全筑股份：拟获高新技术企业认定，企业盈利预期向好

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：关健鑫

事件：公司近期发布公告，公司被拟认定为上海市第二批拟认定高新技术企业名单。目前公司的所得税率为25%。而根据《中华人民共和国企业所得税法》，对于国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15%的税率征收企业所得税，自颁发证书之日起有效期为三年。

点评：符合预期，管理层锐意进取：公司的主营业务住宅全装修业务符合国家产业政策方向，相比毛坯房装修，可显著减少建筑垃圾，更加环保、节能。公司此次进入拟认定高新技术企业名单，符合预期，这也是公司管理层锐意进取、积极改善企业经营水平的表现。管理层重视公司市值管理，积极加强主营业务，注重传统业务与互联网产业的结合，设立美住家科技有限公司和全筑发展有限公司，拟打造以全筑修为核心，家居、装修咨询、度假公寓装饰装修等为利润增长点，更加全方位的家居装饰企业。

提高盈利弹性，预计增加研发投入：公司被认定为高新技术企业的影响主要包括：1、公司目前处于较快发展阶段，所得税率的降低将较大幅度提高公司净利润增长水平，提高公司盈利弹性；2、研发费用加计扣除以及技术性收入将免税，促进公司进一步加强研发投入，培育新的技术性收入增长点；3、高新技术企业认定是企业技术实力的表现，认定成功有利于“全筑”品牌的推广，促进企业未来订单和业务的增加。这将对企业净利润和现金流产生较为重要的影响，预计实行新的税率标准期间，净利润预计金额为原税率下净利润预计金额的113.33%，提高13.33%。

外延扩张，深挖细分领域市场机遇。目前，途家高品质服务式度假公寓覆盖全国170多个高端城市。此次全筑股份通过与途家的合作，寻找到度假公寓装饰装修这一细分领域的切入口，以最快的速度将业务范围扩展到全国许多高端城市，实现了“互联网+”。公司踏实地立足主营业务发展，通过本次对外投资深入挖掘细分领域市场机遇，寻求利润增长点。将有助于公司业绩和盈利能力的提升。

公司实际控制人及高管团队累计增持。7月12日公司发布增持公司股票计划，7月12日起6个月内实际控制人朱斌先生计划以不低于1000万元人民币增持公司股票，高管团队计划以不低于700万元人民币增持公司股票，并承诺增持日起6个月内不减持。目前，朱斌先生已完成增持计划，累计增持金额为1000.08万元，持股比例由计划实施前的34.2587%上升至34.5245%，公司高管团队也已完成此次增持计划。此次增持显示了管理团队对公司后续良好发展的信心。

业务布局全国，遍及全国六十多个城市：2015年，公司住宅全装修业务已遍及城市达六十多个，业务布局加快向全国发展，业务范围正在进一步扩大。上半年，公司不仅在主战场华东地区营收稳定，还在东北、华北、西北等地区实现较大规模业务扩张，华北地区营收同比增长2169.34%，西北地区营收同比增长295.02%。与此同时，公司也加强了在公共建筑装饰领域的发展，并开始研发住宅个性化定制装修。上半年公司完成了7项全装修领域的上海市企业标准的制定， 涵盖室内装饰装修作业全部节点，从设计源头，到施工工艺，到最后环节的售后服务，形成了标准化体系。经过多年发展，全筑股份无疑是住宅全装修领域的佼佼者。

盈利预测与投资评级：由于目前公司暂未调整所得税率，我们维持公司2015-2017年每股收益分别为0.61元、0.77元和0.89元的预测。考虑到公司在住宅全装修领域的龙头地位及未来的成长性，我们维持对公司的“买入”评级。

风险因素：对恒大地产存在单一客户依赖过大风险；全装修增长低于预期；互联网家装业务推进速度低于预期；房地产市场景气度下滑。

碧水源：收购兼并久安集团，集团产业链愈加完善

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁

事件：公司公告以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买久安集团剩余49.85%的股权，，其中向黄瑛支付现金11,000.00万元购买其持有的久安集团4.45%的股权，以37.41元/股向陈桂珍、杨中春、黄瑛和吴仲全发行3,000.00万股购买其持有的久安集团45.40%的股权。交易对价合计12.323亿元。此次交易完成后，久安集团将成为公司的全资子公司。

