万达院线：优质业绩验证公司强大经营能力

事件：万达院线发布三季报。 2015 年第三季度，公司营业总收入 19.74 亿元，同比增长 38.86%。实现归属于上市公司净利润3.1 亿元，同比增长 19.85%。实现扣非后净利润 3.08 亿元，同比增长 27.98%。实现每股基本收益 0.28 元，同比增长 7.69%。

2015 年前三季度，公司实现营业收入 54.6 亿元，同比增长 40.11%。实现归属于上市公司净利润 9.38 亿元，同比增长 38.78%；实现扣非后净利润 9.01 万元，同比增长 42.91%。实现每股基本收益 0.85 元，同比增长 25%。

点评：1、核心运营指标持续上涨，验证公司强大经营能力

2015 年第三季度，公司共实现票房收入 16.3 亿元，同比增长 45.8%。实现观影人次 4,192 万人，同比增长 51.5%。 2015 年 1-9 月，公司实现票房收入 44.8亿元，同比增长 44.2%。实现观影人次 10,668 万人次，同比增长 42.7%。

截止到 2015 年 3 季度末，公司共拥有开业影院 207 家，共拥有银幕 1,849 块。与整个行业类似，公司下半年开业影院明显多于上半年。第三季度，公司共新增影院 12 家，增加银幕 155 块，平均每家新建影院银幕数量 13 块。

平均而言， 2015 年第三季度，公司单影院贡献收入 953.6 万元，贡献利润 150万元。 2015 年 1-9 月，公司单影院贡献收入 2,638 万元，贡献利润 453 万元。

2、行业快速增长，下游院线直接受益：

2015 年，中国电影产业仍处于高速增长期，预期中国电影全年票房将达到 400亿元，同比增长 34.7%。上游优质内容的持续供给，带来的是大量电影观众涌入影院。这一由供给决定需求的现象在今年 4 月表现得尤为明显。传统而言，4 月由于没有较长的假期，属于电影行业的淡季。但是由于 4 月上映的《速度与激情 7》受到观众的追捧， 因此从公司的数据上也可以明显看出，公司 4 月的票房收入达到 5.95 亿元，同比增长 120.7%；观影人次达到 1,353 万人次，同比增长 111.3%。从目前来看，公司今年 4 月的票房收入、观影人次在今年前三季度处于最高水平，超过了传统火爆的暑期档。

作为电影内容产业的线下终端，院线行业整体受益于上游内容生产环节的蓬勃发展。 2015 年前三季度全国电影票房总收入为 330 亿元，公司实现票房收入44.8 亿元，市场份额占比达到 13.6%，仍处于院线行业龙头地位。

3、投资建议：我们认为， 当前中国院线市场仍然处于较为分散的状态。公司作为国内市场份额第一的院线集团，目前市场占比维持在 14%左右。未来，在互联网售票对中小院线、影院的冲击下，院线行业将加速整合。 公司作为行业龙头，或有机会在院线领域内进行持续的整合。 2015 年 7 月，公司推出定增预案，该预案中，公司分别为在海外收购澳洲第二大院线 Hoyts 的 100%股权，以及在国内收购电影数据化公司慕威时尚、重庆世茂影院管理公司 100%股权。两项交易的对价分别为 22.46 亿人民币、 22 亿人民币；目前该定增预案已经获得证监会有条件通过。在完成对 Hoyts、重庆世茂院线的收购后，公司在影院端的布局将更加丰富。世茂地产的优质商业地产资源也将有助于公司后续的影院选址和布局。

公司当前市值 1131 亿元，根据万得一致预期， 2015-2017 年公司全面摊薄每股收益分别为 1.12、 1.66、 2.26 元。 公司是院线行业内的龙头公司，同时受益于影视产业的快速发展。建议投资者持续关注公司后续布局。(中银国际证券)

新文化：以IP为核心的产业链布局基本落地

事件：新文化今日公告2015 年3 季度业绩。2015年前三季度，公司实现营收6.66 亿元，同比增加69.09%；归母净利润1.47亿元，同比增加102.43%；每股收益0.27 元。2015 年3 季度单季，公司实现营收2.33 亿元，同比增加141.31%；实现归母净利润3,713.5 万元，同比增加157.72%；每股收益0.07 元。

