星宇股份：定增助力公司稳步发展

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：吴江涛日期：2015-11-16

报告摘要：

事件：11月13日晚间公司发布本次定增预案。公司拟以22.84元/股的价格发行6567.43万股，募集资金15亿元，扣除发行费用后将投入“吉林长春生产基地扩建项目”和“汽车电子和照明研发中心”的建设。

点评：

客户拓展持续，市场份额持续扩大，产能扩张势在必行。2015年1-9月，乘用车销量同比增长2.75%，而公司营收增长24.30%，市场份额提升明显。目前公司客户拓展力度持续加大。而在后市场领域，虽然整车厂限制仍在，但是公司也在积极拓展新渠道，绕开限制车灯后市场发展的一些障碍。在这样的背景下，公司增加后组合灯及雾灯产能，使得产能跟上份额的增长。

汽车电子将是公司未来成长的方向和动力。公司一直计划向智能照明系统、汽车电子领域拓展。智能照明系统目前只出现在少数豪华车型，随着智能化趋势的推进，成本降低后将走向平民化。汽车电子则是车灯价值链的核心环节。公司在2014年8月收购neueI.T公司，是公司近些年来着力发展汽车电子的重要国际化举措。此次募集资金投入“汽车电子和照明研发中心”，彰显公司将从自主研发和外延并购两方面着力发展汽车电子，缩小与国际龙头的差距。

投资评级：公司是内资车灯企业的绝对龙头，公司在客户拓展方面取得不错的效果，未来高端客户的持续拓展值得期待，业绩的增长将是公司股价最有利的支撑；同时公司在汽车电子领域的开拓，以及国际化进程都将为公司带来合理的估值溢价。我们预测，公司2015-2017年的EPS为1.34元、1.67元、2.11元，维持“买入”评级。

风险提示：经济持续低迷；汽车行业增速下降过快；公司客户拓展不达预期。

佳讯飞鸿：智能指挥龙头，期待军工调度突破

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐荃子，武超则日期：2015-11-16

指挥调度龙头，市场地位领先

佳讯飞鸿深耕指挥调度行业20年，积累了300余项专有技术，是国内最大的专业指挥调度通信产品提供商之一，为包括国庆60周年阅兵等国家级重大项目提供指挥调度通信系统及服务；在铁路、城市轨道交通市场具有绝对的领先优势，市占率在60%以上。公司一直保持稳健增长，2005-2014年主营业务收入和净利润复合增长率分别为27.23%和23.87%。预计，2015年全年公司净利润增速仍可维持在30%左右。

打造智能指挥，拓展新行业领域

佳讯飞鸿致力于将高新技术融入指挥调度通，延伸调度的手和眼。公司参股无人机企业臻迪科技、机器人企业沈阳通用机器人，引入智能无人系统，革新电力沿线等特殊领域巡检手段。未来，佳讯飞鸿将继续通过并购或内生研发发展高新技术，打造智慧调度。

随着业务和应用技术的不断发展，越来越多的场景需要指挥调度服务。2014年中国指挥调度场规模为69.8亿，近5年来调度市场复合增速为24%。随着LTE宽带、无人技术、物联网和大数据逐渐融入指挥调度，指挥调度市场空间打开，预计将超过600亿亿元。公司不断拓展新市场，未来几年国防、石油石化和智慧城市将是公司重点方向。

国防信息化大发展，公司军工调度空间巨大

在安全局势日益复杂和国防战略更趋积极主动的背景下，加强国防与军队建设已经成为和平发展的必要前提。信息系统在整个军事系统中的位置逐步提升，是决定战争胜负的重要因素，国防信息化成战略要点。佳讯飞鸿具有二级保密资质、四证齐全；参股的威标至远，强化了在国防军工领域的业务布局。我们认为，随着国防信息化装备水平的提高，多兵种协同作战、训练推进，国防指挥调度市场规模将迎来爆发性增长，公司依托在国防领域的提前布局，将受益于行业增长。

盈利预测

在铁路、轨道交通行业，公司的市场占有率达到一定水平，未来增长主要来源于产品的定期更换和更新换代，增速稳定；我们认为公司2015年海关业务增速最快，公司总收入和利润保持稳定增长。未来两年，公司有望在国防和能源领域有较大突破，数据分析业务潜力巨大。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.36元、0.54元和0.81元，看好公司指挥调度行业巨大空间，将评级调高为“买入”。

长安汽车：销量稳步增长，产品结构有望不断上移，当前股价低于定增价格

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：刘帅日期：2015-11-16

结论与建议：

公司销量稳步增长，利润增幅高于销量增幅，随着中型SUV 锐界，C 级轿车金牛座及改款福克斯的上市，产品结构将进一步上移，销量和利润将得到稳步提升。当前股价16.03元较定增价格18.70元折价14%。我们预计公司2015、16年净利润分别为91.21亿和110.16亿，YOY 分别为+20.63%和+20.77%；EPS 为1.96元和2.36元。当前股价对应P/E 分别为8.2和6.8倍，为行业最低区间，也处于公司的历史低位。维持 “买入”评级。

销量稳步增长，利润增幅高于销量增幅：长安汽车2015年前9月累计销售203.11万辆，YoY+6.82%，10月单月汽车销量24.48万辆，YoY+12.02%，MoM+9.14%，近几月销量稳步增长。15年前10月累计销售227.59万辆，YoY+7.36%，高于乘用车行业前十月销量YOY+3.9%的平均增幅。公司2015年前三季度实现营收481.08亿元，YOY+30.9%；归母净利润67.41亿元，YOY+26.66%。营收增幅及利润增幅均超过销量增幅，显示出公司产品结构的上移。公司前三季度毛利率YOY+0.1%，三项费用YOY-2.68%，显示出公司积极应对宏观经济不景气，行业增速放缓等挑战，精细管理取得较好效果。公司1.6升及以下排量占比78%，直接受益于购置税减半政策。

