改革红利不断释放 牛市基础仍在

从中期的角度来看，牛市的基础仍在；现在可能是在一个观察阶段。形成这个判断主要有以下原因：

微观层面上可以看到，技术创新和盈利模式的变化还在持续，中国政府同时也在不断释放改革红利，简政放权，支持万众创业创新，并积极加大宽带等供给不足领域的投资，整个经济仍然活跃。目前美国最火的行业基本就是共享经济、大数据、云计算、生物医药等，中国现在在这些领域也跟进得很快，说明中国还是一个很有活力的经济体。过去几年，经济增速虽然持续下降，但是由于服务业的发展，整个社会很稳定，没有出现失业率的问题。

从全球层面来看，整个劳动力供给都有问题，所以大家越来越多依赖于科技，这个可能是最大的提升效率的点。包括智能汽车、工业4.0都是这个范畴里面，希望未来在里面的硬件、软件、服务上面，都能找到好的公司支撑我们的投资。

历史经验表示，中国股市和管理层的政策关系很大，如果观察近期的政策，我们可以发现政策对股市很呵护，管理层从未如此强力度地稳定市场、拯救流动性。

成长股需长期持有 总市值仍会翻倍

大家可能觉得成长股估值很高了，市场波动比较大。股市上，估值是多指标的，不同时代里面估值最主要的要素也不太一样。05、07年经济特别好，大部分公司有很好的现金流，很好的盈利，那时候主流的公司PE可能变化不大，因为业绩增长很快；这几年中国经济转型走在过程里面，不少公司不太盈利，这时候发现估值很高。

但成长股的整体市值是低的。现在中国大概总市值50万亿出头，中小盘、创业板、新三板加起来约14万亿，中国2014年GDP约64万亿；对比美国科网的成长股，在转型期间顶峰时整体市值大概占GDP比重一半以上。从这点来看，考虑供需拐点，没有发生流动性危机，未来成长股的总市值还是有翻倍以上的空间。

假设未来转型、经济发展发生了比较大的问题，那应该是一个整体问题，PE比较低的公司未来也未必能有好的表现。相信中国未来有很大的效率提升，中国在全球产业变迁里面会慢慢占据更加有利的位置。典型的成长股通常是早几年估值提升很快，中后期看到业绩的。这几年就是一个观察和验证的过程，企业如果把自己的经营落实，未来估值还是有创新高的机会。

这也说明，成长股是需要时间去持有的。一个股票的价格跟它的价值需要放到中期的维度来看。如果你没有时间，可能就会错失它，很多股票往往是一两年比较平稳，突然在十几个交易日里面就完成了翻倍。

作为普通投资人，由于信息没有那么丰富，这个事情可能会更复杂一点。投资需要在大的行业里面去找公司，包括行业未来发展趋势，投资者需要通过对历史的学习，一些走访、调研，来尽力对行业形成一个客观的判断。公司可能骗人，行业很难骗人，投资者要提升行业判断的成功概率。

未来投资偏重四大方向

我个人长期以来投资可能都是偏重在以下几个点：

首先是医疗。中国的医疗市场存在着确定性的空间，中国有巨大的人口，老龄化导致市场不断变大；民众财富达到一定程度以后，对身体健康方面的关注和投入也是持续加大。在此背景下，中国的医疗行业持续稳定增长，内部结构也将发生巨大变化，这里面可以不断的发掘到金矿，行业增速的波动不会那么大，比较稳定向上。

第二，科技，可以从物联网、共享经济、大数据、云计算的角度考虑这些行业，看看有没有投资机会；第三，消费，过去30年消费结构发生了巨大的变化，这一轮可以观察到很多新的消费现象，像个性化旅游等。

除此以外，投资者可以关注国企，背后存在比较大的改革红利。现在国企有在一些领域的资产盈利能力很弱，如果未来有价格改革，这些资产就有了比较好的现金流预期，成为优质资产；再考虑资产注入的话，就变成标准的成长股；如果还有有体制上的改革，国有企业主动的效率提升甚至会有更大的空间。

最后是中国在全球化背景下，对自己的产业做了一个配置，比如市场关注的国产化、半导体、信息安全，背后都是有一定的投资机会的。

精彩问答：四维度甄选优质成长股

腾讯证券：投资成长股如何才能找到优质公司？

成胜：我主要做成长股投资，投资的阶段主要为渗透率从10%到50%的过程。

如果对它做描述的话，就是在10%以前这个产品成长可能基本是因为一些科研的推动，政策的推动，它可能不是那么成熟，有性价比。

但是在某一个时间点，这个产品发生了一个质的变化，它会有一个很好的市场需求，通过自身的循环就能取得很快的成长。这样的话，它可能在三年时间里面，就会有300%到500%的成长性。这个阶段按照历史统计，也确实是一个最好的投资阶段。

这类型的股票，一般通过四个维度，首先我们看某个公司所处行业是否存在较大的发展空间；确认空间之后会看它的竞争格局，就是行业成长起来时该公司是否在里面受益；第三，我们希望这是一个快速的成长，主要看公司的产品复制能力；除以上三个维度外，我觉得还有最重要的一点是“人”，即关注公司的治理结构，一些公司可能占据了很好的位置，但是没有激励到人，大家没有很好的做事，或者战略上发生了错误，最后也很难取得好的成果。

腾讯证券：经历十月的反弹，目前市场处于一个“方向不明”的阶段，目前阶段应该如何控制风险？

成胜：过去几年，我的组合是成长股组合，也是有一些弹性。我投公司比较看重落地，会多方面想它最后是不是能够成功。

资本市场中，公司股价中间的波动可能有一些市场因素干扰，但是如果是一个好公司的话，一定有自己的一个价格的中轴，不会偏离很大。

其次，我的组合会通过分散来完成对自己的保护。有研究发现，如果你持有十个以上的股票，基本是可以分散掉个股的风险的。我投资的这些公司，分布在不同的行业里，比如说医疗、政府、金融、汽车等，这样也会分散某一个行业的风险。

腾讯证券：市场中针对于价值投资和择时投资有着不同的看法，您作为价值投资的代表人物，怎么看？

成胜：择时这个事情，我觉得很难。不好的时间建立仓位，肯定会拉低收益率。比如我以前两个基金的收益率差别很大，就是因为一个成立时间是在市场底部，另外一个我就任与离任的时间基本是两轮行情的次高点。

但是只要选择对的公司中期持有，投资是可以跨越周期的。整体来看，股市在全球范围内，都是大类资产里年回报率最高的。前面我讲过对市场的判断，中期肯定是看好的，从这个位置去算，我们自己觉得成长股的市值空间应该有一倍以上。它可能样本上面有一些变化，有可能这个市值是现在的公司成长起来，也有可能是以后一些新公司上市，包括中概股，但这个总量是够的，我们也是希望在这个里面找结构性机会。