牧原股份(002714)

公司 10 月份销售生猪 16.9 万头,同比增长 37.4%，环比增长 4.3%，销售均价 16.59 元/公斤，同比增长 20.2%，环比下降 4.5%，实现销售收入 3.02 亿元，同比增长 58%，环比增长 0.3%。公司 1-10 月份整体销售生猪 146.9 万头，同比增长 0.7%。

清群后带来公司的产能释放正逐步显现。 自 7 月份后公司生猪出栏已连续 3 个月同比环比均实现增长，且 10 月份同比增长幅度达到 37.4%。我们认为，前期公司进行清群后带来产能的增长正逐步释放，且后期随着钟祥、曹县等养殖项目的逐步投产，预计公司生猪出栏量的增长在 11 月份和 12 月份将呈现持续扩大的趋势（ 去年 11-12 月份公司生猪出栏合计 42.8 万头）， 全年出栏规模有望达到 200 万头。

我们认为公司未来业绩仍将呈现持续增长，主要基于： 1、养殖景气持续上行，且周期将长于以往。 11 月份中下旬随着腌制腊肉带来需求的上涨将使得猪价回升，不排除冬至前后突破 20 元/公斤可能性。长期来讲未来能繁母猪存栏将呈现底部 L 型态势，生猪景气行情将持续到 16年 3 季度。整体上预计 16 年生猪均价达 17 元/公斤； 2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势，我们测算公司饲养商品猪完全成本约在 12.4 元/公斤左右，显着低于行业平均水平。 3、公司前期清群效应已逐步消退，未来随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟项目的逐步投产以及新设养殖项目的开展，公司产能有望以每年 100-150万头速度增长，今年年底将达到 300 万头。预计公司 15 年和 16 年生猪出栏量将分别达到 200 万头和 300 万头。

给予“ 买入”评级。 看好公司在生猪行情持续景气下的盈利能力， 预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 1.16 元和 2.92 元。给予 “ 买入”评级

风险提示：（ 1） 猪价持续下跌；（ 2） 项目建设不达预期。