七禾网13、除了股票，您也做期货，请问就您10多年的实战感悟来看，股票市场的本质是什么？期货市场的本质是什么？您更喜欢哪一个，为什么？

刘亦霆：我认为股票市场和期货市场的本质是相通的，基本上是一个比较大的赌场。但是具体来区分的话，第一，股票市场是一个参与面最为广泛，门槛最低的投机市场；第二，股票市场承担了政府对整个市场宏观调控或者经济导向的历史使命，正是因为这个因素，政府会过多地去关注，甚至也会引导市场按照它预期的方向发展。在这种政策主导或改变的同时，也就决定了股票市场的特点，久跌必涨，涨多了必调这种波段性的机会会比较明显。当然从经济学角度来讲，股票市场是经济波动的晴雨表。而期货市场是一个小众的、高度分化的投机市场，更是人性在高强度或高压力下的炼金石，它既残酷又公平。从另外一个角度来讲，期货市场本身是一种负和游戏，通过佣金的形式，大量资金消耗在交易过程当中，所以我认为期货市场风险系数更高，也更为残酷。

对于股票市场和期货市场我并没有偏好，市场哪里有机会，我们就在哪里。股票市场容量大，它的趋势性会更强一点，一段牛市或者熊市，短期的波动是很难撼动的，而期货市场比较小，波动率更为集中，在短时间内完成或改变趋势，在这个过程中对人性是极致的考验，如果考虑时间轴的话，期货市场的波动率会比较大一点。从我们在两个市场投机的思路来看，我认为机会在哪里，资金就在哪里，哪个市场出机会了，就去这个市场参与，至于波动率等其他因素我们会通过仓位管理、风险控制来实现对风险的过滤和对冲。

七禾网14、这些年来，您从股票、期货市场积累了一些财富。请问您从市场赚到钱后，倾向于继续做股票期货的复利呢，还是拿一部分出来投到其他领域？

刘亦霆：基于我们目前的规模和体量远远没有到达市场无法容纳的程度，所以我们大部分的资金还是在股票和期货市场，继续追求复利，但是我们另外有一部分资金会拿出来以参股的形式参与比较看好的实体行业，不过这些参与并不是本着经营的角度，而是从一级市场的角度来做投资布局，希望对一级市场有更为长久地投资和布局，将来在二级市场里能有一个比较好的退出机会。至于具体经营实业，我们目前没有太多的考虑。

七禾网15、您善于从大类资产轮动角度，全局把握投资方向，请问您在目前的市场环境中，在大类资产配置上偏重哪一个板块或哪几个板块？

刘亦霆：首先不敢说善于从大类资产轮动角度全局把握投资方向，应该说我们善于挖掘市场新的机会，并且勇于去尝试、学习，如果市场出现了比较好的机会，我们都会以尝试的心态开始，以学习的心态来加强，通过合作共赢的方法来实现全市场参与。这也是我们在做投资或者个人理财时比较看中的，因为市场里的资金是流动的，不会一直在同一个地方，而且整个市场的波动也是呈现股票市场、期货市场轮动，或者在局部出现跷跷板效应的现象。在目前的市场环境当中，我们的资产还是在股票市场和期货市场做深度的配置，因为之前也提到过，我们会一直耕耘在金融市场里面，细化到股票市场中，股票配置上还是以游击战思维做短线的伏击，因为目前是震荡市，我们不可能重仓或者用持股以待的方法。

期货方面分为两个部分，一部分是金融期货，包括国债和股指，我们目前还在等待国债的成交量上升以及股指政策性的开放、明朗；另一部分是商品期货，我们认为是潜伏的阶段，目前我们在商品期货上做了一些布局，因为商品期货来的时候轰轰烈烈，去的时候却是悄然无声，所以我们一定要以潜伏的心态来提前布局。

