基本面不支持铜价大幅走高，后市仍将偏弱运行

11月13日晚，法国巴黎遭遇恐怖袭击。由于袭击发生时国内外大部分资本市场已经休市，其影响并未全面扩散至资本市场。发生在欧美地区的恐怖袭击事件有三起，分别是2001年9月11日9·11事件、2004年3月11日西班牙马德里连环爆炸案、2005年7月7日英国伦敦地铁爆炸案。回顾这三起事件后资本市场走势，我们发现如下特征：一是黄金价格明显走强，二是遇袭地区货币贬值，三是原油价格上涨概率大，四是铜价趋势不会发生变化。本次恐怖袭击发生在法国，因此欧元下跌、美元上涨的可能性较大，铜价则可能延续前期弱势，而且可能受美元上涨影响加速下行。

　　供需面支撑铜价继续下跌

　　除了恐怖袭击利空铜价之外，铜市基本面亦支持铜价继续下跌。供应方面，国家统计局数据显示，10月精炼铜产量为69.3万吨，同比增长0.6%，环比增长1.9%。冶炼厂产量增长趋势将在四季度得以延续：一方面，前三季度大量冶炼厂基本完成检修任务，四季度没有大规模的检修计划；另一方面，由于前期检修较多，损失了一定产量，冶炼厂要完成年度产量计划，四季度需要加大力度生产。

　　需求方面，现货需求持续疲软，升贴水长期处于平水附近。终端需求更是毫无起色，国家电网并未大幅增加铜电缆采购，空调库存有将近一年的消费量，房地产销售虽有起色，但是并未明显传导至开工端，对于铜需求拉动作用也极其有限。

　　受国内基本面疲软影响，上期所铜库存持续大幅增长，内外盘比价走低导致我国进口活动明显放缓，洋山铜溢价大幅回落。中国需求减弱将使得全球供应压力传导至LME市场，未来LME库存可能止跌回升。

　　宏观利多支撑减弱

　　虽然9、10月稳市政策密集出台，但是我们并不认为11、12月宏观政策力度会强于9、10月。

　　首先，李克强总理讲话已经淡化了GDP增速跌破7的影响。其次，本届政府一直强调精准调控，精准就意味着大力度稳增长非常态。再次，接下来继续大幅稳增长对于年内GDP增速的稳定已经没有太多意义，因为刺激政策的效果具有延迟性。最后，当下A股已经企稳大幅反弹，没有继续出台政策稳市的必要。因此，我们认为11、12月政策稳增长力度或将弱于9、10月。宏观政策利多对于铜价的支撑将有所减弱。

　　LME铜或下探4500美元/吨

　　我们认为后期铜价仍将偏弱运行，LME铜春节前下探4500美元/吨的可能性正在逐步加大。从大宗商品周期性看，黑色产业链已经进入出清产能阶段，电解铝已经经历了压缩成本过程，但是铜价仍处于成本区间上方，因此我们认为铜价将触碰4500美元/吨的边际成本位。