混沌天成研究院黑色研究所所长-李伟

螺纹钢：

12日螺纹钢期货继续下跌，主力合约rb1605从1775回落至1770盘整，随后增仓下探至1760附近震荡，多空博弈增加。全天持仓持续放大，增仓22万手，弱势延续。rb1601日盘收平至1760，夜盘收平至1760；rb1605日盘收跌12至1765，夜盘收跌4至1761。盘面近月利润（1月）-243.63（-1.49），远月利润（5月）-197.33（-1.64），1-5价差5（-12），期现基差211（-15）。

现货市场继续走低，南方部分地区受雨天影响，出货清淡。唐山钢坯暂稳，上海跌幅略有放大，苏州中东欧会议对供应端影响不大，工地施工同时也有受限。基本面矛盾仍在累积中，现货市场将继续弱势走低。

具体来看，唐山钢坯1540（0）；北京河钢螺纹1830（0）；上海主流资源1880-1910（-20），杭州沙钢1970（0），厂提1920（-10）。广东韶钢螺2180（0），民营钢厂部分跌10-20。其余市场南昌福州长沙下跌10-30。（以上价格单位：元/吨）

今日操作建议，螺纹盘面继续下探，空头仍占主导，但多空博弈增加。目前螺纹实体钢厂生产亏损小于热轧，甚至部分钢厂有小幅盈利，减产动力不强。随着需求下滑、库存挤压，钢厂将会选择降价出货，而现货价格的下跌将拖累盘面继续走低。另从去产能趋势及季节性消费上来看，5月合约走势将强于1月。总体来看，偏空思路操作不变，建议可在01和05合约逢高加空，而昨1-5价差接近平水，也可择机进行1-5反套操作做多价差。

（注：以上单位：元/吨，盘面利润计算方式为不含税完全利润）

混沌天成研究院矿石分析师-张翔

铁矿石：

铁矿石现货市场继续弱稳，新的矛盾尚未出现，期货市场多空双方均未继续进攻，空头换月，01-05价差继续扩大。截止12日日盘收盘，i1601日盘回升2.0元至347.0元，夜盘继续微涨，收于348.0元；i16012日盘回落3.0元至323.5元，夜盘小幅回升，收于324.5元。截止12日夜盘收盘，01-05价差扩大至-23.5元。新加坡掉期普遍微跌，11月合约结算价回落0.22美元至47.38美元/干吨，折合人民币干基含税价386.2元/干吨；1月合约结算价回落0.32美元至44.18美元/干吨，折合人民币干基含税价362.3元/干吨。

现货市场低价资源已经出清，主流资源基本集中在大贸易商手中，市场集中度提高，贸易商控盘能力较强。但由于钢厂采购需求并未放量，且抄底盘呈减缓状态，贸易商为了保证出货，未主动拉涨，市场成交虽有好转，但价格仍然持平。国产矿方面，12日国产矿部分高价资源小幅降价，整体来看保持弱稳。矿山表示，由于钢厂目前采购需求非常疲软，降价仍然难以促进成交。钢厂目前对于高品资源的需求有限，国产矿竞争优势仍然不强，未来仍有进一步降价的可能。进口矿方面，12日各主要港口价格继续保持平稳态势，低价资源已经基本出清，主流价格仍然持平，贸易商控盘能力虽有所增强，但由于钢厂需求不济，为保证出货，价格仍为平稳为主。青岛港61.5%PB粉主流成交价格持平仍为355元/湿吨，折合干基含税价389.0元/干吨。远期现货市场方面，钢厂采购略有下滑，贸易商抄底盘未继续增加，成交下行，带动价格小幅下跌，普氏指数微跌0.20美元至48.10美元/干吨，折合人民币干基含税价391.5元/干吨。

现货价格继续持平，但隐约有走弱的趋势。近期市场传言江苏钢厂将停产迎接东欧峰会，实际情况尚未被证实。从持仓情况来看，未来多空双方仍将陆续平仓离场，带动价格继续在345-350区间振荡，短期内多空均难以获利，建议多空双方均平仓离场，等待新的入市机会。

