宏观晨会点评：玉米暴跌和暖冬终结 CPI 反弹

事件：国家统计局发布的 2015 年 10 月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示， CPI 环比下降 0.3%，同比上涨 1.3%，低于我们和市场预期的 1.4%； PPI 环比下降 0.4%，同比下降 5.9%，符合预期。

观点：

首先，居民消费价格和工业生产者出厂价格的回落与国内外宏观经济增长不足、需求疲弱有着直接的关系；另一方面，自 8 月份 CPI 昙花一现式反弹之后， 9 月开始 CPI 持续下行，这主要来自于近期玉米价格大幅下跌和异常高温。我们认为，玉米价格的下跌并非临时因素，加上需求改善非一朝一夕所能改变，因此 8 月 2%的 CPI成为年内乃至明年难以逾越的峰值。玉米暴跌和暖冬现象终结了 8 月份猪价推动的短期 CPI 反弹。

1、玉米价格暴跌及异常高温推动生鲜食品价格明显回落

从环比看，根据国家统计局有关人士的分析， 10 月份食品价格环比下降 1.0%，非食品价格环比上涨 0.1%。食品价格下降主要是受鲜活食品价格下降较多的影响。食品中，蛋和猪肉市场供应相对充足，价格环比分别下降 6.9%和 1.9%； 10 月份全国平均气温较常年同期偏高，有利于鲜菜鲜果的生产，鲜菜和鲜果价格环比分别下降 5.6%和 0.5%。上述四项合计影响 CPI 环比下降 0.32 个百分点，超过了 CPI 环比总降幅。非食品中，冬装上市，衣着价格环比上涨 0.6%；受国内成品油调价影响，汽、柴油价格环比分别上涨 0.8%和 1.0%。

在历经数月上涨之后， 8 月份猪肉价格同比涨幅高达 19.6%，一度推动当月 CPI 上升至 2%，引发了市场对于年内尤其是 4 季度消费旺季猪价和 CPI 大幅上涨的担忧。但是，事实上，猪肉价格在 8 月创下每公斤超过 27元的 2011 年以来的峰值之后持续下行。与此同时， 8 月开始，作为饲料主要成分的玉米价格快速下跌，跌幅达到 20%。另一方面，国家下调了主要粮食的收储价格。我们认为在玉米价格大幅回落的情况下，未来猪价不具备强劲反弹的空间。

另一方面，据媒体报道，英国气象部门研究人员数据显示，今年 1-9 月的平均气温比前工业化时代高了 1.02摄氏度，这是他们首次记录到 1 摄氏度以上的变化， 2015 年的气温很有可能创下历史记录。本月末，《联合国气候变化框架公约》第二十一次缔约方会议即将召开，会议核心是控制碳排放，旨在完成 2009 年哥本哈根气候大会提出的目标，确保地球升温不超过工业革命前 2 摄氏度。