投资要点：兼并收购久安集团，形成协同效应。久安集团具备市政公用工程施工总承包壹级资质，本次交易可补齐公司短板，摆脱招投标资格限制，开拓大型市政项目，成为具有包括土建施工能力在内的全方位污水整体解决方案提供商。此外，久安集团是水处理领域龙头企业，此次收购使得公司更好介入大型PPP 项目，为打开未来发展空间奠定坚实的基础。标的公司承诺2015、2016、2017年净利润分别达到1.73亿、1.99亿和2.36亿元。

公司Q3业绩超预期。公司三季报披露，Q3报告期内营业收入6.47亿元，归母净利润9973.46万元，分别同比增长116.79%和220.29%，高于预期Q3净利润6000万。前三季度营业收入实现17.00亿元，归母净利润2.53亿元，分别同比增长31.56%和51.47%，净利润增长高于预期的28%。前三季度收入大幅增长原因是销售收入保持了良好的增长势头，相应的业绩与效益保持了同步增长。其中，净水器销量在去年基础上增加300%-400%。

国家队进驻，投贷联动，PPP 先行者迎商机。公司是国内最早开展PPP 模式公司之一，目前已拥有30多家PPP 合资公司。7月11日，公司与新疆奇台签订战略合作框架协议，共计14个PPP 项目31亿元投资额，有利于公司在新疆的业务拓展。8月15日，公司历时9个月的定向增发完成，募得资金净额61.87亿元，国开系成为碧水源第三大股东。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金，加上之前国开行提供的200亿授信，投贷联动，对公司未来发展十分有利。

实施战略产业投资，全面布局水环境治理领域。8月，公司分别使用募集资金增资三家子公司，以推进再生水厂工程项目实施，总增资额达6.06亿元。9月15日，公司现金认购漳州发展非公开发行的0.36亿股股份，强化公司在福建地区水务市场影响力。9月30日，公司拟分别出资120万、5000万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全国，优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域，水环境治理相关领域。11月7日，公司拟用募集资金投资汕头PPP 项目与沙湾县项目，总投资额分别达到6.8亿与3.1亿。

投资评级与估值：公司原有的碧水源模式地域扩张性强，本次在有国开行背书的同时完善产业链，未来PPP 模式发展空间巨大，我们上调2015-2017年公司净利润分别为16.92亿、26.49亿、38.02亿元(原为16.9亿、25.4亿、36.5亿元)，对应15-17年全面摊薄EPS分别为1.34元、2.10元、3.02元，重申“买入”评级。

宇通客车：对明年新能源客车市场保持乐观

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：杜长春

报告摘要：纯电动客车市占率超 30%，明年混合动力增速有望加快。宇通新能源客车前三季度销量超9000辆，市场份额占比超30%，我们预计全年销售1.6万辆左右，其中6-8米客车的占比40-50%，主要是公交用途，像支线公交、短途公交等。当前宇通销售的混合动力客车都是十米以上的，全年销售量预计在5000-6000台左右，销量增速低于纯电动客车，主要系补贴的原因，不过明年混合动力客车增速有可能加快，主要是8-10米的混合动力客车加入到国家补贴范围内。

对明年新能源客车市场保持乐观。明年补贴退坡的压力对6-8米的客车销量冲击较大，但政府的抢装热情依然较高，特别是8-10米明年的经济优势相对突出，部分6-8米的市场有可能转移至8-10。此外公交市场依旧具备增长潜力，今年公交新能源渗透率为50%左右，预计未来能够达到70%-80%。并且公交运营补贴政策还没有落实到位，以10米以上的客车为例，年运营里程达到3万公里以上每年补贴8万元，一旦政策落实到位，将会极大提升公交公司采购新能源公交的热情。