混沌天成研究院有色金属分析师-彭三好

铜：

新闻：中国10月货币M2同比增13.5%，创15个月新高，不过贷款和融资规模都明显低于预期。10月精炼铜产量回落至65.9万吨，1-10月累计645.2万吨， 2014年1-10月累计627万吨。尽管整体还在增加，但增幅下滑。

行情：LME铜11月12日承接上日跌势继续大幅下挫，收盘4841.00元/吨，跌1.73%，创2009年以来新低，持仓为30.95万，持仓略有增加。沪铜1601合约大幅跳空低开，收盘36560元/吨，跌2.04%，持仓31.69万手，国内总持仓71.46万手，主力合约占合约总持仓的44.35%。上海期货持仓出现连续性增仓，铜价继锌铝后创2009年6月新低，市场情绪有利于空方。

现货：长江现货11月12日跌170元/吨，至37400元/吨；对1601升水80元/吨。广东现货跌150元/吨，至37350元/吨，对1601升水30元/吨。上海电解铜现货对当月合约报平水-升水60元/吨，平水铜成交价格37240元/吨-37420元/吨，升水铜成交价格37280元/吨-37460元/吨。废铜，持货商下调百元，不含税1#光亮铜主流报价于34400-34700元/吨，含税美国2#铜报价于35100-35400元/吨。

逻辑和建议：之前提到的LME库存向上海转移的逻辑还在，但明显弱化。宏观上货币的宽松对整个金融系统有帮助，行业上消费清淡，价格低迷影响下游企业拿货。美联储加息预期推动美元快速走高，国内市场空头情绪弥漫，持仓头寸上空头占优，不利于价格。沪铜价格突破38000-40000元/吨区间后一路下行，大跌创新低，建议少量持有空头，耐心跟随。

混沌天成研究院国债分析师-季成翔

国债期货：

昨日SHIBOR利率曲线整体小幅波动，其中2周SHIBOR下行0.4个基点，1个月SHIBOR下行0.5个基点，3个月SHIBOR则维持不变。7天回购定盘利率昨日上行2个基点，目前仍然在2.30%附近。

中长期国债到期收益率昨日小幅波动，5年期国债到期收益率下行1个基点至3.01%附近，10年期国债到期收益率上行2个基点至3.14%附近。

期债昨日低开后大幅反弹，按照收盘角度来看，TF1512显示的收益率为3.07%，而T1512显示的收益率为3.22%。昨日公布金融数据，M2同比增长和信贷社融数据出现了背离，M2同比增速相较于上月有所扩大，而社融则是同比下滑并且数值来到了相对低位，从M2的变化量来看，M2的增加极可能是政府赤字的扩大，配合财政支出继续大幅扩大来看，财政赤字极可能从四季度开始实施。如若此，那意味着政府正式开始大规模对制造业进行托底。此外，近期的经济会议来看，政府希望从房地产市场打开信贷破解通缩的出路。从整个金融数据来看，对债市影响其实不大，通缩环境和压力下依然是利好债市。而目前活期存款和定存的比开始有所增加，意味着银行体系吸储成本继续下行。当前资金环境保持平稳，央行维稳资金市场的情况没有改变，短期看不到国债收益率大幅飙升的可能，整体依然在震荡结构之中。 

混沌天成研究院贵金属分析师-孙永刚

外汇：

主要货币：美元指数处于98.55一线，欧元处于1.080一线，英镑处于1.523一线，日元处于122.60一线。隔夜美元指数小幅回落，虽然晚间有很多美联储官员都表达了即将加息的合理性，但是美联储主席在昨夜的演讲中并未对此事有所提及，并且美国周度首次申请失业金人数小幅回升，所以市场表现出来的是美元的回落，非美货币的上涨，欧元昨夜的涨幅最大，英镑已经连续上涨，日元也出现了持续的回涨。短期市场依旧处于一个相对震荡期，关注点需要回归美国金融市场以及海外政策的波动。

