科达洁能：传统业务拖累整体盈利，“清华系”进入拓宽未来版图

长江证券 刘军

科达洁能发布2015 年三季报：1-9 月实现营业收入28.04 亿元，同比下降16.18%；归属于母公司净利润6.05 亿元，同比增长51.94%。

事件评论:传统业务受制经济有所下滑，扣非净利润降幅或被高估。

前三季度收入下滑主要因传统机械制造，尤其是墙材业务受市场环境影响，销量不佳。目前该业务正进行人员精简等积极举措。

前三季度，综合毛利率下降1.32 个百分点，费用率也小幅提高。公司于三季度确认江阴天江药业有限公司部分股权转让收益5.6 亿元，是净利润同比大幅增长的重要因素。

公司前三季度扣非净利润下降31.74%，但究其来源，资产减值损失比去年同期增加约8700 万元是首当其冲的。考虑到这一数字与历年减值计提情况差距较大，公司实际业绩应好于扣非利润的表现。重装上阵业绩可期，引入“清华系”中长期发展前景广阔。1)陶机业务受国内经济下行影响有限，海外有成长空间且增长势头已显现。2)安徽科达洁能的承诺利润、沈阳法库项目的减亏、环保业务的成长将为未来三年带来持续的业绩增量，预计每年净利润增长1.5 亿元。3)煤炭清洁化技术目前设备初始投资大幅度降低，二代炉能效再提升5%，未来制气成本将达1.7元/方，打开市场空间。4)启迪科服的参股带来了强力技术和资源支持，公司后续有望与清华控股方面展开更为深入的合作；2015 年多位行业精英担当公司要职并在定增中持股。

业绩预测及投资建议：预计2015-16 年净利润约为8.4、6.3 亿元，增发后预计股本约为7.8 亿，则EPS 约为1.08、0.81 元/股，PE 为19、26 倍，维持“买入”。

纽威股份：深水阀门突破性进展，产品结构优化进行时

东北证券 吴江涛,洪辰

报告摘要：

事件：公司于近日通过美国石油协会API 的海底管道阀门标准(API-6DSS 标准)认证，并取得了海底球阀的生产资质，成为中国首家拥有API 6DSS 证书的阀门制造商。

点评：水下阀门国产化前景广阔。石油天然气开采由陆上转移到水下是大趋所势。水下阀门是水下生产系统的关键部件，对于水下油气资源的开发起到非常重要的作用，目前市场主要被国外如CAMERON、FMC、Tyco 等企业所占据。公司作为国内第一家拥有API 6DSS 证书的阀门制造商，将凭借先发优势抢占市场，演绎替代进口的大戏。

公司研发实力可见一斑。公司多年来凭借其技术研发实力和质量管理能力，逐步发展成为国内阀门行业的龙头企业。深水阀门技术含量极高，对免维护使用性能、密封性能及可靠性提出很高的要求。此次作为国内首家阀门企业取得API 认证，公司的技术优势体现无疑，而这也正是公司未来发展的重要推动力。

产品结构优化进行时。公司始终贯彻国内走高端路线，国外扩大市场份额的发展战略。此次获得API 海底管道阀门标准认证，并获得海底球阀生产资质，一方面，使得公司产品结构更加优化，中高端产品更加丰富，另一方面在国际市场上获得认可，市场份额有望扩大。

投资评级：今年国际油价持续低位震荡，对于70%的产品都应用于石油天然气领域的公司来说，业绩不可避免得受到影响。但是有危就有机，公司在行业低迷时期持续加大研发积累技术，我们看好公司的未来。预计公司2015-2017 年EPS 为0.60 元、0.73 元、0.80 元，维持“增持”评级。

投资风险：原油长期地位震荡；公司产品结构优化及下游领域拓展不达预期。

东易日盛：业绩低点已过，速美集家点燃互联网家装新希望

安信证券 杨涛,夏天

工厂搬迁导致今年业绩低谷，明年有望翻倍。 公司前三季度亏损 2604万元，主要由于木作工厂搬迁产生的人员遣散等费用及信息化投入(预计两三千万元)，此外木作工厂搬迁导致木作产品安装推迟(木作占装修额 30%以上)， 收入确认放缓。公司预计全年业绩同比增长-30~20%，对应利润规模 8140 万-1.4 亿，即四季度单季净利润 1.1-1.7 亿元，主要由于家装业务存在季节性，年底赶工、收入确认加快。 我们预计公司明年利润率将恢复正常水平，业绩有望大幅提升。

