恒瑞医药：业绩保持高增长，业务进入收获期

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李涛，李敬雷日期：2015-11-16

业绩简评：恒瑞医药公布三季报，收入68.7亿，增25.16%；扣非净利润15.79亿，增41.05%，每股收益0.83元，完全符合预期。第三季度单季度收入24.8亿，增25.5%；净利润5.1亿，增43%。

经营分析：各业务板块保持稳定增长，出口拉动利润快速增长。我们预计公司传统的仿制药业务增长15%左右，各细分种类中，预计肿瘤药增长10%左右，麻醉产品、电解质整体增长20%左右，造影剂预计仍保持30%左右快速增长。我们预计创新药阿帕替尼实现约1.5亿元销售，符合预期。出口业务维持上半年趋势，预计实现3亿元以上收入。报告期内，公司财务指标非常稳定，表明运营状况非常好。

创新平台完备，进入研发收获期。优质的产品储备是公司价值最佳的体现。公司持续十几年进行研发投入，现在已经建立了完善的化学药、生物药研发平台，并且有十几个产品在临床过程中。产品覆盖癌症、麻醉镇痛、糖尿病等领域。以阿帕替尼为重要标志，公司的重磅创新产品进入收获期。我们预计未来19K、瑞格列汀、法米替尼、吡咯替尼、PD-1单抗等都会陆续取得进展。未来估计每年都有1-2个创新药上市。

开拓国际市场，获得新的成长拉动力。一是仿制药国际化，公司建立了先进的生产线，并具有成熟的质量控制体系，近年来在欧美、日本等规范市场持续进行产品注册，包括环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂、伊立替康、来曲唑等品种。并且探索各种销售模式，使公司产品能够快速上量。我们预计未来公司每年都会有三四个品种获得海外注册，出口业务能维持30%左右增长。二是创新药国际化，公司会选择疗效好的产品推向国际，将公司的创新成果价值最大化，现在吡咯替尼已经在美国开展一期临床、PD-1单抗已经授权Incyte公司进行海外开发。我们认为公司的技术积累、创新积累已经到了可以做国际化的时候，公司要想进一步做大，打开国际市场是必经之路。

投资建议：预计2015-2017年每股收益分别为1.08元、1.38元、1.66元，当前股价对应的市盈率依次为47倍、37倍、31倍，公司是我们长期看好的标的，其创新能力国内首屈一指，应当给予估值溢价。而且，在行业增速放缓的背景下，公司保持快速增长尤为难得。维持“买入”评级，目标价60元。

西部证券：各项业务遍地开花，归母净利同增3倍

类别：公司研究机构：开源证券股份有限公司研究员：张月彗日期：2015-11-16

业绩增幅明显 ROE 达到18.39%。

西部证券27日晚间公布了2015年三季报，公司累计实现营业收入40.96亿元，同比增长266.18%；累计实现归属于母公司净利润17.28亿元，同比增长309.35%；基本每股收益0.63元，净资产收益率18.39%。截至报告期末，公司总资产577.8亿元，净资产117.97亿元。

定增助力业务发展各项业务遍地开花。

公司2015年前三季度业绩增速明显，尤其是上半年公司借助证券市场行情及投资者对融资需求的上升，积极通过新开户低佣金政策进一步加大客户流量导入。借助定增所融资金，加大对证券投资与信用交易业务的资金分配与业务支持。同时进一步推动公司新三板挂牌和做市业务的发展，保持公司在新三板业务领域的领先优势。虽然三季度市场受监管层清理场外高杠杆配资影响，指数回落并挤压两融业务需求，但公司三季度仍然实现了营业收入同比增长90.73%的不错成绩。分业务来看，由于行情活跃导致开户量激增，佣金收入增加令公司前三季度代理买卖证券业务净收入达到22.17亿元，同比增长320.31%。公司证券投资业务持续加大资金投入，规模增长明显，在三季度行情波动较大的情况下仍然实现投资收益7.98亿元，同比增长250.18%。投资银行业务在IPO 暂停的情况下一方面积极进行股权业务储备，另一方面加大债券承销及新三板挂牌业务，前三季度实现营业收入4.23亿元，同比增长290.55%。资产管理业务一方面积极向主动管理业务转型，另一方面不断扩大定向业务规模，实现收入0.82亿元，同比增长289.12%。融资融券业务受定增募资支持，加上投资者对融资业务需求的上升，规模显著增长，市场份额不断提升，截至三季度末，公司两融业务余额达到52.79亿元，市场份额从年初的0.45%上升至0.58%，并为公司带来丰厚的佣金及利息收入。

