今年铝价延续了去年年末的走势，一路振荡下跌，屡创新低。截至11月4日，铝价年内跌幅达19.9%，创2008年金融危机以来最大年内跌幅。根据今年铝价的运行情况，我们将铝价走势分为三个阶段：

第一阶段，1—4月，铝价弱势振荡调整；第二阶段，4月底—5月初，铝价反弹；第三阶段，5月初至今，铝价大幅下跌。5月7日开始，LME铝价高位下跌。10月28日，LME3个月期铝价跌至每吨1460.5美元，成为2009年6月来最低水平。

下面我们将围绕今年铝价的主要走势，通过分析宏观面和供需面来预判未来铝价的走势。

4月铝价上扬主要受宏观面的影响

目前来看，支撑铝价4月上涨的因素主要来自宏观经济：

首先，美国经济数据疲软导致美联储加息预期推迟，使得美元下跌。从4月公布的一系列美国数据来看，PMI、工业产出、新屋开工数据不及预期，3月非农数据仅增加12.6万人，不到2月的一半。而美国一季度经济几乎零增长，GDP初值环比为0.2%，美国经济显出弱势一面，美联储6月加息的预期推迟。4月28—29日美联储召开议息会议，强调加息取决于经济数据表现，进一步证实了美联储6月加息的预期推迟。

其次，迫于实体经济下行的压力，自4月20日起，央行下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，并加大定向降准力度，稳增长政策再次加码。此次降准幅度之大超出预期，上一次人民币存款准备金率下调1个百分点是在金融危机爆发后的2008年11月26日，而今年4月的降准是央行第三次出手，在之前的2月5日和3月1日，央行先后进行了降准和降息。

整体来看，美国经济复苏出现疲态，美联储6月加息预期遭推迟，美元下跌；中国为稳定经济，积极采取货币宽松政策，为市场创造了宽松的流动性空间，从而提振铝价上扬。

供给过剩问题难得到根本性改善

不过，铝价上扬的好景不长，市场长期存在的问题——产能过剩，再次被市场炒作，5月6日、7日两根大阴线拉开了铝价下跌的帷幕。9月，市场预计美联储加息预期减弱和中国出台了更多的刺激措施，使有色金属出现了一小波反弹。然而，铝价反弹只是昙花一现，在10月9日之后开始不断创出新低。

世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2015年1—8月，全球原铝市场供给短缺25.7万吨；2014年全年原铝供给短缺65.4万吨，2014年1—8月供给短缺30.4万吨。不管与去年年底比较还是与去年同期比较，全球铝的短缺在好转，说明铝的供给增速快于需求增速。

中国是原铝最大的生产国，全球一半以上的原铝生产都来自中国，而铝行业在中国是一个产能严重过剩的行业，尽管中国一再强调去产能，并且确实有不少电解铝企业选择减产，但事实上中国的原铝产量一直在增长的通道中运行。CRU国际有限公司统计数据显示，今年全球预计新增铝产能近530万吨，其中92%的新增产能集中在中国；预计今年年底中国电解铝产能将接近4000万吨/年，全球产能将超过7500万吨/年。纵观全年，我国氧化铝和原铝的产量增速均快于去年。

那么，在供给不断增加的同时，需求又是怎样的一番景象呢？

中国方面：2014年，中国铝消费量占全球消费量的52.29%，全球铝消费量的增速大部分由中国消费拉动。不过，中国未能摆脱全球经济低迷的拖累，经济改善有限，难以对铝价形成支撑。此外，下游需求仍显疲态，在中国用铝最大的两个行业，房地产投资增速和汽车产量均出现下滑，房地产投资完成额累计同比在9月下降至2.6%，汽车产量已出现负增长。受此影响，铝材产量增速出现下滑，9月铝材产量同比增速达5%，较上月回落4个百分点。总之，今年以来，铝材产量增速均没有超过10%，与去年两位数增速相差甚远。

国际方面：下游需求除中国外，欧元区房地产增长动能一直保持下降态势，美国汽车销量从5月起持续下滑，可喜的是美国房地产行业表现较好，新屋开工数量稳定上涨，但并不足以改变整个铝行业需求疲弱的状态。此外，能源价格的下滑成为压倒铝价的最后一根稻草，3—4月涨势喜人的原油在5月开始横盘振荡，于7月开始大幅下滑，拉低了生产氧化铝的原材料成本，使得铝价加速走弱。

总之，削减产能预期落空，产量不减反增，供给过剩问题没有得到改善，需求端的萎缩以及能源成本的下降，使得铝价节节败退。回顾今年的铝价走势，可以看出，在价格下行的过程中，铝价易受到短期宏观利好的影响。当宏观面出现重大利好政策时，行业基本面容易被掩盖，铝价出现止跌甚至反弹，如今年的4月和9月；当宏观利好出尽，糟糕的行业基本面再次浮现时，铝价将大幅下跌，并且跌幅扩大。

铝市的回暖仍然需要足够的时间

由于铝价下跌，铝生产企业经营惨淡，规模较小的企业选择减产，而最近规模较大的龙头企业也进入了减产潮。原铝产量位居全球第三的铝企，也不得不关闭旗下铝业公司电解铝的生产线。据统计，截至10月22日，全国共削减铝年产能308.7万吨。

此外，美国铝业11月2日表示，将关闭正在运营中的美国4家铝冶炼厂中的3家，年产能因此下降50万吨，这将是铝生产商为抵御供给过剩及铝价下跌所执行的最大幅度的减产。

受铝企纷纷停产的影响，铝价受到支撑，并且1377美元/吨的全球成本线也难以支持铝价继续下跌。近期虽然铝价明显回调，但笔者认为，供给过剩问题短期难以消除，铝价不存在长期上涨的动力。据路透社统计，今年全球铝供给过剩量为116.4万吨，2016年过剩量预计为53.4万吨，因此供给过剩压力短期难以消除。

然而，中国即将出台的电价下调方案将拉低电解铝生产成本，因为电解铝的生产成本有40%来自电价，所以电价调整对铝价有着重大影响。电价下调，一方面使得企业利润增加，可缓解铝企亏损情况；另一方面将令电解铝产能扩张势头持续，前期打算停产的企业可能会暂缓停产计划，继续生产，此外还存在铝企降价销售的风险。

国际市场上，美国和俄罗斯铝企业在铝价下滑时都有所减产，但是中东地区铝产量却在增加。海湾铝业委员会最近报告预计，今年中东地区5家铝生产商的产量将从2014年的490万吨升至500万吨以上。

与此同时，伦敦金属交易所和上海期货交易所的铝库存双双下滑，库存的释放增加了铝的市场供给。2014年开始，伦敦金属交易所铝库存逐渐减少，目前已降至302万吨，较2015年年初减少100万吨；上海期货交易所的铝库存也从今年8月开始减少，库存流向现货市场，对市场形成一定的压力。根据国内机构推测，海外铝的隐性库存可能超过600万吨，再加上国内100多万吨的社会库存，将有超过700万吨的库存需要释放。

整体来看，虽然全球铝企业选择减产甚至全线停产来应对铝价下跌，但铝行业产能过剩问题还将持续，至少到2016年依旧如此，产能过剩出清之路漫漫其修远兮。与此同时，全球经济复苏带动铝需求的回暖也需要足够的时间，在产能出清以及需求明显回暖之前，铝价难言乐观，年内铝价有可能跌破全球成本底线1337美元/吨。