雏鹰农牧：受益猪价高涨，业绩明显改善

雏鹰农牧发布 2015 年三季报， 前三季度， 公司实现营业收入22.15 亿元， 同比增长 100%， 归属于上市公司股东净利润 1.06 亿元， 同比增长 243%，实现每股收益 0.11 元；三季度单季度实现营收 9.65 亿元，同比增长 113%，实现净利润 1.01 亿元，同比增长37%； 同时，公司给出了 15 年业绩预测为净利润 2~2.5 亿元。

点评：

三季度生猪行情创年内新高， 公司业绩改善明显。 生猪价格在三季度创出了年内新高， 生猪价格达到 18.7 元/公斤，仔猪价格突破43 元/公斤， 生猪养殖盈利同比大幅上升；同时， 饲料原料价格处于低位，玉米价格更是一路下滑，也给生猪养殖腾出了利润空间，自繁自养出栏生猪盈利突破了 800 元/头，创出了 11 年以来的新高。生猪养殖行情的高涨，大大推动了公司业绩的改善，公司 3 季度生猪主业实现利润 6243 万元。

能繁母猪存栏量依然延续下滑趋势。 从近几个月的数据来看，能繁母猪存栏量延续下滑趋势， 15 年 1 月能繁母猪存栏量为 4190 万头， 9 月存栏量跌至 3852 万头，较 8 月继续减少 8 万头， 下滑幅度逐渐减小，伴随着猪价的持续回暖，能繁母猪的底部已不远； 随着生猪养殖盈利高涨，养殖户补栏积极，生猪存栏量有所增加，供给也略有增加，但考虑到能繁母猪的量依然处于低位，后备母猪补栏到育肥猪的上市仍需要一个较长的过程，所以我们对于后面生猪行情依然看好，生猪养殖企业业绩的改善是确定的。

雏鹰的增量叠加较好的生猪行情，业绩改善更加值得期待。 雏鹰农牧吉林 400 万头和内蒙古 300 万头生猪项目的建设将使公司生猪出栏量持续的增长，如我们上面的判断，我们认为生猪行情有望持续到 16 年，公司业绩增长将持续；公司的轻资产运作有效降低了成本，以及电商等平台的搭建将给雏鹰的发展增加新的动力。

盈利预测和投资评级： 15~17 年 EPS 分别为 0.22 元、0.73 元和 0.45元， 生猪行情有望延续， 雏鹰出栏量也将持续增长， 我们继续给予“ 推荐” 评级。

风险提示： 产品价格的波动， 密切关注疾病情况。

正邦科技：迎业绩大拐点，战略转型升级加速

养殖板块：迎“行业周期+公司经营”双拐点

1、 行业周期拐点： 全国生猪出栏均价自 4 月份起开始加速上涨，到8 月份达到 18.7 元/公斤，年内猪价最高涨幅约 50%，目前仍在约 16.5元/公斤。 9 月份能繁母猪存栏量 3852 万头，同比下降 15.4%， 同时据我们草根调研了解， 因资金短缺、环保压力、对行情持续性担忧等因素， 当前补栏量与淘汰量大体相当，并没有出现养殖户普遍大量补栏现象， 预计未来一段时间能繁母猪存栏仍将持续在低位，预计 16、17 年猪价将维持高位运行，从而拉长养殖企业盈利周期。

2、 公司经营拐点： 14 年起公司开始精细化管理，同时产能利用率提升，推动公司养殖成本大幅下降，单头盈利出现好转。 2014 年公司肥猪平均成本为 14 元/公斤， 预计 2015-2017 年肥猪平均成本为 13.5元/公斤、 13.2 元/公斤、 13.0 元/公斤。同时公司生猪出栏量将大幅增长，预计 15-17 年出栏 160 万头、 240 万头、 300 万头，公司业绩弹性将充分受益于行业反转及经营效率提升。

战略升级：转型“现代农业综合服务商”。 在互联网改造传统行业背景下，公司战略转型“现代农业综合服务商”。公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司，目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享，达到多重协同作用，实现 1)为客户实现一站式采购服务； 2)通过信息技术以及专业技术服务团队等手段，帮助养殖户(种植户)提高生产效率； 3)完善数据收集，为农户提供金融服务。

估值及投资建议。 我们预计公司 15/16/17 年归属于母公司净利润3.8/9.0/11.7 亿元，对应 EPS 为 0.63/1.52/1.96 元。养殖板块行业景气度仍在继续，公司成本逐渐下滑，未来 2 年公司将出现价量齐升的态势。同时公司转型“现代农业综合服务商”战略将加速落地， 我们给予“买入-A”投资评级。

风险提示：猪价反转不达预期；生猪销量不达预期。