速美集家推出标准化产品有望快速复制。 近期旗下速美集家携手天猫家装推出“超级家”，利用天猫用户流量和东易日盛家装领域多年经验，为消费者打造高品质互联网家装。其定位 999 元/平米，包含硬装及部分木作柜，并提供多项木作柜个性化增项。其优势在于： 1)标配中高端产品，利用自身木作工厂和海外建材品牌总代理地位，为消费者提供高性价比产品及多样化选择； 2) DIM+美居系统，所见即所得，全屋全环保承诺； 3)采用欧洲工艺体系，打造细节生活体验； 4)主材订单分拆及批量发货全信息化，提高配送准确性和及时性。公司目前在北京十里河设立门店，小批量落地打造口碑后招募服务商，预计明年开店约百家。

现金流较好，支持互联网家装转型及潜在资本运作需求。 家装业务预付比例 30-50%，中期付款达 95%，付款条件优于公装。前三季度公司经营性现金流净额 2.07 亿元，同比提高 134%，收现比 117.2%，提高 10.38 个 pct。三季度末在手资金 4 亿元，四季度集中收款，充裕资金将助力速美业务拓展及潜在资本运作需求，互联网家装转型升级潜力极大。

投资建议： 公司今年为业绩低点， 明年业绩有望大幅增长。预计公司2015/2016/2017 年 EPS 分别为 0.33/0.67/0.80 元，考虑到速美集家发展潜力，给予 30 元目标价，买入-A 评级。

风险提示： 地产行业周期下行风险；业务转型风险。

思美传媒：2015年三季报点评：三季度业绩提升，期待内生+外延齐发力

国联证券 徐艺

事件：思美传媒公告 2015 年三季报，实现营业收入 17.63 亿元，同比增长 15.36%，归属于上市公司股东净利润 0.59 亿元，同比增长48.97%，扣非后净利润 0.55 亿元，同比增长 51.31%。 公司预计 1-12月归属于上市公司股东的净利润增长 10%-60%。

点评：三季度业绩较上半年提升。 今年三季度单季公司营业收入增速26.48%，归属于上市公司股东净利润增速 214.19%，较今年上半年收入和利润增速 8.28%和 8.67%双双提升。

新获多个大客户，内生增长提升。 公司新获大客户助力公司业绩在三季度提升， 一方面公司在上市后提升了品牌知名度，比稿机会增加，另一方面通过苦练内功，比稿能力提升，公司今年获得多个大客户，包括福特、观致、同程网、贝贝网、蘑菇街等。新增客户保障了公司的内生增长。

后期将着力拓展内容营销和互联网广告领域，外延可期。 公司已经明确了“传统板块+数字营销+内容营销”三大业务板块， 该战略方向主要是从客户的多元化需求出发， 提供全套营销解决方案。 今年公司公告了上市以来的第一笔收购，拟收购搜索引擎营销龙头爱德康赛， 进军搜索引擎营销(SEM) 领域，并获得百度、360 等主流搜索引擎平台资源。 在内容营销领域，已经开始试水，包括天猫冠名《极限挑战》， 佰草集冠名《出发吧爱情》，蘑菇街首席赞助《花样姐姐》，联合出品了《虎妈猫爸》，后期有望通过内生加外延重点开拓新领域。

设立产业并购基金， 有望加速产业整合。 公司与浙江复聚投资联合发起服务于思美传媒并购与产业整合的文化产业并购基金，总规模 1 亿元， 并购基金的重点投资方向为符合思美传媒战略方向的互联网广告传播、营销推广、内容制作、传播媒体等具备长期的战略性价值和资本市场投资价值的企业， 可为思美传媒储备并购项目池，降低并购风险，加快公司外延式发展的步伐，为公司的产业链拓展和整合并购提供支持和帮助。

维持“推荐”评级。 我们预测公司 2015-2017 年的每股收益分别为 1.39 元、 1.84 元和 2.46 元， 对应当前股价市盈率分别为 60.5x、45.7x 和 34.2x， 未来公司收入规模和盈利能力上升空间大， 正处于传统广告向新媒体广告的转型期，打开新的成长空间，外延并购的成长预期强， 维持“推荐”评级。

风险因素： (1)大客户流失的风险； (2) 传统广告业务大幅下滑的风险； (3)互联网广告业务拓展缓慢的风险。