升华拜克(600226)

事件：公司公告拟发行股份及支付现金购买炎龙科技 100%股权，交易标的作价 16 亿元。 此次购买资产向交易对方发行股票的发行价格为 3.12 元/ 股，购买炎龙科技 50%股权， 募集配套资金向实控人发行的股票发行价格为 4.02 元/ 股，募集资金总额不超过 15 亿元，用于现金支付炎龙科技另外 50%股权以及投资项目的建设和运营。并同时公告公司股票将于 2015 年 11 月 11 日复牌。

战略转型，切入高速发展的网游产业。 2014 年底全国网络游戏市场用户数量达到 5.2 亿人，同比增长 4.6%，全国网络游戏市场实现销售收入达到 1144.8 亿元人民币，同比增长 37.7%，游戏产业正处于高速发展时期。炎龙科技是国内知名的网络游戏研发商和代理发行商，其核心团队长期从事网络游戏开发及代理发行，在境外网络游戏运营方面拥有丰富的游戏运营商资源。此次交易完成后，炎龙科技成为上市公司的重要子公司，炎龙科技原股东成为上市公司的股东，双方携手共赢，共享网游产业大发展时代的历史机遇。

实控人参与发行，各方信心十足。 公司实际控制人沈培今以每股 4.02 元的发行价格认购股份不超过 3.7 亿股，交易完成后持股比例将由 15%上升至 31.2%，持股比例进一步加大，大股东对公司未来发展信心十足。而原炎龙科技股东也承诺未来炎龙业绩高速增长，并签订业绩对赌协议，彰显着各方看好炎龙网游业务前景。

原有主业弱化，平台功能初显。公司原有主业农兽药和锆系列产品的制造与销售受行业产能过剩以及竞争加剧的冲击，呈现出业务持续下滑的局面。此次交易的进行，彰显着公司多元化经营的开端，后续有望持续拓展上市公司业务范围，打造新的利润增长点。

估值与评级：不考虑本次发行股票及支付现金购买炎龙科技股权的影响，我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.11 元、0.14 元、0.15 元，对应的动态PE 分别为 46 倍、3 7 倍和 36 倍（若考虑此次交易，2015-2017 年 EPS 分别为 0.12 元、0.17 元、0.19 元，对应的动态 PE 分别为 42 倍、32 倍和 28 倍）。我们看好公司向网游业务方向转型的前景，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格波动的风险，下游需求持续低迷的风险，资产重组进度不及预期的风险。