后市重点关注蓝筹与中小市值板块之间的轮动

上周国内股市在改革春风、券商股领涨的氛围中出现三连涨。上周末IPO重启的消息提振市场信心。本周一开盘，银行等蓝筹板块领涨市场，A股连续第四个交易日飘红。沪深两市成交额收于1.36万亿元之上，较上周五上涨16%以上，较一周前环比上涨八成以上，创8月中旬以来最高水平。

从中长期逻辑来看，我们仍然坚持市场慢牛的节奏判断。从当前市场氛围来看，资金流动在市场反弹中发挥了重要作用。

资产配置荒，资金面触发股市反弹

自今年6月以来的市场异常波动和管理层清理杠杆资金的动作使得市场投资热情骤降，8月底之后随着配资清理动作的完成，市场出现缓慢恢复的迹象。但由于市场信心企稳需要时间，同时近期公布的经济数据均显示了经济下行压力较大，加上美联储加息预期的困扰，股票市场始终未能有效吸引资金流入。与此同时，央行通过双降及各类政策工具释放流动性，对冲人民币贬值和利率波动的压力，引导实体经济融资成本的降低。如此一来，市场环境表现为资金充裕和可配置标的单一的情况，并由此带来了债券市场的火热。国内五年期和十年期国债价格纷纷走高，债券收益率不断下行。最终，随着债券收益率下降空间的收窄，市场资产配置荒的担忧情绪浓重。

在此背景之下，近期股市成交热情开始蠢蠢欲动。国庆节后曾有一次上冲动作，但因当时经济数据低迷等基本面牵制，指数表现较弱。上周在国企改革进程出现重大推进以及券商类上市公司业绩表现良好的基本面因子引导下，蓝筹类板块一举突破上涨，带动市场整体回升。上周五IPO重启的利好消息给市场信心带来进一步提振。因此，与其说基本面的有力配合带来指数反弹，不如说资金充裕和资产配置荒的大背景给此轮反弹创造了条件。

IPO重启重振市场信心

上周五证监会宣布重启IPO，先按现行制度恢复暂缓发行的28家公司IPO。从政策角度而言，恢复IPO是大势所趋，国家需要股权融资配合国企改革等战略实施。从时间点看，市场信心恢复，此时启动不会对市场产生过多负面影响，且规模不大。从对市场的影响来看，IPO重启后，短期虽有流动性收紧可能，但考虑到资产配置荒的大背景，只要股市持续有赚钱效应，资金会不断涌入，将会对冲流动性风险。

因此，从中长期市场信心的提振和资产配置轮动的效应来看，IPO重启将利于市场资金追捧权益类资产。上周国债收益率上升和期债价格的大幅走高也表明资金对债市的热情有所下降。昨日期债价格继续承压下行，股债轮动效应明显，资金开始转向投资更具相对价值的资产。

另一方面，我们还通过数据的分析回顾了历次IPO重启之后的市场表现。2000年后共有5次IPO重启，从不同周期长度的表现来看，重启后单日表现相对振荡，1个月表现走高的概率大。3个月表现来看，2001年、2005年、2006年、2009年重启后指数下跌，2001年跌幅达到13%，2014年重启开始之后市场表现上涨。

此次IPO暂停的逻辑是因为市场的异常下跌表现引发。IPO重启是在市场环境转向平稳，各项配套政策稳步推进的环境下推出，并且市场缺乏更加有效的资产配置渠道。因此，预计本次IPO重启的影响将更多表现为资金流入和信心的恢复，总体利多。昨日市场表现也验证了上述逻辑。

关注美联储加息对流动性的影响

上周耶伦讲话之后，市场普遍预期美联储12月加息的可能增加。随后美元指数、美国国债收益率大幅飙升。上周五公布非农数据表现乐观再次强化了加息预期。目前根据美国联邦基金利率期货市场的数据，12月加息可能为72%，因此12月美联储加息预期的升温将引发内外市场的波动，需提防流动性变化对市场的影响。

从人民币汇率近期表现来看，上周呈现贬值压力增大的迹象，离岸与在岸人民币汇差扩大至380个基点以上。从国际股市表现来看，整体走势相对平稳，VIX指数也较为稳定，但国内内外债券收益率均出现反弹上涨。因此，从目前加息的影响来看，更多体现为债券收益率的上升和人民币汇率贬值，对股市和避险情绪没有产生过多刺激。我们仍然不能掉以轻心，需要关注国内资金利率水平变动。虽然资金压力期会在12月到来，但需警惕波动风险。

综合来看，此轮指数反弹是在慢牛格局预期下，市场信心稳定和资金环境配合，加上基本面利好因子诱导的共同结果。从中长期慢牛格局来讲，此轮反弹是市场预期的集中体现，IPO重启又给予信心提振。从指数走势来看，蓝筹与中小市值板块之间的轮动值得关注，美联储12月是否加息和年底流动性压力是重要风险因子。