阶段性供给调整相对充分一去难返，而汇兑损失剧增则进一步拖累钢企盈利：1)36 家上市钢企前3 季度合计扣非亏损232 亿元，Q3 亏损174 亿元，亏损额仅次于08 年Q4；2)前3 季度ROE 下降至-4.04%且结构继续恶化，虽销售政策收紧但经营现金流仍因收入萎缩而下降49%。主要矛盾需求恶化，行业仍在寻底。

板弱长强、普弱特强，品种略有分化且但无实质差异

汽车、家电及机械等制造业增速明显放缓，是2015 年钢铁需求出现的显着特征，由此带来以制造业为主要下游的板材、特钢景气度由盛转衰，逐渐与以建筑业为主要下游的长材、普钢景气度差距缩小甚至强弱互换。不过总体而言，下游普遍低迷使得各品种之间盈利并无特别实质性的差异：3 季度主要长材钢企平均亏损6.10 亿，板材钢企平均亏损6.78 亿；主要普钢企业平均亏损6.66亿，同比下降707%，特钢企业平均亏损0.29 亿，同比下降185%。

钢管业绩受制于内需未起仍在筑底，电商经营模式分化渐明

受制于国内油气投资尚未重启及宏观经济下行不止，钢管领域仍在筑底，3 季度钢管企业营收同比下降16.72%，净利润同比下降3.80%。大宗电商领域历经两年发展之后，个体间发展模式开始有所分化：变现能力上，偏重线下发展的欧浦智网实现稳定盈利；也因此在交易量上，欧浦智网收入增速则明显不及偏重线上的其他几家。虽然我们尚不能明确判断哪种发展模式终将胜出，但模式分化来临，已经意味着实体对于该领域的认识逐渐加深与理性。

投资建议：4季度业绩低基数企稳，兼顾估值与转型风格

制造业运行相对平稳，基建领域调控遭遇开工淡季，4季度主要矛盾需求继续低迷概率较大；易升难降的供给虽处低位但滞后调整难以贡献业绩弹性。因此，预计4 季度行业盈利难有实质性改善。唯一可期待的是3 季度汇兑损失剧增引起的低基数效应或会烘抬未扣非的盈利4 季度环比增速。不过，板块行情与基本面无关，仍以转型与主题为主已为市场所共识。综合考虑，建议关注相对具有业绩支撑或估值安全边际标的，包括细分钢管领域龙头玉龙股份，主业高增长且具3D打印、环保概念的中钢国际、打造供应链综合服务商的欧浦智网；此外，低PB且具国改或合并预期的凌钢股份、宝钢股份、太钢不锈也值得关注。(长江证券)

攀钢钒钛：矿石、钒钛低迷+费用剧增

事件描述：攀钢钒钛今日发布2015年3季报， 公司前3季度实现营业收入88.15亿元，同比下降 30.49%；营业成本 68.02 亿元，同比下降29.08%；归属母公司净利润亏损 9.72 亿元，同比下降1211.17%，实现 EPS 为-0.11元，去年同期EPS 为-0.01 元。据此计算，3 季度公司实现营业收入 26.53 亿元，同比下降37.90%， 2季度同比增速为-38.76%；营业成本18亿元，同比下降47.25%，2 季度同比增速为-29.63%；3季度归属母公司净利润亏损 4.42 亿元，同比下降 1034.88%，2 季度实现归属母公司净利润-2.07 亿元；3 季度 EPS 为-0.05 元，2 季度 EPS 为-0.02元。

事件评论：矿石、钒钛低迷叠加费用剧增，3 季度续亏：3 季度公司下游需求低迷，矿石、钒钛产品价格同比均大幅下滑，并且公司三项费用同比均增幅较大，最终导致公司继续亏损：1)3 季度国内矿石价格同比下跌 31.09%、五氧化二钒价格同比下跌 27.63%、攀枝花钛精矿价格同比下跌 50.35%，仅海绵钛价格同比上涨 10.21%，公司营业收入下降，带动业绩下滑；2)3 季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加 1.52 亿元、3.13亿元、1.48 亿元，三项费用合计增加 6.14 亿元，是公司业绩同比下滑至亏损的主要原因；其中，财务费用的增加主要是因为 8 月份人民币快速大幅贬值所致，销售费用和管理费用的剧增原因尚不明确， 结合公司 3 季度毛利率在产业链行情低迷之际反而达到近年来的最高值 32.16%来看，毛利率高增长和费用高增长并存可能是公司的成本核算将部分生产成本予以费用化等方面的原因，不过，这还有待进一部跟踪研究。

