进入11月份以来，在美联储加息预期升温、国内经济下行压力增加等宏观利空压制下，镍价走势急转直下，考验前期逾两月低点支撑。当前，伦镍跌幅逾5%，沪镍跌幅逾8%，镍价重返均线组下方运行，技术上沪镍破位下行趋势明显；同时，从基本面看，镍市面临供需两弱格局，房地产、基建投资等终端需求持续疲软，而消费旺季已过，我们预计近期镍价下行概率更大，下方空间在66500元/吨一线。具体分析如下：

一、美国经济复苏势头良好，年内加息概率增加

美联储主席耶伦在国会参议院金融委员会作证词时表示，目前，美国经济正逐步向好，如果美国经济数据持续好转，物价稳步增长，美联储12月加息的可能性是很大的。耶伦“鹰派”言论立马点燃了市场对年内加息预期，美指走势强势反弹，国债期货价格预测12月加息可能性升至56%；此后，美国劳工部数据显示，10月非农就业人数27.1万人，远超市场预期值18.0万，失业率下降0.1个百分点至5.0%，为2008年4月以来低点，且薪资增幅提高，显示美国经济基本面表现强劲。美国联邦基金利率期货价格显示，美联储12月加息概率跳升至74%。

细究之下，美联储选择12月加息也合情合理。从通胀水平来看，美国9月核心PCE物价指数年率上升1.3%，低于预期值1.4%，与前值持平，显示通胀压力仍然温和；但随着油价和美元企稳，美国通胀年内有望升至2%。今年美国经济持续复苏，美国商务部数据显示，前三季度GDP增速分别为0.6%、3.9%、1.5%，而三季度增速放缓主因企业减少补充库存以便消耗过剩的存货，且消费者、企业和政府支出均减少，但库存造成的拖累或是暂时的，四季度零售消费旺季有望带动GDP增速大幅回升。

二、国内经济下行压力增加，宽松政策效果有限

在全球经济疲软背景下，国内经济下行压力不断增加。统计局数据显示，国内三季度GDP同比增速降至6.9%，创2009年一季度以来最低季度增速，且为六年半以来首度跌破7%。其中，1-9月份，全国固定资产投资(不含农户)394531亿元，同比名义增长10.3%(扣除价格因素实际增长12%)，增速比1-8月份回落0.6个百分点；9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，比8月份回落0.4个百分点，连续四个月下降。海关总署数据显示，中国10月贸易出口额同比下降6.9%，已经连续四个季度录得下滑，而进口则剧降18.8%，双双不及预期。分析来看，工业增速向上乏力、出口增速大幅下滑、基建投资不及预期，稳增长仍需政策加码支撑。

而政策面看，央行宣布年内第六次降息，并下调存款准备金率0.5个百分点，以引导货币信贷平稳适度增长，进一步降低社会融资成本；财政部出台一揽子定向结构性减税政策，以拉动有效投资，应对经济下行压力。但最新统计数据显示，10月全国制造业PMI低位走平为49.8，低于市场预期的50.0，且仍位于荣枯线下，仍处历史同期最低值，指向制造业仍较疲软；10月CPI环比下降0.3%，同比上涨1.3%，PPI环比下降0.4%，同比下降5.9%，通缩确认态势更加明了。数据表明需求疲弱超出预期，经济仍将延续小幅下行态势。

三、供需两弱格局下，镍市陷入观望

近期，期镍价格不断下跌加重现货市场观望情绪，下游采购谨慎，贸易商成交清淡。同时，镍矿、镍铁采购价下降，反映钢厂生产并不积极，采购需求较弱。WIND数据显示，截止11月10日，山东地区含镍6-8%镍铁降至755元/镍点，较国庆节后下降15元/镍点。

究其原因，从产业层面看，电解镍面临供给收缩、需求放缓格局，镍行业处于去库存周期。WBMS最新数据显示，1-8月全球镍市供应短缺1.8万吨，较1-7月累计短缺增加0.2万吨。其中，全球1-8月精炼镍产量总计126.2万吨，需求量128万吨。国内方面看，统计局数据显示，1-8月精炼镍产量238862.65吨，累计同比增加17.23%，增速较1-7月下滑；同时，9月精炼镍产量28376.08吨，环比8月大幅下降11%。作为电解镍替代品，国内镍铁产量下滑明显，主因在于环保压力增加、高品质镍矿供应受限以及矿铁价格倒挂；据铁合金在线统计，10月份，镍铁厂开工率由年初50%下降至34%。而下游不锈钢方面，受制内需不佳和国外反倾销调查增加，不锈钢行业景气程度下滑，产量受到一定的影响。中国特钢企业协会不锈钢分会统计数据显示，前三季度不锈钢粗钢产量1613.04万吨，同比增加10.83万吨，增幅0.68%；其中，300系795.87万吨，同比减少27.63万吨，降低了3.35%，所占份额降低了2.06个百分点为49.34%，这意味着对镍的需求量逐步放缓。

四、贸易融资商抛售压力增加期镍下行空间

2015年6月4日，LME电解镍库存达到最高值470376吨，此后逐渐减少，注销仓单增加；截止11月10日，LME电解镍库存下降至418716吨，较6月初降幅达10.98%，SHFE库存28951吨，创年内新高。其中，LME全球仓库分布中，亚洲库存较6月初下降14%至260472吨，欧洲库存较6月初下降6.35%至155142吨，北美洲库存较10月初增加72.91%至3102吨。可见，电解镍显性库存减少主要源于亚洲地区库存不断下降，而1-9月份，国内电解镍进口205594吨，远高于交易所库存，其中相当一部分转化为隐形库存，少部分被企业消化掉。

据统计，11月初，上海中储库存电解镍增加到7万吨，较10月初增加5000吨，上海保税区进口镍库存更攀升至7.2万吨，符合电解镍进口量持续增加特点。当前，沪伦比值不断上修，进口贸易亏损减少，部分交易日出现小幅贸易利润；同时，期镍价格下行令融资贸易商急于兑现，上海电解镍保税库溢价由6月初平均200美元/吨下调至140美元/吨，CIF溢价由175美元/吨降至125美元/吨。后期，随着进口镍流入国内仓库，期镍下行空间预期增加。