10月上旬嘉能可宣布减产50万金属吨锌对价格仅短暂提振，随后便跌跌不休。中国三季度GDP增速6.9%引发经济堪忧，尽管10月下旬央行降息降准释放流动性，但锌价受制于疲软基本面持续下跌。近期，市场对美联储年底加息的预期逐步升温，利空金属市场，伦锌上周五最低跌破1650美元/吨。随着市场风险偏好的下降，金融属性偏强的大宗商品后期面临较大压力，预计锌价仍将振荡探底。

美元走强将进一步压制锌价

从美联储公布的10月FOMC会议声明来看，虽然维持利率不变，但保留了12月会议加息的可能性。上周三，美联储主席耶伦向美国国会众议院金融服务委员会作证时称，如果接下来的信息显示美国经济符合预期，那么12月采取加息行动可能是合适的时点。上周五公布的美国非农数据强劲，进一步加剧了市场对美联储12月加息的预期。美国劳工部数据显示，美国10月非农就业人口增加27.1万人，超过预期的18.2万人，创下该数据年内最佳表现。同期公布的美国10月失业率为5.0%，创2008年以来新低。就业市场持续改善是美联储考虑加息的重要条件。数据公布后，美元指数最高飙升至99.34，距离今年3月高点100.42仅一步之遥。预计在美联储年内最后一次议息会议之前，即12月15—16日FOMC会议前，美元的强势都将对锌价走势不利。

加工费持稳，精炼锌供应压力不减

锌价持续下跌已大大削弱矿山生产的积极性。当伦锌跌破2000美元/吨时，矿山减产行为增加，全球锌精矿产量自三季度开始同比出现负增长。今年，国内精矿产量持续下降，前三个季度累计减产幅度为8.4%。国内缺口由进口来补充，因此，我们可以看到，今年精矿进口同比大增近60%。随着海外大型矿山的关闭以及嘉能可四季度的减产计划，未来精矿供应有收紧的趋势。但由于前期精矿大量过剩，预计四季度精矿市场去库存将持续。中长期来看，矿山减产对锌价产生积极影响，但对短期锌价提振作用有限。

由于原料精矿供应充裕，国内精炼锌供应持续增加，1—9月累计产量为463万吨，同比增加10.4%。冶炼厂利润来源主要为加工费TC，当前国产矿加工费报价5300—5400元/吨，经测算，冶炼仍有利润空间，预计国内减产的可能性不大，后期精炼锌供应压力不减。而不断增加的国内库存将进一步压制锌价。

需求增长乏力

从下游终端来看，9月锌市各消费领域有好转迹象，但总体增长乏力。镀锌行业9月开工率环比增加，汽车行业由于1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税政策的刺激，产销数据改善，车市需求回暖及镀锌出口稳定带动镀锌板产量回升。但房地产市场固定资产投资总体下滑，房屋新开工及竣工面积持续维持负增长。经济疲软，基建领域固定资产投资同样处于下滑阶段。家电消费领域由于库存高企，形式同样堪忧。另外，锌价持续下跌也令下游厂家采购偏谨慎，同样降低了生产的积极性。

总体上，美联储年底加息概率上升助涨美元，压制锌价。矿山减产短期内对锌价提振有限，冶炼利润尚存空间令后期市场供应压力不减，而消费端偏弱的局面仍将持续。因此，预计锌价将延续振荡探底态势，短期沪锌波动区间为13200—13800元/吨。