目前我们也做稳定型或者安全型的投资收益，例如债券或者货币类的布局投资，这部分是在前面两个板块没有出现确定性、明朗性机会的时候，我们做的一些防御性的投资，但是这部分相对来说是我们的短板，所以我们以对外合作的方式参与了债券以及货币市场的机会。

目前的配置我们还是围绕这三个方面，同时这个阶段PE也是小范围可以布局一部分，但是对我们来说，量并不太大。

七禾网16、您如何看待当前中国和全球的经济形势？这样的形势下，有哪些大的金融投资机会？

刘亦霆：全球经济不是战争，但是却很像战争。具体来说，它不是战争是因为全球经济形势并不是你死我活的过程，它更多的是一个荣辱与共的过程，比如在局部金融危机的时候全世界都会受影响。中国目前的经济形势虽然增速在下滑，跌破了7，但是在全球经济中增速还是领先的，这是毫无疑问的，中国的崛起尤其是经济层面上的崛起趋势已成，在短期内很难改变，除非出现很明显的右侧信号，我才会改变观点。目前来看，3—5年内大的方面没有太大的问题，但是波动会加大，就好比股票在4000点以上波动就会加大，我们认为除非出现大环境的变化，一个是汇率风险，另一个是政策风险，我们还是比较看好整个中国经济长期向上发展的趋势，毕竟趋势一旦形成，就不会轻易地掉头，这是一个20—30年的过程，目前还在中段，如果在这个过程中能通过产业转型或者结构升级，中国不排除会成为继美国之后的世界第二极，过去我们都说G20，现在变成了G2。

在过去10年，房地产、土地是整个市场最大的财富之母，不管谁拥有了土地，就能拥有好的收益，我认为未来十年，股票是最大的财富之母。因为前面讲过牛市的一些逻辑，不管是市场流动性还是政策因素，或者是美国历史类似阶段的参考，我都认为未来十年是证券市场或者金融行业发展最为迅猛的十年，在这十年中，会涌现出大量形形色色的交易性机会、布局性机会、投资性机会。所以我的观点是未来十年始终要顺势而为，布局金融市场，不管是参与股票还是商品，未来十年在整个中国经济趋势向上的情况下，复利十年十倍的预期没有改变。

问李文火（期货）

七禾网17、李文火先生您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您在博孚利资产负责较多的部分是期货投资。您是做股指期货日内量化交易的，您的日内模型大约经过多长时间的研发、测试、摸索、完善后成型的？后续有没有调整过？

李文火：从2011年开始到现在经过了3-4年时间的研发、测试、摸索，整体框架变得并不是很大，但是细节方面天翻地覆地改过好几次，2014年下半年开始改动变得比较少，至于调整可能还会经常进行调整，不过都是一些参数方面的细微调整。

七禾网18、遇到什么样的情况，您会修改调整策略？或是停用策略？

李文火：我有一个对市场的观点，不同级别的人拥有不同的目标，例如做高频交易的人，他的盈利目标可能是每天都赚钱，不管做不做的到，至少这是他的目标。做日线级别或者长线的人，他们的目标可能是每个季度都赚钱或者每个月能赚钱就足够了，这是他们的目标。我是做日内波段的，我的盈利目标是每个月都能赚钱，但是经过那么多年的交易，这个目标并没有实现，基本上只能做到1-2个月赚钱，或者每个季度赚钱，只做到这个层次而已。所以如果发生季度亏损就会对程序进行修改，修改之后如果还改变不了亏损的状况就会考虑停用，不过目前还没发生过。

七禾网19、您的日内策略主要的盈利逻辑（或取胜原理）是什么？

李文火：基本与其他人的日内策略是类似的，取胜原理就是抓住日内的趋势。所谓日内趋势就是不管是均线、还是macd等任何指标都可以作为趋势，但是最重要的是要找到符合自己所用指标的对应的交易节奏。

