焦炭现货市场基本面情况分析：

相比8月，国内焦炭9月份产量继续呈现下降趋势，9月份月产3673万吨，同比-8.45%。产量继续下降的原因主要是由于部分焦化企业亏损严重以及资金流断裂，因此部分产量由于破产关停，其中10月份国内唐山佳华的全面停产反应了目前焦化企业的现状，相信后期可能陆续仍有产能将会关停。

10月份国内焦化企业开工率整体出现增加，这也是国庆节后企业恢复开工所致，截至10月30日，国内焦化企业按照规模分类(小于100万吨，100-200万吨和200万吨以上)的开工率分别达到71%、72%和71%，整体来看，节后复产的节奏已经接近尾声，后期开工率基本上维持在70%出头。

港口库存方面，国内主要三个港口焦炭库存整体呈现下降趋势，截至11月9日，国内三港库存如下：天津港179万吨，日照港32万吨，连云港13.5万吨，三港合计224.5万吨，可交割的货源数量相对有限。

从国内焦化企业的焦炭库存来看，我们选取了华东、华北和华中地区作为重点关注，西南地区作为补充，可以发现，焦化企业近期的出货速度平缓，库存除了西南地区快速下降，其他地区基本上库存保持平稳。

近期华东地区的钢厂焦炭库存可用天数在前期补库后保持平稳，基本上维持在8-9天，而华北地区则滞后于华东，近期库存可用天数增加至10-11天，因此后期钢厂采购积极性将会再次回落，对焦价形成利空。

由于国内下游需求疲软以及钢厂对焦炭价格的打压，导致国内焦炭无论是内陆车板价还是港口价格一路下跌，11月9日，天津港准一级冶金焦(A<12.5%，<0.7%s,csr>60%，Mt8%)和连云港准一级冶金焦(A<12.5%，<0.7%s,csr>60%，Mt8%)分别报于805和800元/吨。

目前国内焦化企业经营困难，吨焦成本尽管在下降，但由于销售价格跌的更快，因此企业成本压力逐渐增大，仅从材料成本上看，按照主焦煤的成本测算了吨焦的盈利状况是一路下降，在进入10月份以后，国内焦炭按照主焦煤成本计算吨焦生产亏损仅37.19元/吨，若加上财务、折旧等其他费用成本，则焦化企业处于大幅亏损状态，而且这种状态短期难以改变。图10是按照混焦煤测算的盈利，尽管略好于主焦煤，但盈利减少的趋势是一样的，吨焦分摊了其他企业的经营费用后，可能维持在盈亏平衡一线。国内焦化企业自2014年开始，企业利润一直处于亏损。产成品库存尽管较上年有所下降，但从企业资金流情况来看，焦化企业的流动资产在5月份开始再次恶化，因此四季度在为了完成年内的计划产量和销售量，以及年底的汇算清缴和银行欠款，降价销售是必然结果。

总结：

从黑色产业链整体的走势上看，11月份仍将以弱势下跌为主：

1、螺纹钢价格在跌破1800元/吨后，价格呈现缓跌，钢厂的第一波减产基本上到位。随着铁矿、焦炭等原料价格的回落，钢厂亏损幅度暂时没有进一步扩大，不过由于年底还贷的现金流压力和对后期价格走势的悲观预期，钢厂仍在陆续降价出货，我们预计若无实质性利好出现的背景下，年底前螺纹钢的价格将会弱势表现，5月合约1800元/吨的整数关口存在较大的压力。

2、铁矿石近期现货价格大幅下跌，截至11月11日，PB粉矿最低已经跌至350元/吨，预期市场还有部分350元/吨以下的散货，和期价的基差进一步收敛，我们预期现货价格短期将会维持在350元/吨下方，但由于期现货干湿吨的差异，因此年底前铁矿石近月1601合约难有大幅下跌的空间，前期低点325元/吨附近将有较强支撑。而远月1605合约由于产能释放及中国需求持续走弱的预期，长线仍有下跌空间，破位下行趋势明显。

3、煤焦品种在黑色产业链中处于定价权较弱的地位，在钢厂吨钢亏损的状况下，国内钢厂在铁矿石定价权方面弱于国外矿山，因此迫于成本压力，煤焦品种后期将会继续被打压，价格将会继续处于缓跌过程中。尽管焦煤在进入11月份以来表现相对抗跌，并出现了小幅反弹，且市场传言有资金参与逼仓，但我们认为逼仓行情在11月份启动为时过早，且短期在焦化厂严重亏损的背景下，焦煤现货价格势必是被打压的对象，因此短期焦煤行业如果不出现大面积减产，很难出现大幅反弹行情。而处于中游受挤压的焦炭行业，在产业链中的表现将会更弱。年底前1601合约跌破700元/吨的整数关口是大概率事件，期货价格将会继续处于缓跌过程中，焦炭1601合约短期目标700元/吨，1605合约中期650元/吨。