腾信股份：三季报净利润超预期，汽车电商100%+高速成长

研究机构：申万宏源分析师：郑治国

公司2015第三季度报净利润增速达到53%，前三季度净利润增速达到50%，超出我们原来40%的预期。2015年第三季度营收4.25亿元，同比增长60%，归母净利润0.33亿元，同比增长53%，EPS为0.09元/股。年初至报告期末，公司营收10.33亿元，同比增长65%，归母净利润0.9亿元，同比增长50%，EPS为0.23元/股。公司前三季度销售费用率1.47%，管理费用率1.92%，保持在较低水平，公司管理效率极高。

预计全年收入净利润增速均保持45%以上，是A股稀缺的高速内生增长的纯正互联网公司。互联网公司分为三类，第一类是收入高速增长，却长期亏损；第二类是收入高速增长，净利润大幅低于收入增长。第三类是收入和净利润均保持高速增长。腾信股份属于第三类稀缺标的。互联网公司董事长及高管团队具有纯正的互联网基因，在技术和模式讯息万变的环境中，相比收购网络营销公司转型而来的同类网络营销概念标的，腾信股份更具有长远的互联网动态竞争能力。

公司投资收购的车风网，是国内唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台，预计2015年完成5万辆汽车销量，预计明年汽车销售量会保持100%-300%增速。按照每辆车10万的平均售价计算，2015年汽车电商销售流水为50亿元，2016年保守估计汽车销售量为10万辆，销售达到流水100亿。车风网与其他汽车导购网站的区别在于，其他网站以广告收入为主，并不买断车型和完全切入交易环节。

积极布局增速达到105%的移动营销行业。公司所处网络广告行业保持30%以上增速，移动营销行业保持2015-2017增速为105%/82%/49%。在高速成长的移动营销市场，公司已经提前布局设立子公司腾信聚力，侧重移动互联网的营销，并与新浪子公司天下秀合作成立基于微博业务的合资公司。

盈利预测与投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。预测公司2015-2017盈利预测1.30亿、1.78亿、2.42亿元，EPS为0.34/0.46/0.63元，同比内生增长45.4%/36.9%/35.7%，对应PE122/90/66倍。参考市场上纯互联网公司PE200X-300X，给予公司网络营销业务2015-2016年PE分别为150X/130X，对应市值195亿/231亿，对应PEG为3.3/3.5.

车风网方面预计2015年销售流水50亿，2016年销售流水100亿，参考类似电商网站1倍PS估值，2015-2016给予汽车电商部分50亿/100亿估值，按公司作为第一大股东占股46%比例估算，2015和2016归属上市公司的市值分别为23亿(2015年7月13日公司公告以不超过5亿元增持车风网34.9%股权，对应当时车风网估值不超过14.33亿)和46亿。综合两部分估值，我们认为2015年公司合理市值218亿，2016年公司合理市值277亿，首次覆盖给予“买入”评级。

北部湾旅：海岛、海洋资源整合潜力强，提升航线运营效率颇有成效

研究机构：中银国际证券分析师：旷实

事件：北部湾旅发布三季报，2015年前三季度，公司实现营收2.91亿元，同比增长19.15%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长82.88%；扣非后净利润0.76亿元，同比增长81.48%；每股收益0.39元，同比增长50%。2015年单3季度，公司实现营收1.18亿元，同比增长16.07%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长55.91%；每股收益0.20元，同比增长25%。

点评：

营收稳定增长，优质海岛、海洋资源颇具整合潜力。公司目前主要运营北海-涠洲岛、北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等4条近海旅游航线，通过优化营销政策、改进航班调度、加大宣传等措施吸引游客，客流稳定增长，实现营收2.91亿元，同比增长19.15%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长82.88%。公司也在开拓新航线并加强岛上观光项目建设，中越航线口岸开放工作已获广西口岸联检同意，涠洲岛游客集散中心、渔人码头、北海基地等项目进展顺利。北部湾海域现有或拟开通航线以北海为中心，辐射涠洲岛、斜阳岛、越南下龙湾和海南海口，风景优美，气候适宜。若加强北部湾及海南海岛资源整合，提升岛上观光项目以及完善餐饮、购物等服务体系，有望媲美地中海、加勒比海等海洋旅游热门地区。