环比来看，由于矿价等 3 季度环比跌幅并不算太大，公司营业收入仅略有下降，而业绩下滑的主要原因仍在于公司三项费用环比增加了 7.46 亿元。

公司目前产能涵盖铁矿石、钒制品、钛精矿、高钛渣、钛白粉及海绵钛，从公司总体发展来看，钒钛资源稳中偏弱，而铁矿石业务中短期难有起色，因此公司传统主业未来一段时间或仍将继续承受压力。未来公司增长值得期待的地方有：1、资产置换之时，鞍钢集团承诺计划将集团所持铁矿石资产全部注入，未来或有一定整合效应值得期待；2、公司若继续强化管理、努力降本增效则有望降低成本提升总体盈利能力；3、自身及产品转型升级。

预计公司 2015、2016 年 EPS分别为-0.15 元、0.01 元，维持“增持”评级。(长江证券)

宝钢股份：毛利率亦大幅下降，理想看待汇兑损失

毛利率亦大幅下降： 三季报披露公司报告期内收入 414.2 亿元，净利润-9.2 亿元，扣非后净利润-10.79 亿元。 2015 年 1-9 月公司实现收入 1221.92 亿元，净利润 22.54 亿元，扣非后净利润 20.75 亿元。 产销量基本和去年同期持平。由于公司拟于 4 季度对宝通项目进行提及，预计 2015 年全年盈利同比下降 50%-100%。 值得注意的是 3 季度销售毛利率为 7.01%，同比环比均大幅下降。这虽是行业普遍现象，但对于公司“高端+精品”定位来说，毛利率大幅下降值得警惕。

理性看待汇兑损失： 汇兑损失是导致公司业绩大幅下滑的重要因素， 但我们认为在这一问题上也不必对公司过于苛责。首先，汇兑损失是钢铁行业的普遍现象。其次，汇兑损失发生后，公司在信息披露方面及时全面。再次，公司无论是事前还是事后都有着明确的应对方案。最后，对汇率风险进行择时非常困难，更何况 8 月 11 日及之后数日的人民币汇率下降幅度超出了主流市场预期。持续套利式美元融资模式已不可持续，公司利用多币种来降低综合财务成本的难度大幅上升， 这也变相地削弱了公司相对于不少同行的财务成本竞争力。

投资建议： 公司是国内钢铁行业的龙头，湛江投产开启了公司的内涵式扩张。长远来看，随着国内钢铁行业进入去产能的整合期会利用公司这样的行业龙头。但展望 2015 年全年，公司盈利将大幅下降，湛江项目短期内也难以实现盈利；下调 2015 年到 2017 年的盈利预测至 7.99 亿元、 34.39 亿元和 71.81 亿元，折合每股 EPS 为 0.05 元、 0.21元和 0.44 元；下调公司评级至增持-A， 6 个月目标价 7 元。

风险提示： 行业变革中的战略转型和执行风险。(安信证券)

太钢不锈：景气低谷叠加汇兑损失导致业绩大幅转亏

三季报业绩出现大幅亏损：三季报披露报告期内公司实现收入 165.6亿，净利润-8.54 亿元；同比分别下降 23.86%和 665.39%。 2015 年 1-9月共实现收入 520.02 亿元，净利润-8.28 亿元；同比分别下降 24.05%和 299.74%。公司业绩大幅下滑的主要原因有二：一是行业景气周期持续下行，公司的销售毛利率从 2015 年 1 季度的 9.03%下滑至 3 季度的 6.56%；二是三季度由于人民币汇率变动导致公司财务成本大幅上升，从去年同期的 3.05 亿元大幅上升至 6.1 亿元，净上升 3.05 亿元。

行业景气仍在下滑： 2015 年以来对无论是碳钢还是不锈钢行业景气程度仍在下滑，进行产能去化阶段。目前来看，尚看不到行业景气周期的拐点。

投资建议： 公司是国内不锈钢行业的龙头，资源保障能力和技术研发实力均较强，又是山西省的制造业龙头， 具有一定程度的概念稀缺性。不过自 2015 年以来无论是碳钢还是不锈钢均处于景气下行阶段，目前尚难以看到拐点。 下调公司 2015 年到 2017 年的盈利预测至-9.10亿元、 2.73 亿元和 7.43 亿元。 同时， 下调评级至增持-A， 6 个月目标价 5 元。

风险提示： 不锈钢需求低迷超预期。(安信证券)