维尔利(300190)

事件：

公司签订《长沙市生活垃圾深度综合处理(清洁焚烧)项目污水再生利用处理系统成套设备采购合同》，合同价格为 9898.29 万元。

投资要点：

合同金额营收占比高，巩固公司渗滤液龙头地位。此次公司签订的成套设备采购合同高达9898.29 万元，占2014 年全年营业收入的15.2%，进一步巩固公司在国内大中型渗滤液处理项目的龙头地位。按照公司近四年工程设备平均40%的毛利率计算，该合同能给公司带来3959.32 万元的毛利润。

餐厨垃圾二次创业，行业拐点已现。公司审时度势，提前进行战略规划，逐步将发展重心向餐厨垃圾处理业务倾斜。常州餐厨垃圾处理应急项目已正式运行3 年，项目运营稳定，餐厨垃圾收集质量高。常州200 吨/日处理项目预计年底投产，公司于2015 年8 月中标西安餐厨垃圾处理项目，实现了餐厨垃圾处理BOT 项目异地复制。此外，宁德、日照、杭州EPC 项目的实施也彰显了市场对于公司餐厨垃圾处理技术的认可。我们认为，一些技术可靠、项目运行稳定的餐厨垃圾处理企业将抢先一步，拔得头筹。

收购杭能环境，协同互补，挺进千亿沼气市场：公司完成杭能环境的收购，在厌氧技术方面双方形成协同效应，维尔利的客户主要集中于工业废弃物处理和市政废弃物处理领域，杭能环境则在农业废弃物处理和市政废弃物处理领域具有较大的客户优势。而各自下游客户具有一定的重合度和互补性。杭能环境2014 年~2016 年业绩承诺净利润分别为 3989.13 万元，5023.34 万元和5989.78 万元。2014 年，杭能实现净利润3867 万元，2015 年杭能累计签单12339.98 万元，我们认为杭能有能力实现2015 年业绩承诺。

高管高位增持，项目大规模融资，坚定看好公司未来发展前景：2015 年1 月21 日公司披露了《高级管理人员计划增持公司股份的公告》，并与2015 年4 月30 日公告完成增持。自公告之日起至公告结束，公司高管合计增持金额为1.02 亿元。公司于9 月发布非公开发行A 股预案，拟增发12 亿元，预案已于10 月29 日获得证监会正式受理。此外，公司在10 月份公告，拟公开发行6 亿元和非公开发行4 亿元公司债。公司高管大量增持股票表明管理层对于未来公司发展信心十足，而大规模融资表明公司订单饱满，未来业绩高增长无忧。

盈利预测与估值：预计公司15-17 年EPS 分别为0.47、0.64、0.80元，当前股价对应54、39、31 倍PE。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：项目进度缓慢，餐厨垃圾处理行业发展速度不达预期。