布局“海洋+健康养生”综合旅游平台。公司推行“七修”旅游概念，“七修”是母公司新奥集团与少林寺基于中国的传统文化与佛教文化合作开发的旅游概念，旨在改变人们的生活方式，达到修身养生的效果。公司完成首批健康旅游产品的研发工作，目前开始尝试线上线下营销，年内还将启动健康旅游产品服务体系打造工作，进一步完善健康旅游产品的服务和销售体系。

航线运营效率改善大幅提升毛利率、净利率。公司通过提高船舶利用率和单航次运输能力来节约成本，2015年前三季度，公司实现毛利率48.90%，同比增加8.98个百分点。实现净利率26.82%，同比增加9.35个百分点；管理费用率12.25%，同比增加0.19个百分点(单3季度8.62%，同比减少2.21个百分点)；销售费用率2.66%，同比增加0.10个百分点(单3季度2.27%，同比减少0.06个百分点)；财务费用率1.97%，同比减少1.43个百分点(单3季度1.50%，同比减少0.22个百分点).

投资建议：公司旗下优质海岛、海洋资源丰富，颇具想象空间。集团优势明显，打造“海洋+健康养生”综合旅游产品。公司停牌前市值约56亿，市值较小，作为民营企业，产业链扩张动力较强，预计2015-2017年每股收益0.41、0.53、0.67元，维持买入评级。

火炬电子：营收加速增长，重装出击特种陶瓷材料

研究机构：长江证券分析师：莫文宇

事件描述

10月29日晚间，火炬电子发布2015年三季报，公司报告期内实现营业收入8.03亿元，比去年同期增长18.85%；实现归属于母公司净利润1.11亿元，比去年同期增长6.00%；EPS为0.68元，比去年同期下降19.05%。

事件评论

公司前三季度的单季收入增速分别为8.49%、21.96%、24.14%，营收增速逐步加快，显示出旺盛的市场需求。第三季度单季净利润也实现了13%的增长。

公司是国内唯一能生产宇航级电容器的企业，打破了原先完全依靠进口的局面，填补了国内空白，并深度参与军品标准规范的起草与制定。由于原材料的品质直接影响电容器性能，为了进一步把控上游原材料供应，公司将设立新型陶瓷材料技术研发中心，研发高级瓷粉配方以及超精细制作工艺，改变高可靠MLCC及其原材料大量依靠进口的局面，并为国家级技术中心和国家级实验室平台做准备。

公司已与厦门大学合作开展《多层陶瓷电容器研究》项目，负责人陈立富教授毕业于英国利兹大学材料学院，主要从事先进陶瓷、陶瓷纤维以及复合材料方面的研究，已承担“十五”和“十一五”重点项目、“863”重大专项、国家自然科学基金重点课题、国家自然科学基金面上课题等10项省部级以上课题，已授权发明专利3项。在与火炬电子的本次合作之前已有两项成果投入工业化生产。

凭借在电子陶瓷领域多年的积累，公司还将募投“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”。CASAS-300特种陶瓷材料作为一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，目前仅有少数发达国家能够产业化生产。CASAS-300具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点，属于近年来重点发展的新材料，可用于电子、通信、航空航天、机械、汽车、能源、生物和环保等国民经济领域，市场前景非常广阔。目前该项目二次环评已经通过，处于等米下锅状态。

军工信息化是未来的大趋势，而公司产品具有稀缺性，同时公司本身也是元器件民参军的稀缺标的，因此我们维持“推荐”评级，2015~2017年预计EPS为0.90、1.06、1.29元。