策略主题

　　核心观点：

　　A股净利润增速（剔除非经常性因素）降至-24%，期间费用维持高增长导致销售净利率下降是主因；运营能力趋势性下滑也拉低盈利能力。战略新兴产业营收和净利润增速大幅下滑，但四季度可能改善。

　　1.A股整体净利润增速（剔除）降至-24%

　　A股表观营收增速接近于零、净利率增速为9%，但剔除金融行业、新增上市公司、并购、投资收益等后的增速变为1%和-24%。营收零增长与整体经济低迷相关，净利率大幅下滑源于期间费用维持高增长。创业板营收和净利润增速高于主板，主要得益于前两大权重股的贡献。A股整体和主板的盈利能力环比、同比均大幅下滑，而中小创的盈利能力同比持平，环比下滑。其中环比下滑是季节性的，而同比下滑主要是因为销售净利率的下降，主板和中小板还受总资产周转率趋势性下降的拖累。存货周转率和应收账款周转率持续降低，Q3有季节性下滑，应警惕存货贬值和坏账风险的不断累积。主板经营净现金流含量略微改善，创业板投资净现金流强度明显提高。

　　2.多数行业成长、盈利、运营能力下滑

　　A股整体营业收入能维持增长主要得益于金融行业的抬升作用；整体净利润下滑是因为近半行业净利润负增长，虽然净利润规模较大的非银金融行业有一定的拉动作用，但是难抵交通运输等行业的拖累。多数行业的盈利能力和运营能力环比下滑，且低于近三年平均水平。净资产收益率提高多数是净利率提高所致，净资产收益率降低多数是净资产收益率或总资产周转率降低所致，杠杆率变化不明显。

　　3.战略新兴产业三季度增速放缓，四季度可能提高

　　战略新兴产业营业收入增速放缓，净利润降至负增长，但从EPMI看，战略新兴产业经营情况将改善，尤其是新能源汽车和生物产业。战略新兴产业净利率和净资产收益率高于主板、低于中小板和创业板，环比同比均下滑。战略新兴产业运营能力好于主板，与中小板和创业板相当，新能源汽车产业表现比较突出。战略新兴产业销售净利率和总资产收转率同比下降，导致净资产收益率降低。战略新兴产业净利润的经营净现金含量低于主板，高于中小板和创业板；投资净现金流强度高于主板，低于中小板和创业板，未来成长可能放缓。