朗姿股份：业绩未见改善，静待泛时尚生态圈布局推进

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：李婕，顾柔刚日期：2015-11-16

净利降45.48%，业绩未见好转

15年1-9月公司实现收入8.37亿元、同比降5.49%，归母净利0.48亿元、同比降45.48%；扣非净利0.14亿元、同比降50.50%；EPS0.24元。净利降幅超过收入主要因毛利率降、费用率升、营业外收入减少所致。

15Q3收入降0.19%、净利增152.07%(去年同期净利为负)，较二季度降幅有所收窄(15Q2收入降14.51%、净利降79.79%).

毛利率降、费用率升，存货压力稍缓

毛利率：15年1-9月毛利率降1.83PCT至59.09%。15Q1-Q3毛利率分别为58.35%(+0.07PCT)、61.09%(-5.45PCT)和58.19%(-0.08PCT)。毛利率下降主要是今年加大库存清理力度，以高折扣为主的电商渠道增速100%，奥特莱斯店销售同比持平。

费用率：15年1-9月期间费用率升4.35PCT至53.31%。其中，销售费用率升1.20PCT至34.40%，主要是广告宣传费用增长较快；管理费用率升0.33PCT至16.20%；财务费用率升2.81PCT至2.72%，主要为新增多笔贷款、利息支出增加所致。15Q3销售、管理和财务费用率分别增-4.10PCT、0和2.09PCT.

其他财务指标：1)存货较年初降12.92%至4.86亿元，存货周转率0.66，存货/收入为58.08%。2)营业外收入降87.27%至213.81万元，主要为去年同期收到西藏哗叽手工业扶持资金、而今年未收到所致。

打造泛时尚生态圈，推进收购及合作项目，终止定增及收购联众

自14年下半年开始，公司布局泛时尚领域进行多项收购。2014年10月，收购阿卡邦25.86%股权；2015年4月，公告拟参股联众28.9%股权，参股明星衣橱5%股权；4月底以1.1亿元增资广州若羽臣，持有20%股权；5月公告拟定增募资15亿，布局韩国时尚品牌的引进和运营；6月，设立香港全资子公司进行时尚产业投资和经营、拟与珠海乾亨共同出资设立互联网时尚产业基金、合资设立北京众海加速器科技有限公司持股20%布局互联网及高科技企业孵化；7月与韩国DKH签署投资意向书，拟收购DKH33%股权，从而间接持有DMG16.5%股权，布局整形美容医疗产业。

截止目前，公司泛时尚圈布局项目已部分取得进展。2015年9月22日，“阿卡邦与天猫战略合作发布会”在朗姿大厦举行，引进了若羽臣作为重要参与方，将通过三方通力合作，全面展开阿卡邦在国内线上线下的战略布局；2015年9月24日，阿卡邦出资约3564万人民币100%收购Designskin，标的公司占有韩国儿童家居地垫10%份额，收购进一步扩大阿卡邦产业平台，对提高阿卡邦的品牌影响力、加速发展国内母婴产业都具有意义；明星衣橱项目今年业绩符合预期，流水增长迅速，今后将在合适时机挂牌新三板；韩国DKH的投资项目目前该尚在谈判过程中，在项目谈判同时，公司也会积极寻找布局中国整形美容产业的机会。

10月17日公司公告，鉴于非公开发行股票方案公布以来我国资本市场发生了较大变化，综合考虑当前融资环境、自身财务能力等因素，决定终止本次非公开发行股票事项。同日公告，由于联交所认定收购联众触发了要约收购义务，未能满足联众股权收购协议中的前提条件，公司将不再履行收购义务，短期也不会再次提出收购。

