混沌天成研究院黑色研究所所长-李伟

螺纹钢：

9日螺纹钢期货继续增仓上行，开盘冲高直接突破1800，随后基本在1800上方小幅震荡，高点至1808，尾盘小幅减仓，全天增仓近7万手，夜盘小幅回落。1月合约则窄幅波动，减仓近6万手，走势明显弱于5月。rb1601日盘收涨1至1781，夜盘收平1781；rb1605日盘收涨11至1805，夜盘收跌5至1800。盘面利润有所修复，近月利润（1月）-229.78（+0.46），远月利润（5月）-183（+11.02），1-5价差24（+10），基差为229（0）。

    现货市场稳中有跌，成交一般。唐山钢坯虽然两天上涨，但主要是钢厂主动拉涨行为，对市场提振有限，现金流趋紧和需求减弱使得市场操作谨慎，偶尔出现的反弹也将较弱。北方普遍降温，终端需求逐渐减少，基本面矛盾累积中，现货市场将继续弱势走低。

    具体来看，唐山钢坯1560（+10）；北京河钢螺纹1850（-20）；上海主流资源1910-1950（-10），杭州沙钢1980（-10），厂提1960（0）。广东韶钢螺2180（0），民营钢厂部分跌10-30。其余市场福建稳定，长沙南宁小幅下跌20。（以上价格单位：元/吨）

    今日操作建议，螺纹盘面再次反弹，5月合约存在宏观预期偏暖及消费旺季预期，其走势强于1月，而铁矿因长期看空趋势不变，远月合约走弱。因此，建议螺纹可以继续择机进行反向套利，即买入rb1605卖出rb1601，或做多远月利润，即买入rb1605卖出i1605。

  （注：以上价格单位：元/吨，盘面利润计算方式为不含税完全利润）。

混沌天成研究院矿石分析师-张翔

铁矿石：

受周末钢坯价格上涨的影响，铁矿石期货市场悲观心态有所缓解，加上现货市场止跌企稳，9日期货市场01合约出现弱反弹的格局。但由于铁矿石长期偏空的走势并未改变，05矿继续维持弱势，价差略有扩大。截止9日日盘收盘，i1601日盘小幅回升1.0元至348.5元，夜盘持平仍收于348.5元；i1609日盘小幅回落0.5元至332.5元，夜盘继续下跌，收于330.5元。截止9日夜盘收盘，01-05价差收于-16.0元。新加坡掉期继续回升，11月合约结算价回升1.02美元至47.81美元/干吨，折合人民币干基含税价389.3元/干吨；1月合约结算价回升0.97美元至44.84美元/干吨，折合人民币干基含税价367.1元/干吨。

周末钢坯价格出现小幅反弹，且反弹后出货仍然尚可，对铁矿石市场带来一定提振。出于谨慎，现货市场价格多以稳为主，但成交略有好转，期货市场的小幅反弹亦助推市场信心。国产矿方面，9日国产矿价格继续持平。出货仍未出现明显好转，钢厂压价仍然较多，且结算普遍延后。钢厂目前恢复采购仍以外矿为主，内矿主要为高炉配比所用，Samarco球团停产对未来国产精粉有一定利多，但时间周期上来看，还需要一段时间。进口矿方面，随着钢坯价格的止跌反弹，钢厂采购开始出现小幅回升，带动铁矿石现货市场悲观情绪有所缓解，但出于谨慎，贸易商早盘价格依旧持平，部分资源尝试上调价格，成交仍然尚可，预计短期内有继续上调报价的可能。青岛港61.5%PB粉主流成交价格持平仍为355元/湿吨，折合干基含税价389.0元/干吨，个别低价资源恢复至360元左右。远期现货市场方面，钢厂并未补库，但抛售压力明显减少，公开市场成交稍有好转，价格略有上升，普氏价格回升0.50美元至48.30美元/干吨，折合人民币干基含税价392.9元/干吨。

现货市场企稳带动期货市场信心得以提振，01矿价格同样出现弱反弹，但出于对铁矿石长期看空的逻辑，远月合约开始走弱，01-05价差太大。且在四季度没有出现新的钢厂减产之前，价差扩大仍将继续。建议继续进行01-05正向套利，做多01合约，做空05合约。