储备新技术、新市场为后续发展蓄力。公司作为行业龙头，对新技术的应用开发保持较高的接受度。公司当前已经积极介入轮毂电机、轻量化技术、Can 总线、燃料电池、无人驾驶等领域，并取得了显著成果，为公司今后的发展发在蓄力。借着新能源客车的产业机遇，公司积极开拓国际市场，目前已经被定为法国新能源客车的主要供应商之一，预计客车将会很快在法国试运营。

风险提示：新能源客车销量大幅下滑；国际市场拓展不及预期

和顺电气：充电+电改新锐

类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵

新形势，谋转型：公司成立于1998年，传统主业为电力成套设备、防窃电电能计量装置和电能质量改善装置，主要用于电网的配电和用电侧。近年来，受国内工业增速放缓、企业新建厂房数量减少及国网招标体系变动等因素的影响，公司的传统主业持续承压，1H15电力成套设备/防窃电电能计量装置的营收达0.34/0.67亿元，同比下降38.3%/32.7%，毛利率分别下滑13.15和1.99个百分点，拖累公司整体营收下滑18.54%，归母后净利润下滑42.76%。在此形势下，公司积极探索行业的变革趋势，依托自身的区位优势和技术积累，力图把握新能源汽车与电改的发展契机，实现向综合能源服务商的转型。

成立艾能特、和顺能源，抢滩充电市场：公司于2014年7月出资1,684万元成立艾能特能源技术有限公司，主攻电动汽车充电站相关产品。2014年，公司承建及中标苏州金龙、上海天山路等多个3000kw以上的电动汽车充电站，充换电设备在国内十多个城市投入运行；2015年，公司的电动汽车充电装置销售订单进一步充实。2015年8月，为落实“全面布局新能源行业，聚焦新能源汽车上下游产业”的新能源板块发展方针，公司出资4000万元作为一期初始投资成立苏州和顺能源投资发展有限公司，着力发展四大业务单元：电动汽车充电服务，电动汽车分时租赁及运营，分布式发电及储能，新能源电站及充电设施的EPC项目。随着10月份以来总理、能源局的相继表态，国内大规模的充电投资正式拉开序幕，近期国网启动新一轮充电招标，规模近15亿；南网全面部署互联网+充电建设，继高层的发令枪响之后，两网率先展开实质性动作，预计后续铁塔公司、三大运营商、两油有望相继进入充电领域，今明两年国内充电投资规模有望达数百亿。公司目前正积极与政府相关部门、大型国有企业、行业内知名公司等商谈电动汽车充电站的运营项目，今后可能以合资控股或参股的形式进入到电动汽车充电的运营服务领域。

依托苏州试点优势，收购中导电力切入电改需求侧管理：公司位于苏州工业园区，苏州是国家发改委在2011年确定的首批4个电力需求侧管理试点城市之一。2015年9月，公司出资2,128万元收购江苏中导电力有限公司100%股权，同时对中导电力增资1,778.21万元。

中导电力成立于2006年，是江苏省经信委需求侧管理平台下的电能服务企业，主营业务为配合国家电网承担着区域内公变及输电线路的巡视、运维及高压带电工作，公司2015年1-7月实现营收1,012万元，净利润198万元。中导电力具有国家电力监管委员会颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》，同时也获得了住房和城乡建设局颁发的建筑业企业资质证书、安全生产许可证证书。

本次收购后和顺电气将增资中导电力用以迅速扩大平台的签约用户数量；并筹划收购一家主要从事电力系统一次设备智能化、智能检测仪表及相关软件开发的企业，以夯实中导电力在能源互联网的基础数据采集工作。在具备技术、经验及用户基础后，公司未来有望依托资本市场的融资能力以及和顺能源公司进一步丰富中导云管理平台的业务内容，契合电改对发、配、用电侧的变革，发力能源互联网。

盈利预测与评级：预计公司15~17年EPS为0.20、0.64和1.35元，对应11月9日收盘价PE分别为135.2、41.6和19.8倍，我们看好公司的区位优势，及充电、电改变革下的发展契机，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价35元。

风险提示：1)充电业务拓展不及预期；2)收购公司整合不利。