七禾网20、您的日内模型主要基于哪个K线时间级别？是属于形态识别型的，指标跟踪型的，还是其他类型的？会不会考虑成交量、持仓量等因素？

李文火：我其实并不区分时间级别，比如，拿十日均线来讲，你在用三分钟K线级别的十日均线，我在一分钟K线级别用就是三十日均线，其实是一样的，而五分钟的十日均线，我也可以用一分钟的五十日均线，不管在哪个级别，只是相对应的参数需要调整，所以不一定要分哪个K线时间级别。

比较接近指标跟踪型，没有考虑成交量、持仓量，成交量和持仓量是用来考量流动性的，至于其他的类型目前没有考虑。

目前软件里的指标都是我自创的，基本上这些指标都属于能量型的，能量累积达到一定程度会发出做多或者做空的信号。

七禾网21、您的日内模型一般一天内来回多少次？手续费情况如何？仓位上如何管理？有没有加减仓设置？是完全的日内交易，还是也有隔夜动作？

李文火：没有限定次数，但是平均下来是一天1-2个来回。

我个人认为并没有加减仓的说法，因为我觉得不存在加减仓，开仓与平仓相对应，每一次的相对应都是独立事件，可以对这些独立事件进行模型统计，例如胜率情况如何、盈亏比如何都可以统计，所以在同一个模型上，盈利之后再开一次仓的话就要重新统计，下次开仓的时间点相对应的正确率、盈亏情况这些参数可能符合另外一个策略，但是性价比可能没有那么高，可以把这些性价比不高的策略独立出来剔除掉。

理论上是满仓，但是真正在操作的时候，如果钱不够还是会补进去，如果赚钱了还是会转走，基本上仓位控制是在场外，并不是在账户里控制。

我是完全日内交易，没有隔夜。

七禾网22、您用的是自动交易模式，请问您使用的是哪个自动化交易软件？对网速的要求高不高？有没有用服务器托管？在自动交易的过程中，有没有人工值守？会不会人工干预（在什么情况下会人工干预）？

李文火：软件是用“金字塔决策交易系统”，因为模型的交易次数不是太多，所以对网速要求不是很高，但是如果网速更快，盈利应该会更好一点，如果网速慢的话，盈利会差一点，但是差不会太多。

服务器托管基本用期货公司服务器托管或云服务端，一般是不会随便在某个办公室的电脑上操作，万一遇到断电情况或者网速太慢就会比较麻烦。

人工值守肯定是有的，因为虽然是做程序化交易，但是要做到完全不需要人管，等到一年之后看结果，这是比较难做到的，毕竟意外的情况太多，还是需要有人看守着。人工值守主要是考虑到软件方面的意外，例如软件有时候会无缘无故停掉，那就要重新开启，还有就是行情方面，有些突发行情在模型里没有考虑到，需要人工临时处理。

目前不会存在人工干预的情况，在早期的时候有做过这样的事，但是后来就没有过。

七禾网23、您的策略只用在IF上，还是也在IH、IC上使用？就您看来，三个股指的波动节奏是否有所不同？能否采用同样的策略？

李文火：我记得当初IH和IC刚上市的时候，我们只观察了几天，后来就复制粘贴IF的策略直接进去做了，没有做任何改动。我做IH、IC、IF三个模型是一模一样的，它们的波动节奏是雷同的，可以采用同样的策略。

效果上会有差别，有时候会出现IF做多，IC做空，IH做多，而且每个月里表现也不一样，有时候IF不好，IC好，IH也是一样，有时候表现会是三个股指里面最好的，但是大部分还是IH比较差，IC会比较好，因为IC波动更大，主要还是与它们各自的波动性有关系。

七禾网24、您的程序化交易，已经连续盈利5年，2014年7月到2015年8月底盈利了5倍左右，您觉得这段时间盈利较好的主要原因是什么？

李文火：主要还是“谋事在人成事在天”，在于这个“天”，因为盈利这么好其实不是模型本身的功劳，而是因为这一段的股指行情比较特殊，波动比较大，所以并不是模型厉害，毕竟这个市场上比我的模型好的有很多，是市场给了机会。