华贸物流(603128)

事件描述

华贸物流拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买中特物流 100%的股权（交易对价为 12 亿） ，其中 50%的对价来自于向中特物流部分股东发行股份购买资产，发行价格不低于 9.03 元/股，发行数量为 6645 万股，另 50%的对价用现金支付。同时， 华贸物流拟向不超过 10 名特定投资者定增募资 12 亿， 其中 （公司实际控制人港中旅集团的全资子公司）星旅易游拟认购不低于 3.6 亿。配套资金中的 6 亿将用于支付收购中特物流的现金对价部分；剩余资金将用于补充流动资金和偿还银行贷款。公司将待取得上交所审核结果后再复牌。

事件评论

交易标的主营特种工程物流，收购对价极具吸引力。中特物流以国内外工程物流为主业，其中，国内工程物流以电力大件物流为主（占总收入 64%，市占率 20%） ；国际工程物流以电力成套设备、基建与房建材料及铁路装备出口物流为主 （占总收入 33%） ；目前正布局危险品物流（核燃料、核乏料运输） 。中特物流 2014 年收入和净利润分别为7 亿和 0.8 亿，占华贸物流 2014 年对应指标的 9%和 69%，并承诺2015-2017 年净利润不低于 0.9 亿、1 亿和 1.1 亿。以 2015 年承诺利润为参考，华贸物流本次收购价格对应 PE 仅 13.3 倍，而停牌前华贸物流 PE 为 55 倍，收购市盈率不到上市公司市盈率的 25%，对价极具吸引力。

混改突破，体现 “国有控股，民营机制”的优势。本次交易中，华贸物流 1） 向中特物流部分股东发行股份购买资产，引入了民营资本， 2）通过向特定投资者募集配套资金，将引入具有一定市场影响力的财务投资者，从而形成了在港中旅集团控制下的，国有资本、民营资本和社会优势资本相结合的混合所有制结构。 实际上， 公司在 2013 年就引入了股权激励计划，此次在混改上又有突破，考虑到公司隶属央企的特点，充分体现了公司“国有控股，民营机制”的体制优势。

维持“增持”评级。若收购顺利完成，可显着增强华贸物流在工程物流领域的竞争力，并巩固公司“国有控股，民营机制”的一贯优势。考虑到本次交易尚待上交所审批和股东大会决议，我们暂不在业绩预测中纳入中特物流的盈利贡献，预计公司 2015-17 年 EPS 为 0.19 元、0.25 元和 0.30 元，维持“增持”评级。