自主厚积薄发，合资利润中坚：前十月，公司自主品牌销量70.47万辆，YOY+39.70%。其中，CS35销量14.24万辆，YOY+65.67%；CS75销量14.55万辆，YOY+296.71%。10月份，“逸动”销量15454，环比增长7.53%，与去年同期持平；CS35+CS75销量3.32万辆，YOY+5.6%，创 2014年 3月以来第二高点。近年来现有乘用车生产能力特别是重庆基地的产能无法满足市场需求。目前，公司在重庆鱼嘴新的自主品牌乘用车工厂正在建设中，建成后将贡献24万的设计产能，保障未来发展。

合资依然贡献利润中坚。长安福特前十月销售68.17万辆，YOY+2.6%。同时随着中型SUV 锐界，C 级轿车金牛座以及改款福克斯的上市销售，长安福特产品结构将进一步上移，销量和利润将得到稳步提升。由于配件短缺，长安福特锐界9月销量降至2622辆，但通过与合作伙伴的紧密协作，目前影响已逐步消退，锐界10月份销量已提升至8912辆。作为长安福特目前毛利率最高的产品，“锐界”在需求端供不应求，“锐界”的零部件国产化将有效地缓解供应端的瓶颈，预计11月有望全部完成。同时，“金牛座”有望在11月开始贡献销量。长安马自达“魂动双子”昂科塞拉+CX5实现大幅增长，销量达到12.92万辆，YOY+65.79%，其中昂克赛拉销售7.97万辆，YOY+169.85%。长安马自达在产品线上策略精致，轻装上阵，在有限的车型投入上取得了较大的成功。

布局新能源，前瞻智能化：逸动纯电动10月销量1365辆，MOM+29.5%，低于EV 乘用车行业MOM+63%的平均增速。自今年3月上市以来累计销量4127辆。长安将以纯电驱动为主线，同步发展插电混动及纯电动两大技术平台，到2025年达到“518”性能目标，十年推出34款新能源车型，全面覆盖乘用车和商用车。同时，公司制定了面向2025智慧汽车技术发展规划：“654战略”。在2015年实现辅助驾驶，2018年实现半自动驾驶，2020年实现高度自动驾驶，2025实现全自动驾驶。

盈利预期：我们预计公司2015、16年净利润分别为91.21亿和110.16亿，YOY 分别为+20.63%和+20.77%；EPS 为1.96元和2.36元。当前股价16.03元较定增价格18.70元折价14%。当前股价对应P/E 分别为8.2和6.8倍，为行业最低区间，也处于公司的历史低位。维持 “买入”评级。

亿纬锂能：非公开发行落地，公司迈入加速成长期，上调评级至买入

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐若旭日期：2015-11-16

投资要点：

切入动力锂电池市场，产品性价比突出。市场对公司锂原电池或电子烟业务印象较深，一定程度上忽视了公司在锂离子电池的布局和发展。 公司正通过产能建设实现从消费锂电池向动力和储能锂电池领域的拓展，募投项目惠州0.7GWh 高性能锂离子电池项目设备已全部到位，正处于生产调试期，全自动化生产线使得公司动力电池的性价比较为突出，目前从下游客户接收的意向性订单占公司三元动力电池产能比例已经达到60%，动力电池顺利放量将推动公司业绩加速成长。

锂原电池规模全球第二，内生外延确保稳健发展。公司是国内最大的锂原电池厂商，主要竞争对手均来自国外。经过多年发展，公司在锂原电池方面积累了大批优质客户，海外收入占比也达到25%左右，目前已成长为全球第二大的锂原电池厂商。未来公司锂原电池业务的发展一是靠开拓新的下游市场(比如军工)；另一方面，公司15年成立了10个亿的产业并购基金，这也为公司未来并购扩张之路打开了想象空间。

电子烟子公司申请挂牌新三板，发展前景向好。14年全球电子烟市场价值60亿美元，同比增速超过100%。电子烟的消费和品牌均在国外，国内企业主要负责代工生产，因此拥有大客户资源的企业受益确定性高。公司子公司麦克韦尔是北美NJOY 和Logic 的主要供应商，14年这两家企业在北美市占率为25.9%，公司有望受益于北美电子烟市场的持续增长。此外，麦克韦尔已申请挂牌新三板，成功挂牌后麦克韦尔的直接融资能力和品牌影响力将进一步加强。

员工持股计划推出，多位高管积极认购彰显对公司发展信心。2015年7月底，公司发布亿纬1号员工持股计划草案，拟以不超过8000万元认购由广发证券资产管理有限公司设立的广发原驰亿纬锂能1号集合资产管理计划的进取级份额，优先级份额为2.4亿元。员工持股计划的持有人不超过200人。公司数位核心高管合计认购670万份。我们认为，公司核心高管的参与认购彰显了对公司未来发展的坚定信心，未来员工持股计划的实施将更好地将公司高管和员工与公司的利益绑定，利好公司的长远发展。

维持盈利预测，上调评级至买入。我们维持此前的盈利预测，预计15-17年公司净利润分别为1.42/2.37/4.02亿元，摊薄EPS 分别为0.33/0.56/0.95元(摊薄前EPS 分别为0.36/0.59/1.01元)，目前股价对应的动态市盈率分别为67X/41X/24X，与可比公司15-17年平均PE(95X/72X/60X)相比仍被低估。公司立足于锂原电池，积极开拓动力锂电池市场，考虑到公司后期业绩高速成长，复牌后补涨预期强烈，我们上调公司评级至买入。

风险提示：动力锂电池价格大幅下跌，公司市场开拓低于预期