投资策略：公司上半年完成了50亿元的定向增发，通过发行公司债、收益凭证等增加杠杆，调节公司资金结构。利用所幕资金加大了对公司证券投资业务、融资融券业务、新三板做市等业务的资金支持。并积极把握行情发展取得了良好的投资收益。公司新三板挂牌业务仍然保持行业前列地位，并积极推进做市业务的发展。公司作为陕西省内唯一登陆主板的证券公司，在陕西地区积累了大量客户资源，形成了一定的品牌认知度，具备一定的客户粘性，区域性优势明显。预计公司2015年EPS 为0.90元，2016年EPS 为1.07元。维持西部证券增持评级。

风险提示：市场下行风险，行业降佣，新业务不及预期

麦捷科技：终止资产重组，未来仍有整合预期

类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：刘舜逢日期：2015-11-16

投资要点

事项： 11月12日晚间公司发布公告，因标的资产的实际控制人或亲属拥有或控制其他与标的资产相同相似业务的资产，该项目整合较为复杂，用时较长，同时利润承诺和补偿等有待进一步落实。公司决定终止本次重大资产重组，于11月13日复牌，并承诺至少六个月内不再筹划重大资产重组亊项。

平安观点：

终止资产重组，未来仍有整合预期：公司公告称，经中介机构尽职调查发现标的资产实际控制人及其近亲属拥有或控制其他与标的资产相同相似业务的资产，该等资产的整合涉及其他股东的利益，整合过程中需要考虑税收、时间、程序等方面问题，由于短期内无法形成有效的整合方案且整合过程预计用时较长。同时，本次重大资产重组事项的审计、评估工作尚未完成，重组方案涉及的相关问题如交易方案设计、利润承诺和补偿等有待进一步落实。根据之前中国证券网报道，公司本次重组涉及收购张家港保税区灿勤微波技术有限公司100%的股权以及灿勤微波实际控制人朱田中控制的其他与灿勤微波相似的业务。虽然本次重组失败，但不影响公司积极发展军工电子的信心，公司目前账上现金2.19亿元，占总资产的11%，资金相对充裕，未来仍有继续并购重组的预期。

前三季度营收/净利双双翻倍：公司前三季度实现营业收入3.31亿元，同比提高126.59%；归属于上市公司普通股股东的净利润0.41亿元，同比增加118%；基本每股收益0.28元，较上年同期增100%。主要原因是公司前三季度的报表中吸收合并了了星源电子的经营业绩，其中星源电子贡献了母公司15Q1-Q3净利润的37%左右。

投资策略：受益于子公司业绩利好，我们预计2015-2017年预期营业收入分别为21.15/32.73/47.82亿元，对应的EPS分别为0.45/1.37/2.19元，对应PE为58/19/12倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：并购整合风险、行业竞争加剧、需求不及预期等。

银信科技：精准符合预期，银信科技前三季度净利润同比增长46.12%

类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：谭志勇日期：2015-11-16

投资要点

2015年10月25日晚间，银信科技发布公告称：2015年前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润达到了约6018万元，同比增长46.12%，相信我们预测的全年约8470万元净利润和46.8%的净利润增速目标能够如期完成。建议积极关注。

主营业务IT基础设施服务市场增长空间确定：前瞻产业研究院预测数据显示，2015-2020年，中国数据中心IT基础设施服务行业规模年均复合增长率为27%，到2020年市场规模达到1550.47亿元。

产品+服务双核战略驱动公司业绩稳健增长：围绕IT基础设施服务的主线，公司在2014年下半年引入了从亊IT智能一体化运维管理和软件研发的团队，并于2014年末推出了自主研发的IT运维管理相关的产品，组建了一支实力雄厚，经验丰富的实施服务团队，形成了“产品+服务”的双核驱动的服务模式，为政府和企亊业用户提供“以业务为中心，以流程为导向、以自动工具为手段”的一体化运维管理解决方案。

投资建议： 2017年公司业务收入规模将突破10亿元，归属上市公司股东的净利润将达到约1.4亿元。2015年-2017年EPS分别为0.25、0.33以及0.43元。给予买入-A建议，6个月目标价为25元。

风险提示：公司业务发展战略不及预期。