混沌天成研究院有色金属分析师-彭三好

铜：

新闻：在7、8月铜价沪伦比值走高的背景下，进口铜盈利窗口打开，保税区铜库存大量流入国内市场，刺激洋山铜溢价在8月底达到年内高点。但近期洋山铜溢价呈现下滑态势，6日报72.5美元/吨，较年内高点已下跌41%。进口持续亏损、实体需求疲弱等限制进口是铜溢价水平下滑的主要推动，预期溢价水平仍有下滑空间。

行情：LME铜11月09日承接上日跌势继续下挫，收盘4959.00元/吨，跌0.39%，持仓为31.47万，持仓略有回落。沪铜1601合约跟随走低，收盘37600元/吨，跌0.66%，持仓31.65万手，国内总持仓69.32万手，主力合约占合约总持仓的45.66%。上海持仓出现连续性增仓，价格疲弱，市场情绪有利于空方。

现货：长江现货11月09日跌40元/吨，至38000元/吨；对1601升水400元/吨。广东现货跌50元/吨，至37950元/吨，对1601升水350元/吨。上海电解铜现货对当月合约报贴水50元/吨-升水10元/吨，平水铜成交价格37920元/吨-37960元/吨，升水铜成交价格37930元/吨-38000元/吨。废铜，不含税1#光亮铜主流报价在34800-35100元/吨，较上一交易日未变，含税美国2#铜报价在35600-35900元/吨。

逻辑和建议：之前提到的LME库存向上海转移的逻辑还在，但明显弱化。宏观上货币的宽松对整个金融系统有帮助，行业上消费清淡，价格低迷影响下游企业拿货。美联储加息预期推动美元快速走高，国内市场空头情绪弥漫，持仓头寸上空头占优，不利于价格。沪铜价格突破38000-40000元/吨区间后一路下行，有突破前低的趋势，建议少量持有空头，耐心跟随。

混沌天成研究院国债分析师-季成翔

国债期货：

昨日SHIBOR利率曲线整体小幅波动，其中2周SHIBOR下行0.4个基点，1个月SHIBOR下行0.8个基点，3个月SHIBOR下行0.25个基点。7天回购定盘利率昨日下行2个基点至2.30%附近。

中长期国债到期收益率昨日大幅上行，5年期国债到期收益率上行8个基点至3.05%附近，10年期国债到期收益率上行8个基点至3.21%附近。

期债昨日低开低走，按照收盘角度来看，TF1512显示的收益率为3.19%，而T1512显示的收益率为3.31%。昨日受IPO重启，期债低开之后继续大幅走低，很显然，资金情绪在其中影响甚多，从期债反应出来的收益率来看，TF1512比现券高了14个基点，T1512则比现券高了10个基点。很显然，期货目前是价格低估的状态。而此次IPO重启实质上也只是短期冲击，在基本面没有发生明显改变，尤其是CPI仍然预期较低的情况下，现券市场不具备走熊的条件，短期收益率出现宽幅调整也是正常现象。目前看，近有IPO重启远有美联储加息，市场反应悲观也是正常，但是情绪的扰动也会带来较好的做多机会，目前看期债下方空间有限，短期情绪波动带来的价格波动也可能较大，目前期债TF1512可在99元一线，T1512则在97.3元附近轻仓做多，注意资金管理。同时，TF和T的03合约价差也达到了1.7元附近，亦可做空该价差，同样注意资金管理即可，等待情绪宣泄完。 

混沌天成研究院贵金属分析师-孙永刚

外汇：

美元指数处于98.9一线，欧元处于1.075一线，英镑处于1.511一线，日元处于123.06一线，澳元处于0.705，美元兑加元处于1.326，纽元处于0.653。隔夜市场上并没有太大的波动，美联储官员的讲话依旧延续了加息的预期，但是并没有深化加息的力度。美国10月就业市场状况指数(LMCI) 1.6，预期1.9，前值从0.0修正为1.3。欧洲方面，路透援引四名欧洲央行管委会成员称，欧洲央行内部正在就12月会议下调存款利率达成共识；部分委员认为降息幅度应大于当前市场预期10个基点。昨日欧系货币小幅反弹，欧元受到继续宽松的预期更弱，英镑相对更加强势。商品货币方面，纽元目前的降息预期有所增强。

