投资评级与估值：预计公司2015-2017年实现营业收入75.51亿、105.33亿和147.57亿，归母净利润为12.71亿、16.25亿、23.06亿；对应EPS分别为1.13元、1.45元和2.06元，PE分别为87倍、68倍和48倍。ST松辽2014年以23.63亿收购江苏耀莱影城100%股份，对照目前创业板市场整体的估值提升溢价，耀莱影城2015年对应55倍PE。万达院线作为目前唯一一家纯粹的院线业务上市公司，应享有更高溢价率，预测合理估值为109元，对应16年75倍PE。考虑到公司未来外延式扩张和集团资产注入预期等因素，给予公司“增持”评级。

关键假设点：近三年来我国电影票房市场维持平均30%以上增速水平；公司在行业内市场份额保持14%左右的稳定略升态势；在未来传统院线之外的转型业务中份额逐渐扩大。

有别于大众的认识：我们认为传统院线行业目前迎来了跑马圈地、快速扩张的时代，万达院线近几年不断加大影院终端的数量和新建影院。随着我国城镇化率不断接近目标，对比发达国家票房饱和程度的分析，我们认为长期来看，仅靠单一的传统扩张模式存在估值下行风险。因此判断万达未来的成长价值应该脱离仅对于传统院线的行业判断，而更多地集中于判断未来公司是否能够实现以会员为中心的互联网+模式和影视衍生等业务的成功转型。

股价表现的催化剂：享有资本优势的同时积极寻求外延式扩张；集团资产注入预期。

核心假设风险：公司互联网转型失败的风险；衍生品在国内盗版问题依然影响盈利水平；票房增长低于预期；中国人口的老龄化进程加快；集团资产注入不及预期。