商品货币：澳元处于0.713，巴西雷亚尔处于3.768，美元兑加元处于1.328，纽元处于0.654。目前商品货币方面提到了一定的提振，尤其是澳元受到就业数据大幅好于预期的引导下走高。澳大利亚10月失业率5.9%，预期6.2%，前值6.2%。10月就业参与率65.0%，预期64.9%，前值64.9%。澳大利亚10月就业人口+5.86万人，预期+1.5万人，前值-0.51万人。全职就业人口+4.0万人，前值-1.39万人。兼职就业人口+1.86万人，前值+0.89万人。

贵金属:

隔夜贵金属小幅震荡，伦敦金处于1084美元/盎司，伦敦银处于14.33美元/盎司，美元指数处于98.58一线，金银比价处于75.7，黄金与美元的比价处于12.39，黄金与标普500的比价处于0.563，隔夜欧美股市大幅下挫，美股贵金属股票小幅回落，美国十年期国债收益率小幅走高至2.319。近几个交易日市场小幅波动，市场上也没有给出太多的信号，需要注意近期欧美股市的弱势，从美股的角度看，之前低利率催生了企业发债优化自身财财务结构，大幅回购股票，但目前利率预期不断抬升，未来回购下降之后，金融市场的波动加大可能延后美联储加息的预期，至少对于美联储加息的步伐是一种抑制。对于贵金属来讲，投资逻辑也在渐渐转变。 

混沌天成研究院白糖分析师-李鲜能

白糖：

内盘在前日下午国内市场传出现货成交红火之后，抄底热情一度被点燃，午后随着淀粉的涨停，白糖价格又有回升。整体来说，传言主要来自于两方面，一是广西的糖厂基本已经清库，二是陈糖是加工厂抢购用于回炉的，但我们认为这些都是超短期的市场噪音，不足以因此而调整资金布局。

首先，广西的陈糖无论日销2万也好3万也好，总数已经寥寥无几，供应量更大的云南陈糖和走私糖，其增减才是值得密切跟踪。

至于加工厂回炉陈糖，云南糖回炉成本还要接近5400元/吨，除非云南糖报价跌至4700附近，北方的加工厂加工绵糖才有利润；从目前的报价看，要加工厂接货就得至少降价100个点，否则想要快速消化，应该不容易。

最具备参考价值的，应该是新糖的报价和销售情况。从下周开始，如果天气正常，广西产量较大的糖厂将进入开榨高峰期，市场对新糖价格的检验结果才是操作的根基。从这两日仓量的变化来看，市场参与者对此的看法是比较一致的，新增的空单并没有十足的把握，多单也是在抢反弹而已，临近收盘都快速减仓。

所以，在新糖密集上市之前，若有前期空单，仍建议持有，但SR1601在5400附近，无论新建的多单还是空单，都会非常为难，建议观望。

至于外盘，我们维持昨日的观点，目前的供求格局不支持单边上涨，空单可以继续持有，但不可加码。天气，已是已知的变数，所以不值得进一步炒作，不过其他市场因素，发出的交易信号则有些杂乱。

在UNICA双周报，我们看到产糖用蔗比例还下降了1.2%，这是在糖比乙醇高出2美分的情况下发生的，说明大部分巴西糖厂更急需资金回笼。而路易达夫在巴西的糖厂在公布了3季度的季报之后——3季度净亏损2.19亿雷亚尔（相当于5840万美元），负债增加了17%，增至76.6亿雷亚尔；公司认为，其中16个亿的负债是由于雷亚尔贬值造成的——其总裁Rui Chammas表示，16/17榨季会多产糖，少产乙醇，因为目前产糖收益比乙醇收益更高。

理论上看，生产企业的继续亏损显然会钳制糖供应量的放大，但在降雨增加了明年巴西甘蔗的产量、巴西糖厂又有一半属于外资控股的情况下，我们建议这一抄底的逻辑要多方考证。

下面提供两家机构的观点供参考，澳新银行认为，明年国际原糖均价大约在13-14美分左右，巴西乙醇消费的飞速增长是糖价见底的原因之一；巴西第二大投行Itau BBA则认为，均价的预期可以上调至14.90美分，但是中国经济的放缓是价格上行最大的风险。