美联储Evans：并不预设反对美联储12月加息的立场。FOMC已经更加接近首次加息。开始加息后，美联储不应该急于缩减资产负债表规模。

美联储Rosengren：包括12月份在内，未来所有FOMC会议都有行动可能。如果我们看到经济持续好转，就将加息。在首次加息之后，应循序渐进地加息。美联储达到或正迅速接近充分就业。10月份的就业报告传达了“非常好的消息”。有理由相信通胀率将会回升至2%。美国国内需求依旧强劲，预计经济增长将高于预期。零利率持续太久的话，会引发过度的冒险行为。应该关注商业房地产价格上涨。有理由质疑当前的宽松政策是否仍然必要。除非经济放缓，否则美联储12月加息就是合适的。强势美元表明美国贸易领先其他伙伴国；使得美联储更有可能逐步收紧货币政策。目前收紧美联储资产负债表并不合适。

贵金属:

隔夜贵金属在大跌之后小幅震荡，伦敦金处于1092美元/盎司，伦敦银处于14.59美元/盎司，美元指数处于98.97一线，金银比价处于74.8，黄金与美元的比价处于12.39，黄金与标普500的比价处于0.563，隔夜欧美股市大幅下挫，美股贵金属股票小幅企稳，美国十年期国债收益率小幅走低至2.345。隔夜市场略有企稳，美联储官员的讲话并没有太多的新意，市场在大幅下跌小幅企稳，需要注意的是隔夜欧美股市的大跌，从美股的角度看，之前低利率催生了企业发债优化自身财财务结构，大幅回购股票，但目前利率不断抬升，未来回购下降之后，金融市场的波动加大可能延后美联储加息的预期，至少对于美联储加息的步伐是一种抑制。对于贵金属来讲，投资逻辑也在渐渐转变。 

混沌天成研究院白糖分析师-李鲜能

白糖：

走私糖的话题，虽然上周已经有报道称云南和广西的相关部门开始严厉打击，并且有图有真相，但糖圈的网民依然持怀疑态度，周五夜间在群里热议不断。除了跟踪云南口岸和公里之外，我们建议从另一个角度去思考走私。

首先，虽然前期一直在高唱泰国干旱可能会大幅度减产，但实际上各产区受旱程度不一，中部和北部确实非常严重，而主产区东北部地区还算风调雨顺；同时，计划开榨的糖厂比去年多了两家，这说明种植面积扩大的速度比预期的更快，因此，目前大部分机构皆认为今年甘蔗产量至少持平，糖产量也和上个榨季一样，在1130万吨左右。也就是说，泰国的新糖马上要大量涌向市场，若陈糖无法迅速的从国内转移，国内的库存压力最终也会传导到国际市场上，国际糖价继续下跌。

陈糖怎么转移？不管按照糖会上哪位领导报出的消费量，1700万吨也好，1600或者1510万吨也好，中国都有至少500万吨的缺口，所以要么加工成白糖走私过境，要么光明正大进口，总之在其他终端进口国暂时没有购糖意愿的情况下，流入中国市场是最行之有效的。

走进口的渠道，主要就是和巴西糖PK。如果仅从现货报价看，泰糖升水比巴西糖高出50个点左右，而海运费便宜68个点，所以尽管贴水90个点，巴西糖还是稍微贵了点，还有进一步下调报价的空间。但是考虑到加工成本，加工泰国陈糖比巴西新糖大约贵30-50美元/吨（135-230个点），仅仅贴水40个点的泰国原糖，报价就高得离谱。因此，当前但凡有需求，正常情况下都会选择巴西糖，泰国陈糖只能滚动到明年1季度，回炉成新糖再卖。所以就算基金如何高举天气的大旗，气象专家如何强调厄尔尼诺的灾害性，ICE1603面临的短期供应压力，是实实在在难以化解的。

除非，所谓的有关部门坐视不理，云南和广西的边境继续敞开大门。距泰国15/16榨季正式开榨（11月28日）还有半个多月的时间，只要有需求，泰国糖厂的原糖加工线肯定会火力全开，将剩余的原糖加工成白糖，运往边境线。泰糖陈糖能有效解决的潜台词，就是中国市场充斥着大量走私糖。回归到价格，简单点说，ICE1603有支撑，SR1601就有压力。当然，影响市场价格的因素诸多，这仅仅是其中的一条逻辑线而已。但是，走私不止，糖价难涨，我们认为短期内盘仍不具备上行的条件，5400元附近没有做多的价值。