兄弟科技(002562)

事件：

近期， 我们调研了兄弟科技，与公司高管进行交流和沟通。

点评：

预计公司 2015 年业绩将实现高速增长， 主要原因是受维生素价格持续上涨的影响， 公司主营产品维生素毛利率水平不断提高， 虽然公司另一主要产品皮革化学品毛利有所下降，但公司的综合毛利率水平仍是显着上升。

受益于维生素价格上涨， 且进入壁垒高、 客户粘性较强， 公司凭借现有的产品优势及销售渠道，不断开拓新市场， 业绩将保持高速增长。

维生素 B1 有望继续上涨，公司持续受益。 公司维生素 B1 价格从去年 4 月份的 100 元/千克提升至目前的 220 元/千克左右， 此次上涨主要原因是：（ 1）维生素 B1 长期处于低价竞争；（ 2）湖北华中、江西天新、 帝斯曼和兄弟科技四大生产企业竞争格局稳定， 且暂无新入者， 其中华中和天新的合计市场份额约占整个维生素 B1 市场的 65%左右；（ 3） 环保力度趋严， 需求景气度提升， 加上行业没有新进入者。 我们认为， 维生素 B1 还有上涨空间， 将持续为公司贡献业绩。

受原材料供给收缩，维生素 B3 有望继续上涨。 全球维生素 B3 市场需求量在 6 万吨左右，公司是全球第四大生产维生素 B3 的企业。今年上半年公司维生素 B3 价格上调 20%左右， 此次涨价主要系上游原材料 3-甲基吡啶供应紧张所致，由于生产成本上升导致维生素 B3 价格上涨，毛利率也随之上升（产品价格涨幅大于原料价格涨幅）。 3-甲基吡啶是生产吡啶的副产物，吡啶主要下游为百草枯，未来随着国家禁止百草枯水剂的使用， 吡啶产量逐步减少， 3-甲基吡啶将面临供给紧张的局面， 价格有望继续上涨， 维生素 B3 价格随之提升。由于公司是国内最大的维生素 B3 生产企业，具有一定的议价权， 我们认为未来产品价格涨幅大于原料价格涨幅是大概率事件。 随着维生素 B3 价格上涨，公司将显着受益。

公司是最大的维生素 K3 生产企业， 价格已趋于平稳。 维生素 K3价格由年初的 48 元/千克上涨到目前的 60 左右， 价格已趋于平稳，此次上涨主要系原材料甲基萘价格上涨所致。

非公开发行已获证监会批准，维生素业务占比将不断提高。 非公开发行价不低于 13.69 元，募资 8 亿元用于建设 13000 吨维生素 B3和 5000 吨维生素 B5，预计将于明年三季度开始试生产， 项目建于彭泽县矶山工业园， 具有天然的地理优势及产业增长支持， 将显着降低生产成本， 有利于公司未来的战略发展。

盈利预测与投资评级。 公司主营业务处于行业龙头地位，看好公司在新市场、 新客户、 新产品的开拓和布局。 未考虑非公开增发， 预计公司 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.42、 0.54 和 0.75 元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示。 募投项目进展不达预期； 原材料价格波动的风险；非公开增发实施不确定的风险。