资金追涨意愿不足

10月以来，股指在风险偏好回升的刺激下，稳步上行。但是从消息面来看，近期利空因素较多，交易所主动降杠杆、外围避险情绪升温以及IPO重启或使投资者风险偏好逐步降低，股指上行或面临阶段性休整。

周一股指低开高走，午后振荡翻红，创业板大涨逾3%。但是成交量大幅萎缩，显示资金追涨意愿不足。10月以来，股指在风险偏好回升的刺激下，稳步上行。而近期消息面干扰因素较多，预计短期风险偏好难以持续回升，股指上涨后进入阶段性休整概率大。

市场情绪由乐观转向谨慎

首先，上周五沪深交易所对两融细则进行修改，投资者融资保证金最低比例从50%调整到100%。保证金调高后，意味着投资者融资交易的杠杆比率下降。虽然今年6月A股降杠杆引发的情形投资者历历在目，但此次交易所主动降杠杆，难以对市场造成类似的影响。

一方面，此次融资保证金调整仅限于新开融资合约，新细则实施前已存续的融资融券合约仍按照调整前的相关规定执行，投资者不需要因此次调整追加保证金或平仓。另一方面，新细则的实施时间是23日，管理层给投资者提供了一个星期的消化时间，呵护意图明显。整体来看，交易所提高融资保证金，投资者抗风险能力有望增强，有助于降低市场的波动幅度。但降杠杆或使投资者乐观情绪转向谨慎，对股指的需求下降。

其次，法国13日晚间遭遇了恐怖袭击，投资者对国际安全形势担忧上升，短期全球再度开启避险模式，预计风险资产或承压，黄金、国债等避险资产或受到追捧。对A股而言，考虑到目前股指正处于套牢盘密集区，外围资本市场的波动或降低市场的风险偏好，短期股指回调压力加大。

最后，关于IPO重启，证监会周末表示首批10家由于需要准备补充材料，预计将于11月20日左右刊登招股意向书。由于之前的28家IPO仍然采取现行制度，机构预估28家IPO或将冻结资金3.5万亿元，首批10家或冻结资金近1万亿元，因此短期来看IPO重启对资金面仍有一定影响。

流动性长期支撑股指

长期来看，我们认为支撑股指继续向上的利多因素依然存在。

一方面，市场流动性整体较为宽松。自10月底央行实施“双降”以来，陆续向市场投放了较多资金。尽管公开市场已经连续两周实现零投放、零回笼，但从银行间资金利率来看，1天回购利率维持在1.8%附近，7天回购利率维持在2.35%附近，资金面持续平稳偏松的态势。10月金融机构外汇占款增加129亿元人民币，扭转了此前连续四个月下滑的势头。10月央行口径外汇占款也走出8连降，受降准推升货币乘数以及外汇占款回升的影响，10月M2反弹至13.5%，超过预期，M1亦反弹至14%，整体来看，金融体系的流动性依旧充裕，长期来看支撑股指上行。

另一方面，IMF工作人员在11月14日向执董会提交的特别提款权(SDR)审议文件评估认为，人民币符合“可自由使用”货币要求，建议执董会认定人民币可自由使用，并将其作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入特别提款权篮子。拉加德将于11月30日主持召开执董会会议，预计届时宣布人民币加入SDR是大概率事件。人民币一旦加入SDR，全球投资者对人民币资产的配置将大幅提升，对股指属于中长期利好。

综上所述，在流动性整体宽松、人民币资产配置速度有望加快的背景下，股指中长期向上的趋势不变。短期来看，交易所主动降杠杆、外围避险情绪升温以及IPO重启或使投资者风险偏好逐步降低，股指上行或面临阶段性休整，关注5日线压力。操作上建议前期多单可适当逢高减仓，空仓者暂时谨慎观望为宜。