主业仍存压力，静待转型效果显现

公司预计全年净利较去年同期增-40%~-10%。我们分析：(1)受行业消费环境的影响和线上对线下消费的冲击，商场中高端女装的销售仍呈现下滑趋势，公司主业通过进一步精细化管理、提升店效、降低费用支出，预计2016开始主业盈利情况会有所好转。我们预计2015年下半年开始店铺数已经有所回升，到年底店铺数有望跟年初持平；(2)多元化方面，打造“泛时尚生态圈”战略将继续推进。围绕主业进行国际化、互联网化的转型。积极寻找收购及合作标的，推进现有收购项目的整合。婴童领域，阿卡邦童装业务核心团队搭建已经完成，很快将在各大电商平台开店，同时借助若羽臣阿卡邦品牌有望加速在中国落地。医疗美容领域，继续推进DKH收购，同时寻找项目在中国的落地推广机会。

下调15-17年EPS至0.42、0.49、0.59元，短期看目前估值偏高，但我们看好美容整形行业在中国的市场空间，公司在美容整形领域的布局如能顺利推进，将为未来发展打开更大空间，建议长期关注。

风险提示：终端销售持续低迷、并购整合不当风险。

恒生电子：HOMS利空出尽；与A股增长齐舞

类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：苏育慧日期：2015-11-16

调升评级至买入，目标价上调至人民币75元：受益于互联网金融产业估值提升，恒生电子过去两周股价劲扬38%。本中心调升评级至买入，目标价隐含14%的上涨空间，系因HOMS的罚款金额有望减少。A股成交量与核心业务增长强劲也有望成为近期股价利好。由于所有利空已大致反映于股价，本中心将恒生电子评级调升至买入，建议投资人于2015年3季度财报表现平淡，股价回调时逢低布局。

核心业务营收财测上调、A股成交量增加为近期利好：管理层将核心业务营收财测由同比增长30%上调至50%，系因1) 券商客户急于升级IT系统；2) 研发人员短缺情况已于2015年4季度解除。近期A股成交量增加亦有望增强恒生电子等互联网券商业者的增长潜力与市场气氛。

2015年3季度财报平淡：2015年3季度营收略逊于本中心/市场预期，系因互联网金融营收减少，研发人员短缺。2015年3季度营业费用大幅增长，系因公司招聘700位研发人员以应对核心业务订单大幅增加。由于公司计提人民币1.59亿元以支付HOMS罚款，2015年3季度每股亏损人民币0.08元。

盈利预估与股票估值调整：本中心将2015年每股收益估值下调30%，2016/17年每股收益估值维持不变，以反映 1) 2015年3季度营业费用大幅增加； 2) 数米基金网会计准则变更(细节请参见第3页)。本中心将目标市盈率倍数由20倍调升至60倍，以反映中国A股成交量扩大，且互联网券商业者的市场气氛转佳。本中心目标价人民币75元系根据现金流量折现估值与60倍2016年每股收益推估，取平均值而得。

航天机电：加强高端汽配和光伏业务，关注集团未来资本运作

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：傅楚雄，鞠厚林，李良日期：2015-11-16

(一)高端汽配版图扩张，未来将成为主业之一

近几年，公司的汽配业务收入占比严重缩水。本次重组公司拟以现金99000万美元购买上海德尔福50%股权。同时上海德尔福以利润分配方式向新加坡德尔福支付不超过2,850万美元(含2014年度的现金分红)。交易完成后，公司将持有上海德尔福87.5%股权。上海德尔福最近两年实现的营收分别为210,698.19、228,883.17万元；净利润分别为20,186.03万元、22,374.26万元，具备较强的盈利能力。

公司汽配业务涉及车用防抱死制动系统(ABS)传感器、保险丝盒、离合器液压缸、电动助力转向系统(EPS)等。上海德尔福的汽配件产品主要有汽车空调组件、蒸发器以及冷凝器等。通过此次收购，航天机电的汽车配件业务将延伸至汽车空调领域，有助于上市公司进一步拓宽汽车配件业务的产业链。

本次收购符合公司的发展战略，我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一，未来有望实现和光伏板块相近的收入规模。

