长安汽车(000625)

2015 年 4 季度起，中国乘用车产业迎来传统旺季。第一， 9 月份去库存已近尾声，库存已降至合理水平 2.1 个月， 我们预期经销商为预备年底旺季， 补库存即将开始。再来， 政策暖风频现， 2015 年 9月底开始至 2016 年底，国家实施购置税减半政策， 优惠额相当于车价的 5%左右，我们预计 4 季度乘用车市场销量增幅可恢复至 5-10%的增长。整个板块迎来交易性买入机会。

我们看好中国 2015-2017年的大型 SUV 市场，预计年复合成长率在 70%左右，市场仍属蓝海。长安福特抓住市场机会， 今年初投放大型 SUV产品锐界，正好赶上行业旺季。凭借锐界出色的外形设计、澎湃的动力配置与广泛的销售渠道，我们预计 2015-16 年销量可分别达 7万与16 万，对长安福特的利润贡献为 26亿元与 56亿元，相当于同期上市公司的净利润占比 13%与 21%。

我们预计长安汽车 2015-17 年归属母公司净利润分别为 98 亿元、 131亿元与 140亿元，对应每股收益为 2.10元、 2.73元与 2.99元（已考虑非公开增发的影响），隐含年增长 30%、 30%与 10%。我们首次将长安汽车纳入研究覆盖，给予“买入”评级，目标价为 24.6元，基于 2016年 9 倍预期市盈率，较当前股价有 53%的上涨空间。