点评：1。郁金香及达可斯并表带来业绩增长。2015 年前三季度，公司实现营收6.66亿元，同比增加69.09%；归母净利润1.47 亿元，同比增加102.43%。公司业绩的增长主要归因于自2015 年3 月起，户外LED 大屏广告公司郁金香及达可斯纳入合并报表范围，广告收入合并所致。合并日至报告期末，郁金香实现营业总收入33,835.67 万元，达可斯实现营业总收入4,022.74 万元。

2。围绕优质IP 资源持续推出全方位娱乐产品服务。公司改变原先单一影视剧的制作、发行模式，转向以围绕优质IP 为核心，向传统影视剧、网络剧、综艺、游戏等领域进行拓展，发展全方位娱乐产品服务的业务形态。报告期内公司影视剧、网络剧、综艺节目及游戏等业务的发展情况如下：

1)电视剧业务：2015 年1-9 月份，影视剧累计实现收入28,637.69 万元，形成收入的影视剧主要包括《两个女人的战争》、《生死兄弟情》、《深宅雪》、《胜利之路》、《大熔炉》等电视剧。2015 年4 季度及2016 年预计开拍或取得许可证的电视剧共13 部。

2)电影业务：公司在2015 年前三季度上映的影片较少，参与投资的犯罪剧情片《解救吾先生》于9 月30 日全国公映，截至2015 年10 月26 日累计票房1.95亿元。2015 年4 季度及2016 年预计上映的电影有10 部，其中第四季度累计有6 部电影上映，预计为全年贡献可观的票房收入。电影版《轩辕剑》将由公司与安乐公司联合投资制作，由着名电影人江志强先生担任监制，将于2016 年正式启动。

3)网络剧方面：公司计划与国内视频网站合作网剧《明星志愿》，预计第四季度完成拍摄制作并于明年1 季度在网络播出。此外，报告期内公司与爱奇艺签订战略合作协议，双方将在电视剧、网络剧、电影、游戏及其衍生产品等领域开展深度合作。与爱奇艺的合作表明公司充分认识到互联网对传统影视行业的融合趋势，网络剧有望成为公司未来发力的重要方向。

4)综艺栏目方面，大型户外明星美食体验类栏目《今天吃什么》于2015 年10 月20 日起在东方卫视推出，同时大型股市节目《股市天天向上》第三季于2015 年10 月11 日在第一财经频道开播，受到市场极高的关注及期待。

5)游戏方面：公司报告期内紧跟影游联动的趋势，加快在游戏业务的布局，拓展IP 变现渠道。2015 年10 月与软星科技共同合资设立仙境网络，共同打造影游联动商业模式；对全资子公司将派锐纳从单一影视剧的制作、发行业务转型为影视IP 版权资源开发，自主研发、代理发行游戏业务。此外，公司启动网剧《明星志愿》的同时将同步启动《明星志愿》手游项目，全方位开启影游联动的商业模式。

3。跨屏互动营销服务持续拓展。公司前三季度通过增资取得创祀网络51%的股权，布局跨屏互动营销服务领域。报告期内，创祀网络与湖南卫视三大电视剧场和东方卫视黄金档梦想剧场成功执行了《花千骨》、《旋风少女》、《明若晓溪》、《大汉奇缘云中歌》、《琅琊榜》等多个热播剧的互动项目。在摇电视广告客户合作中，与微信电影票、“中国移动和阅读”等合作伙伴都进行了摇电视品牌传播的新尝试，并成功执行多个摇周边互动项目，未来，公司在跨屏互动营销领域将持续拓展，成为公司重要的增值收入来源。

4。投资建议：当前，公司通过子公司郁金香及达可斯开辟广告业务收入。同时，加快战略转型步伐，以IP 为核心布局影视娱乐全产业链，围绕“内容+渠道+技术”的发展战略，全力打造以内容为核心的综合性传媒集团。公司当前市值169 亿元，根据万得一致预期，2015-2017 年全面摊薄每股收益分别为0.63、0.82、1.01 元。建议投资者持续关注公司在战略转型中以IP 为核心，布局影视娱乐全产业链带来的业绩提升效果。(中银国际证券)