上周五，上证综指早盘低开后震荡翻红，午后券商股再度发力，带动股指持续上扬，盘中涨近 2%最高上摸 3596.38 点；创业板指重新领跑，升近 4%站上 2660 点。截至收盘，上证综指涨 1.91%报 3590.03点；深证成指涨 2.79%报 12273.35 点。两市全天成交金额 1.17 万亿元人民币，上日成交金额为 1.37 万亿元。当周，上证综指、深证成指分别涨 6.13%、6.30%。中小板指收盘涨 2.90%，当周涨 6.02%；创业板指收盘涨 3.77%，当周涨 7.39%。万得全 A 指数收盘涨 2.77%，当周涨 7.10%；万得全 A 指数（除金融，石油石化）收盘涨 2.59%，当周涨 6.13%。盘面上，板块全线飘红，券商股再次领涨，中信证券等 16 股涨停，三个交易日指数涨幅累计近三成；互联网、软件、林木、半导体、通信设备等板块涨幅居前；银行、电信、陆路运输、食品、酒类等板块涨幅稍窄。概念股方面，受同方国芯 800 亿定增消息提振，芯片国产化概念股批量涨停；IP 流量变现、福建自贸区、安防监控、次新股等 10 个指数涨幅均在 4%以上。 周末证监会宣布 IPO 重启，提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施，我们认为市场仍处于可为阶段。第一，IPO 重启不改趋势，新规将吸引资金回流。证监会 11 月 6 日宣布 IPO 重启，并提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施，取消预缴款制度。历史上，IPO 曾八次暂停重启，本次为第九次，整体上 IPO 重启不改变市场原有运行趋势。IPO 虽然增加股票供给，但也会带来资金流入，尤其是打新、炒新资金。市场上涨阶段，IPO 重启后打新收益率很高所以能吸引更多资金入市，而市场下跌阶段，打新收益率低自然难以带来更多增量资金。以 2000 年后五次 IPO 重启为例，比较 01 年 11 月 2 日、06 年 6 月 2 日、09 年 6 月 29 日、13 年 12 月 30 日四次新股 IPO 重启之后打新收益率（05 年 1 月 IPO 重启时间较短，对比意义不强），01 年熊市氛围中只有 3.3%，低于企业债收益率的 4.5%，IPO 重启后市场继续下跌，另外 3 次都在 8%以上，远超同期的企业债发行利率，IPO 重启吸引资金回流股市，市场上涨趋势不变。 

新股发行新规，有助资金回流股市。相比 IPO 重启，更重要的是新股发行制度修改，取消预缴款制度，预计新规将采用市值配售新股。市值配售制度将消灭大部分专门打新的资金，将利润留给二级市场投资者。根据基金类型和投资方向统计，上半年“打新基金”至少 83 只，二季度末规模达 5484 亿，7月份 IPO 暂停之后，三季度末缩减至 1375 亿，萎缩 75%，而同期股票型、混合型基金规模萎缩 43%，与上证综指最大跌幅 45%接近。而且大类资产配置上，83 家打新基金二季度末在股票、债券、银行存款和现金等的比例为 2.5%，9.5%，88%，三季度末为 2%、73%、25%。由此可见，615 股灾后 IPO 暂停，大量打新基金从股市流入债市。随着 IPO 重启和市值配置制度推出，这些资金未来必将回流股市。此为，今年上半年打新收益率平均 9%，推高了无风险利率，取消预缴款制度和市值配售制度下，这个堰塞湖将不存在，有助于全社会利率下行的创导机制更顺畅。 

第二，流动性环境中性。流动性宽松格局未变，松紧变化短期均不会改变。3 季度金融机构加权平均贷款利率较二季度降 35bp 至 5.7%，创 10 年 3 季度以来新低，一般贷款利率下降 45bp，说明不断降息后利率下行的趋势和传导顺畅，流动性宽松的格局未变。不过，同时需注意，央行 6 日发布的三季度货币政策执行报告显示，“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清”，流动性短期不会更松。 

操作方面我们建议，市场仍可为，可继续持股。可关注高股息类股、大上海主题。今年券商股飙涨有行业的特殊因素，无需担心市场风格演绎成 14 年年底的极致情形，14 年 11 月券商和成长股齐涨，降息后 12 月银行地产跟涨、中小创下跌。今年不同之处是，第一，615 股灾后机构减持券商、增持银行，使得券商严重低配，第二，去年降息改变基本面预期，银行地产涨需要基本面催化，今年没有。继续持有券商和成长股。如市值配售推行，打新资金从债市回流股市，将出现配置型需求，考虑到这类资金有类债券特征，追求稳定收益，低估、低涨幅的高股息率类股将成为它们的配置选择。主题继续重视大上海，国企改革、迪士尼、科创中心、金改多重催化，个股如上海建工、张江高科、陆家嘴、上海机电、春秋航空、龙头股份以及本地商业股。