下半年以来，铝价开启连续阴跌模式，进入10月更是加速下跌，10月末虽有一波小幅反弹，但是在空头的强势打压下，近日沪铝屡次刷新历史低位，主力合约最低探至9910元/吨，自10月以来最大跌幅超过15.3%。我们认为，铝市场目前的主要矛盾仍是供应过剩，且过剩预期不断扩大。中长周期而言，当消费增速下滑已成共识，国内过剩产能主动收缩之前，铝价难言好转。

　　统计局数据显示，2015年10月，国内氧化铝产量为473万吨，同比上年增加2.5%；1—10月氧化铝总产量为4735万吨，同比大增10.6%。较高的氧化铝产量增速，导致国内氧化铝处于供应宽松格局，国内氧化铝价格接连下挫，截至目前，国产氧化铝价格自年初至今降幅已高达26.8%。

　　不仅国产氧化铝供应持续宽裕，境外亦是通过更低的价格将境外氧化铝过剩量转移至国内。根据海关数据，9月，中国进口氧化铝37.8万吨，比去年同期增长9.8%。年初至今，进口氧化铝FOB价格降幅达到31%，相较于国产氧化铝价格，进口氧化铝更具价格优势，同时也为电解铝厂提供更多的利润空间。

　　上周，国内多家氧化铝厂纷纷表示，由于氧化铝价格持续下跌，且迫于年底回笼资金的需要，企业计划削减氧化铝运行产能。据初步统计，计划削减的产能约超过300万吨/年。笔者认为，考虑到今年市场本已囤积较高的氧化铝库存，加之明年计划投产的新增产能超过600万吨/年，氧化铝厂的减产对于氧化铝价格的挺价作用尚需时日才能显现。

　　上周，沪铝价格大幅下挫，屡屡创下历史新低，然而在此急速下跌的过程中，持货商并未坚持惜售，反而由于对后市信心不足以及迫于回笼资金的需要而积极出货。以华东市场为例，市场各大品牌供应均较为充裕，市场主流品牌以东方希望、信发、嘉润等为主；但下游资金紧张，且对后市缺乏信心，因而现货成交贴水越发扩大。

　　根据国内终端消费模型测算，1—9月，国内终端消费增速下滑至0.37%。传统的“金九银十”在今年旺季特征并不明显，企业反映家电、汽车和建筑房屋等领域订单持续缩减。此外，除订单下滑利润稀薄之外，接近年底，下游企业面临资金紧张、账款回笼慢等压力。为缓解资金压力，不少下游企业选择尽可能地减少自身原料库存，压缩回款周期，使得铝市场去库存过程更加艰难。

　　综上所述，当消费增速下滑已成共识，国内过剩产能在更低原料价格的支持下，未见主动缩减产量，铝价难言好转。短期来看，沪铝主力合约弱势格局难改，核心运行区域为10000—10350元/吨。