(二)解决与集团光伏业务同业竞争问题

为解决同业竞争，航天机电拟出资1.57亿元通过产权交易所摘牌收购控股股东上航工业所持有的神舟电力96.03%股权，布局内蒙古地区光伏市场。据了解，公司大股东上航工业持有神舟电力96.03%股份，内蒙古金融投资集团持有3.97%股份。神舟电力现持有内蒙古地区已并网光伏电站120MW。神舟电力2014年及2015年1~8月的营业收入分别为5467.87万元和3691.61万元，净利润分别为1135.8万元和-4335.06万元。本次交易成功后，神舟电力将纳入航天机电合并报表范围，光伏业务的同业竞争问题得到解决。

与此同时，公司拟通过产权交易所挂牌转让所持有的忻州恒能、宁东太科及刚察鑫能三家光伏电力公司100%股权。据测算，此次转让可实现税前股权转让收益约4400万元。除此之外，公司于今年6月挂牌出售了兰州太科光伏电力有限公司100%股权，实现永登49.5MW电站项目的出售，获股权转让收益5700万元；9月挂牌出售了忻州太科100%股权，实现忻州太科50MW光伏大棚项目的出售，获股权转让收益3250万元。尽管目前的出售进度仍慢于预期，但下半年来出售已明显提速。

(三)将受益于航天领域发展和科研院所改制

我国的国防白皮书将航天领域列为战略发展方向之一，航空航天装备也列为中国制造2025的十大重点发展领域之一，我国军队改革也有望显著加强航天领域的建设，预计未来航天领域将受到政策的支持，发展有望显著提速。

军工领域科研院所分类改革预计未来一段时间有望取得突破，相关资产整合将开始。目前各军工集团都已经开始一系列资本运作，预计配套政策出来后，军工科研院所下属上市公司都将大幅受益。航天科技集团作为航天领域重要央企，有望深化改革，加快军工科研事业单位改制，预计未来公司将显著受益于航天八院的改制进程。

投资建议

不考虑上海德尔福和神州电力的并表，预计公司2015-2016年EPS分别为0.20元和0.35元，目前股价对应15年50倍估值。考虑到公司的主业增长和八院的大规模资产注入预期，公司未来的投资价值仍有较大上升空间，维持“推荐”的投资评级。

永兴特钢：次新股+核电+基本面，持续首推

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：倪文祎，杨件日期：2015-11-16

评论

优质次新股标的。公司作高端特钢板块中优质的次新股标的，近期随次新股板块的强势表现，股价亦表现抢眼。公司目前16年估值对应37倍，在本轮次新股行情中涨幅仅处于中等水平，重申其次新股+基本面+核电逻辑，继续推荐！

业绩稳健增长可期。随着募投项目以及永兴合金合资公司的投产，公司业绩将逐步进入高速增长期：1)公司5万吨募投项目预计16年底投产，其主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件，预计吨净利在2000元左右，总利润1亿元左右；2)与久立合资子公司永兴合金有望16年投产，高端核电用钢产品将逐步放量；3)此外，根据公司战略规划，未来有望向特种材料及下游深加工企业进行产业链延伸，上述将同时提升公司盈利和估值。

高弹性的核电用钢新秀。公司与久立为上下游关系，多年来第一大客户即为久立，同时也是久立未来核电、军工产品的原材料供货商，将充分受益核电、军工业务的高增长。根据我们测算，以690U型管为例，单耗250吨/机组，成品售价90万元/吨、原材料售价20万元/吨，按照高温合金常规毛利率50%测算，对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组，弹性较大。

核电预期向上，后续仍有催化剂。结合近期领导出访签订核电大单、核电“十三五”规划出台预期等，我们认为核电从政策及微观侧面仍在持续推进中，而后续诸如内陆核电放开、四季度核电审批加速等仍有望对核电板块股价带来进一步催化。预计随着后续核电订单的逐步落地，公司作为核电用钢龙头之一，有望从16年开始将正式享受核电带来的业绩高弹性。

投资建议

在不考虑核电订单情况下，预计15-17年EPS分别为1.25元、1.57元、2.14元，对应PE分别为45倍、37倍、27倍。我们判断次新股行情尚未走完，因此继续推荐，维持“买入”评级。