广东明珠(600382)

主营业务多次调整，当前盈利依靠投资

自从 01 年上市以来，贡献公司主营业务收入的业务结构发生了多次改变， 10 年之后由于水轮发电设备与医药资产的出售，公司主营业务收入规模出现了萎缩，当前收入主要依靠公司参股公司的投资收益与委托贷款利息收入。参股公司大顶矿业每年贡献稳定收益，云山汽车涉足新能源领域。

进军土地一级开发，试水 PPP 业务模式

2014 年 11 月公司与政府合作在兴宁市南部新城约 1.3 万亩的土地上进行土地一级开发。合约在很大程度上保障了开发公司的利益，设定未来几年的土地出让计划和最低价格， 给予项目公司多项专项补偿。未来几年一级开发将会为公司贡献稳定的业务， PPP 业务模式有望进一步推广。

大股东高比例参与增发

15 年公司公布增发预案，为兴宁市南区一级开发项目募集资金 20 亿，由大股东深圳金信安及其一致行动人全部认购， 在增发完成之后持股比例将由现在的 20%上升至 42.5%。 大股东体外现有生物科技与生态农业产业，此次高比例参与增发显示出对于公司未来发展的信心。

预计公司 15 年、 16 年的 EPS 为 0.61、 1.35 元/股，维持“买入”评级

公司当前 NAV 规模为 37.16 亿元，对应每股 RNAV 为 10.93 元/股。增发完成后，每股 RNAV 为 12.16 元/股，当前股价相对于 RNAV 的溢价率与行业平均水平基本相当。由于 16 年开始土地出让开始结算，公司盈利能力将会显着提升，相对估值水平低于园区开发类企业均值。

风险提示

大股东完成增持后，进一步业务拓展存在不确定性。